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面對目前復(fù)雜的市場環(huán)境，以判斷方向，買入持有的單向交易模式將面臨極大風(fēng)險(xiǎn)，僅靠調(diào)整組合久期的手段也難以滿足風(fēng)險(xiǎn)管理的需要。為此，債券投資機(jī)構(gòu)應(yīng)及時(shí)轉(zhuǎn)變思路，以債券資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)管理為指導(dǎo)思想，將業(yè)務(wù)重心轉(zhuǎn)移到進(jìn)行套利交易及建立新投資管理模式的探索和嘗試上來。我們認(rèn)為，選擇無風(fēng)險(xiǎn)敞口的以回購、現(xiàn)券、跨市場、跨期套利為主的套利交易模式，無疑是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和增加盈利能力的最優(yōu)選擇。
現(xiàn)券跨市場套利
銀行間市場采用場外詢價(jià)交易模式，可實(shí)現(xiàn)融券等非標(biāo)準(zhǔn)合約交易；交易所市場采用場內(nèi)撮合式的交易模式，交易品種為場內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)合約交易；實(shí)現(xiàn)融券等功能必須通過銀行間市場完成，實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性功能須借助交易所市場的流動(dòng)性和有效性來完成。兩個(gè)市場交易方式的差別使得套利操作、甚至做空等交易存在可能。現(xiàn)券交易在市場波動(dòng)較大的時(shí)期存在套利機(jī)會(huì)，適合于有多品種跨市場債券存量的大型機(jī)構(gòu)，能夠在有限的時(shí)間內(nèi)完成無風(fēng)險(xiǎn)套利操作。鑒于兩市場參與者仍有割裂性，目前實(shí)現(xiàn)跨市場套利必須采取多機(jī)構(gòu)合作的方式拓展贏利渠道和生存空間。
對市場參與者來說，應(yīng)做好準(zhǔn)備，盡快熟悉兩個(gè)市場不同的交易模式，掌握跨市場轉(zhuǎn)托管流程等業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)的流程，把握趨勢進(jìn)行跨市場交易。
投資回購套利
買斷式回購?fù)瞥銮捌冢S多投資者把它的意義寄托在做空、對沖套利等投資管理功能上。應(yīng)該看到，做空只是它衍生出來的一個(gè)次要功能，理論上可以實(shí)現(xiàn)做空、對沖套利等投資目的，但在目前我國債券市場處于市場分割、流動(dòng)性差、機(jī)構(gòu)信用不等、資金壟斷及政策不透明等情況下，想進(jìn)行稍大規(guī)模的操作，實(shí)際操作難度和風(fēng)險(xiǎn)都很大，可行性很低，投資者不妨將買斷式回購的注意力收回到回購套利上來。
從目前實(shí)際情況看，投資者期望實(shí)現(xiàn)買斷式回購的初衷是在資金管理過程中，中小金融機(jī)構(gòu)資金運(yùn)用比較充分，超額準(zhǔn)備一般較少。根據(jù)匡算安排完頭寸后，突然出現(xiàn)大額資金需求時(shí)，在市場正回購融入資金可能會(huì)遇到抵押券不足的問題，而已做出的逆回購無法收回，正回購方抵押的債券也無法動(dòng)用，由此產(chǎn)生了較強(qiáng)的買斷式回購交易意愿。因此，買斷式回購?fù)瞥龅闹饕饬x在于，使回購交易中的抵押品具有了流動(dòng)性，使金融機(jī)構(gòu)資金管理體系更加科學(xué)嚴(yán)密，即使突然發(fā)生大額資金變動(dòng)，也可以隨時(shí)進(jìn)行響應(yīng)。而其更大的意義在于增加了信用工具數(shù)量規(guī)模，提高了貨幣周轉(zhuǎn)量和周轉(zhuǎn)速度。現(xiàn)金管理功能是買斷式回購的主要功能。
近一段時(shí)期里，貨幣市場超短期利率與短期利率利差擴(kuò)大，借短拆長等套利空間很大，其可操作性遠(yuǎn)較現(xiàn)券套利現(xiàn)實(shí)可行。
上海證券報(bào)大連商行蔡雪嵐 張海澄
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