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特約撰稿人 姚小軍
自4月7日以來，大盤基本呈現單邊下跌之勢。據統計，在4月7日至6月25日期間，基金在第一季度末重倉持有的172只個股中，有97只股票的跌幅超過了同期上證A指的跌幅，其中的25只下跌幅度超過30%，更有4只股票的跌幅達到40%以上。由于基金重倉股的股本通常比較大，在股指中占有較高的權重，因此，基金重倉股的大幅下跌是導致股指重挫的最直接
因素。
從促使基金重倉股出現大幅度下跌的原因來看，筆者認為主要有以下三方面：
1.宏觀調控引發價值再評估。價值投資是2003年以來基金投資的主線，基金敢于重倉持有“五朵金花”并取得豐厚的投資回報，一個重要原因就是成功把握了“五朵金花”的業績增長。然而價值投資也是一個動態的評估過程，隨著今年第二季度一系列宏觀調控措施的出臺，市場調整了對相關行業和上市公司的價值評估，價值中樞的下調必然會導致價格體系的下移。從統計中我們發現，調整幅度居前的行業正是受宏觀調控影響較大的行業。
2.技術面蘊涵調整要求。累計漲幅過大也是制約股價上行，并引發股價回調的一個重要因素。
3.機構博弈導致跌勢加劇。由此前的機構與中小投資者之間的博弈逐步演變為機構與機構之間的博弈。由于選股模式雷同，許多股票被多個機構同時持有，而各個機構持倉成本的不同導致平倉價位的差異。這使得股價在下跌過程中不斷遭遇新的拋盤，從而加大了股價下跌的幅度。
與市場的直觀印象不同，雖然基金的重倉股表現不佳，但基金的凈值變動仍然優于市場平均水平以及相應的業績比較基準。據統計，在4月2日至6月25日期間，封閉式基金單位凈值平均下跌了15.53%，其基準指數下跌17.98%，2003年以前設立以股票為主要投資方面的非指數型開放式基金單位凈值平均下跌13.89%，其基準指數下跌17.07%。
基金之所以能夠戰勝其基準指數的收益，主要是因為：
1.基金投資早有變動。基金在第一季度的投資組合顯示，基金的股票投資比例較2003年年底有所提高，并達到近年的最高水平。與此同時，基金的股票集中度卻出現了下降，從2003年年底的59.40%下降至2004年第一季度的55.86%。一增一減表明，雖然當時基金整體看好后市，但也注意到了相關重倉股的風險，從而對其進行了一定的減持。
2.核心資產相對抗跌。雖然基金重倉股整體跌幅較大，但我們也應該看到，基金持有市值居前的核心資產跌幅相對有限。
3.持續減持降低損失。在此次下跌行情中，基金的倉位并非一成不變，由于基金在第一季度末的股票投資比例非常高，有4只基金的持倉超過了80%的比例上限，基金融鑫(資訊 行情 論壇)更是高達92.71%。在這樣的背景下，基金的倉位已經沒有增長空間，根據我們對基金倉位的變動跟蹤，基金的倉位在整體上呈現減倉的格局。基金的持續減持使得股價連續走低，并拉動指數大幅下行，而基金卻因此避免了更多的凈值損失。
雖然當前的市場充斥著空頭的思維，但展望基金的投資前景，筆者認為不必太過悲觀：
1.新基金增強基金實力。受市場因素的影響，基金的首發規模在近期下降明顯，但發行節奏并沒有放緩。
2.資金結構調整仍將延續。筆者認為，從深層次上來看，基金之所以能夠取得超額收益，主要是源于在當前的市場環境中，基金作為陽光資金通過超常規的發展，規模迅猛擴張。
3.“三低”預示市場處于較低區域。從市場的波動區間來看，在目前位置股指上行的空間明顯要大于下跌空間。
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