本刊實習記者 齊 軼/文

　　論風光，今年誰比得了湘財荷銀的基金經理劉青山呢？在變幻莫測的資本市場上，他管理的合豐成長基金以15%的收益率排在開放式基金第一的位置，并持續半年占據榜首。

　　對劉青山經理的采訪被安排在一個周六的中午，他剛剛參加完湘財證券主辦的新老

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客戶見面會，當天下午還要飛往上海出差。時逢湘財荷銀基金管理公司推出行業精選基金，作為即將出任行業精選基金經理的劉經理，不得不親自披掛上陣，四處參加新基金發行的推介活動。

　　雖然剛剛做完主題報告，又回答了數個投資人的問題，但他依然保持著旺盛的精力和謙和的笑容。在匆匆“解決”了一份快餐后，劉經理接受了《證券市場周刊》記者的采訪，談起了他做基金經理一年來從敬陪末座到獨占鰲頭的經歷。

　　化解和延遲危機

　　2003年對湘財基金管理公司和劉青山本人來說都是極其艱難的一年。由于基金剛成立時趕上中國股市的歷史高點，基于對市場長期趨勢樂觀的預期，湘財傘型系列基金在較短的時間內快節奏地完成了基礎倉位的建立。隨后的市場調整立即陷入被動，旗下系列基金曾一度跌破面值。劉青山管理的合豐成長于2003年4月26日正式開始運作，截止到12月31日，該基金單位累計凈值為0.9859元，投資收益為-1.4%,同期上證指數上漲0.67%,在開放式基金排名倒數第一。在2003年的年報中，劉青山誠懇地表示，“雖然戰勝合豐成長基金的基準指數，但是對比同業，業績不盡如人意。”在那段時間內，初次擔綱基金經理的劉青山面臨的壓力可想而知，除了定期到郊外爬山緩釋壓力外，他甚至考慮過“辭掉基金經理的職務。”

　　面對不如人意的成績，劉青山及時總結了教訓。客觀上，當時市場環境惡劣，成長類股票的形勢普遍嚴峻，而合豐成長基金嚴格遵循成長類行業基金的投資范圍限制，這無疑使業績受到了比較嚴重的影響。主觀上，由于在倉位控制上沒有充分認識到證券市場存在的制度性障礙對市場的長遠影響，也沒有充分地評估銀行金融政策的變化對市場的短期影響，致使在基金運作的前期加倉過快過重；除此之外，在個股配置上，對一些沒有業績支撐的題材股控制不嚴，這類投資對基金凈值產生了負面影響。談到這些“爛科技股”，劉青山長嘆了一口氣。在去年七八月間，他曾購買了一批涉及3G概念的科技股，結果損失慘重。僅熊貓電子一只股票就使其凈值損失了近一分錢。從此以后，他痛定思痛，決意不再碰那些與自己投資理念不符的股票。在認識到上述問題后，年底對組合進行清理和集中，對一些行業發展明顯好轉并有業績支持而股價不斷下跌的股票加大投入，為日后基金凈值的迅速增長奠定了基礎。

　　就在一些同類基金改弦更張，大舉換股時，劉青山堅守了成長類行業基金的特色。正是對基金契約的忠誠，又及時對個股進行調整，他不懈的努力終于迎來了收獲的2004年。在市場回暖，市場關注的焦點重又回到成長類股票時，沉寂了大半年的合豐終于今年年初發力了。由于精心挑選的各股得到了市場的廣泛認可，重倉股股價大幅上漲，合豐成長一舉奪取開放式基金第一的寶座，并在這個位置上持續待了半年之久。

　　當記者問到作為本年度新科狀元的感受時，劉經理露出一個意味深長的笑容，“我是誠惶誠恐，如履薄冰，短暫的光環背后隱藏著危機。”熟讀歷史的他深諳時勢的變遷，潮流更替的必然。所謂“水滿則溢，月盈則虧”，萬事萬物都有其周期，朝代、經濟、企業和個人都不例外。“我現在能做的是時刻關注危機來自何方，盡我的力量去化解和延遲它。”

