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上周，以統計局、銀監會和發改委為代表的各部委相繼對宏觀調控表達了各自的觀點，受此影響債券市場信心進一步恢復。當前，隨著各項調控效果的顯現，新一輪緊縮政策出臺的可能性在逐步降低，取而代之的是各項改革步伐的加快。在這種情況下，市場成員對債券的投資熱情有所增加，不過受短期內債券供給較大的影響，中短期債券的收益率水平變化不大，相比之下中長期債券在各項環境短期轉暖的帶動下反彈跡象比較明顯。
資金面方面，盡管武鋼股份的發行和兩只新債的繳款對市場資金面產生了較大的影響，但主要還是來自市場成員對資金緊張的預期，沖擊的程度并不在于對資金的真實需求，而主要在于商業銀行對流動性恐慌的預防心理，因此本次新股的發行并沒有對資金市場產生較大的沖擊；同時，央行通過前期發行的票據和正回購到期也釋放了一定數量的基礎貨幣，對資金面的短期緊張形成一定的緩沖。融資市場受多方面因素的影響，整體利率走勢比較平穩，1個月以下的短期利率水平略有上升，而1個月以上的融資利率受市場需求和公開市場操作的影響呈現出略有下降的態勢。
公開市場操作方面，受短期市場波動和調控步伐調整的影響，央行票據和正回購的發行數量、品種繼續發生方向性的轉變：央行票據的發行期限從前一階段的1年期恢復為3個月品種，回籠基礎貨幣的周期明顯縮短，如果后期央行繼續停發1年期品種，則央行短期操作的意圖將比較明確；各品種發行量明顯小于到期量，央行短期內投放基礎貨幣，緩解近期債券一級市場大量繳款的壓力。從中標利率情況來看，3個月央行票據的利率受比價效應的影響仍然維持在2.8%左右的高位，略高于二級市場成交的利率水平；28天正回購利率比上期繼續下降2個基點，表明短期資金供求緊張的矛盾得到一定程度的緩解。
銀行間市場方面，央行票據仍然維持較為活躍的交易狀況，受3個月票據重新發行的影響，短期票據成交活躍，利率略有上升；國債交易方面，新債和中短期債券成交活躍，債券市場的需求有所增加，中期債券的收益率水平略有下降；金融債方面，市場成交主要集中在浮動和部分短期品種。
交易所市場方面，短期和跨市場債券成交活躍，短期品種受新債上市的影響，收益率有所回升；受市場整體環境趨暖的影響，其他債券品種的收益率均呈現出下降的態勢，其中跨市場債券收益率下降幅度較大。
本周票據到期量200億元，央行繼續發行3個月票據200億元，公開市場操作基本維持中性的態勢，這也表明央行將靈活調控商業銀行流動性頭寸的政策意圖。
后期，市場將面臨美聯儲升息、季末、6月份指標即將公布和5年期國債發行等多項不確定性因素的影響，債券市場在前期溫和反彈之后，收益率曲線呈現出平坦化的態勢，短期內有一定的調整要求。周三，國開行將發行3年期附選擇權金融債200億元，從本期債券的合理定價來看，其收益率水平應相當于3年期金融債利率減去遠期期權的價值，理論上應當低于3年期金融債的收益率，但由于目前我國正明顯的處在利率上升通道之中，盡管短期內存款利率大幅上升的概率很小，但3年內存款利率上升50個基點的概率仍然很大；如果我們假定3年期金融債的利率水平在4.2%左右，則遠期2年期金融債的利率4.2%只比即期的2年期金融債高出40個基點，并不能有效的涵蓋3年內的升息風險，因此該期權的價值可以近似看作零，該期金融債的合理價格應當等價于即期3年期金融債的價格。
上海證券報 中國農業銀行資金交易中心 李剛
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