不是5%，也不是4.9%，而是4.87%。昨天，首開(kāi)公募先河的100億中國(guó)銀行次級(jí)債券在銀行間市場(chǎng)獲得了成功發(fā)行，加上下午的追加發(fā)行量，實(shí)際發(fā)行總額達(dá)到140.7億元。但是，在這樣大的發(fā)行量下，其最終中標(biāo)利率卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于市場(chǎng)的預(yù)測(cè)。

　　享受政策性金融債待遇

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　　昨天，在35家金融機(jī)構(gòu)的競(jìng)標(biāo)下，中行首期次級(jí)債券的中標(biāo)利率為4.87%，比市場(chǎng)預(yù)測(cè)利率低10至20個(gè)基點(diǎn)。此前，市場(chǎng)對(duì)這期次級(jí)債的定位在5.1%至4.95%之間。

　　其實(shí)，市場(chǎng)原先的定價(jià)也并非沒(méi)有道理。由于次級(jí)債券的償債順序列于商業(yè)銀行其他負(fù)債之后，所以業(yè)內(nèi)對(duì)次級(jí)債券的定價(jià)是在參考金融債收益率的基礎(chǔ)上，再加上一定的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)來(lái)確定的。

　　目前，最近交易的5年左右國(guó)開(kāi)行金融債券的收益率大約在4.8%附近，考慮到債券的信用風(fēng)險(xiǎn)，中行次級(jí)債的利率水平至少應(yīng)在4.9%以上。但是最終中標(biāo)的結(jié)果卻與國(guó)開(kāi)行金融債的收益率十分接近，這表明中行次級(jí)債券的信用風(fēng)險(xiǎn)被不少機(jī)構(gòu)忽略不計(jì)，使其享受了一把政策性金融債的待遇。

　　一家參與競(jìng)標(biāo)的金融機(jī)構(gòu)告訴記者，對(duì)于一家國(guó)有大型商業(yè)銀行而言，5年以?xún)?nèi)倒閉的概率幾乎為零，因此在投標(biāo)時(shí)并沒(méi)有過(guò)多考慮其風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)因素。

　　商業(yè)銀行成了大買(mǎi)家

　　大型商業(yè)銀行的大規(guī)模認(rèn)購(gòu)，無(wú)疑也是中行首期次級(jí)債券利率低于市場(chǎng)預(yù)期的另一重要因素。

　　在參與競(jìng)標(biāo)的35家機(jī)構(gòu)中，建設(shè)銀行以36億元的中標(biāo)量遙遙領(lǐng)先，奪得了本期次級(jí)債的標(biāo)王。其后則為交通銀行、農(nóng)業(yè)銀行。僅這三家金融機(jī)構(gòu)的中標(biāo)量便占了競(jìng)爭(zhēng)性投標(biāo)量的65%。如果再加上中信、工行、招行，則這6家商業(yè)銀行便吃掉了72%的競(jìng)爭(zhēng)性投標(biāo)量。

　　由于大型商業(yè)銀行的大量采購(gòu)，參與投標(biāo)的35家機(jī)構(gòu)中，只有三分之一中標(biāo)。

　　而作為次級(jí)債券的另一消費(fèi)主力，保險(xiǎn)公司認(rèn)購(gòu)量明顯靠后。在競(jìng)標(biāo)的過(guò)程中，平安保險(xiǎn)、中國(guó)人壽均未能中標(biāo)，只獲得了基本承銷(xiāo)額。這從另一側(cè)面也反映出，在對(duì)待次級(jí)債券的定價(jià)上，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)明顯要比商業(yè)銀行高出一籌。

　　實(shí)際需求旺盛

　　雖然，商業(yè)銀行的大手筆認(rèn)購(gòu)降低了次級(jí)債券的利率水平，同時(shí)也引發(fā)了市場(chǎng)爭(zhēng)議。但是，市場(chǎng)對(duì)次級(jí)債券的需求卻十分旺盛。

　　昨天下午，中行次級(jí)債追加發(fā)行成為了不少機(jī)構(gòu)補(bǔ)過(guò)的良機(jī)，使追加發(fā)行量達(dá)到了40.7億元。其中，僅中國(guó)人壽一家便認(rèn)購(gòu)24億元，占了追加發(fā)行總量的6成。追加認(rèn)購(gòu)后，中國(guó)人壽認(rèn)購(gòu)總額達(dá)到25億元，排名迅速升至第二位。此外，中信證券(資訊 行情 論壇)、國(guó)泰君安、銀河證券等券商也均進(jìn)行大規(guī)模追加認(rèn)購(gòu)。

　　市場(chǎng)的確有真實(shí)需求。參與追加發(fā)行的一家券商固定收益率負(fù)責(zé)人表示，他們此次之所以追加認(rèn)購(gòu)主要還是應(yīng)保險(xiǎn)、銀行等客戶(hù)的需求。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，從發(fā)行情況看，本期次級(jí)債已經(jīng)獲得了市場(chǎng)的認(rèn)可，其利率水平將成為今后次級(jí)債券的定價(jià)標(biāo)尺，從而進(jìn)一步推進(jìn)次級(jí)債券市場(chǎng)化發(fā)行進(jìn)程。同時(shí)，公開(kāi)發(fā)行后次級(jí)債的利率明顯下行，與6月中旬發(fā)行的5年期招商銀行(資訊 行情 論壇)次級(jí)債相比，本期次級(jí)債利率大約低了23個(gè)基點(diǎn)，從而有助于降低銀行的籌資成本。

　　2004年中國(guó)銀行債券(第一期)發(fā)行認(rèn)購(gòu)額前10位名錄

　　計(jì)劃發(fā)行總量100億元 實(shí)際發(fā)行總量140.7億元 票面年利率4.87%

　　承銷(xiāo)人 基本承銷(xiāo)額(萬(wàn)元面值) 中標(biāo)額(萬(wàn)元面值) 認(rèn)購(gòu)額合計(jì)(萬(wàn)元面值)

　　建設(shè)銀行 10000 360000 370000

　　中國(guó)人壽集團(tuán) 10000 240000 250000

　　交通銀行 10000 170000 180000

　　中信證券 1000 121000 122000

　　國(guó)泰君安證券 1000 101000 102000

　　中銀國(guó)際證券 1000 81000 82000

　　農(nóng)業(yè)銀行 5000 72000 77000

　　大鵬證券 1000 62000 63000

　　中信銀行 1000 51000 52000

　　中國(guó)銀河證券 1000 39000 40000

　　上海證券報(bào) 記者 秦宏