　　勝在天時、地利、人和

　　對于合豐成長業績的取得，業界曾一度認為僅僅得益于其產品定位。面對這種說法，劉經理淡然一笑。他毫不諱言：“與產品本身的定位有關。”但這世上成功的例子有幾個不是具備了天時、地利、人和幾方面的因素呢？優異業績自然得益于市場對成長類股票的認可，但通過研究精挑各股所創造的價值卻是克敵制勝的關鍵。尤其是荷蘭銀行入主湘財后，湘財基金發生了根本性的變化。荷銀投資管理公司在全球資產管理領域是第一家以獨特的“行業研究”著稱的公司，他們從制度建設上保證了業績的取得。湘財荷銀的投資研究得以時時共享荷銀的全球研究平臺，與226名國際投資研究精英高效互動。尤其是荷銀所提供的“行業文檔”帶來了全新的研究和投資的方法。“行業文檔”會在全球范圍內判斷一個行業和位置，然后考慮該行業在國內的景氣周期對其估值。不同的行業，其估值方法也是不同的。“行業文檔”能清楚指出一個行業里的機會和危機。實際上，進入2004年以來，合豐成長基金通過對半導體、顯示器等高科技行業的深入研究，重倉持有這些行業龍頭企業的股票，使合豐成長今年以來的總回報率在所有開放式基金中一直穩居第一。

　　說起行業研究，就不能不提合豐成長投資組合中第一重倉股——京東方。在去年年底湘財荷銀做行業研究時，發現在科技行業里面，最為看好的是平板顯示器行業，即液晶顯示器行業。其被看好的原因是需求的爆發性增長，一個來自電腦換代，一個來自電視換代，目前是電腦換代時期，今后兩三年將迎來電視換代的高峰期。在他們看到這個趨勢的同時，同業其他公司也對該行業投入了相當的關注。

　　同樣的研究卻產生了不同的結果。相當多的機構在研究后發現，雖然該行業的需求越來越大，但是產能的擴張可能會超過需求的增長，最終導致該產品價格的下降。產能的擴張源于臺灣幾個生產平板顯示器的公司大規模擴建廠房，產量預期大幅增長。湘財荷銀在得到相似的結論后，進行了更深入的研究。在臺灣生產平板顯示器的企業大幅擴張的時候，它的上游企業產能并沒有得到相應的擴張。由于上游投資金額比下游更加巨大，他們的投資也會更加謹慎，即投資必須等到下游情況非常明確。正是因為上游企業的限制，下游企業產能的擴張不可能像預期的那么大，因此價格肯定不會像業界所預期的那么下調。正是基于這樣的判斷，合豐成長在一季度內對京東方大幅增倉，使其一舉成為第一重倉股。看似冒險的行為源于深入的研究，實際情況證明，正是京東方的優異表現為合豐成長脫穎而出打下了堅實基礎。

　　方向錯了就什么都完了

　　資本市場就是個沒有硝煙的戰場。在這一場場的戰役中，研究平臺是后勤機構，負責輸送彈藥；投資決策委員會就是作戰指揮部；而基金經理就是指揮員，部署和指揮整個戰役。在湘財荷銀提供了良好的制度保障和優秀的管理團隊時，這個指揮員又有什么過人之處呢？

　　與大多數金融專業科班出身的基金經理不同，劉青山本科是學習歷史的。或許是專業背景的影響，他習慣于從事物的本質和發展趨勢上看問題。在他看來，一個戰略投資者，要注意把握事態發展的趨勢，善于抓“主流”。只有這樣才能在嚴酷的競爭中立于不敗之地。說起對趨勢和“主流”的把握時，劉經理顯得躊躇滿志。

　　“我不是學化學的出身，但我能做醫藥行業的研究，我們公司很多人的計算機用得比我好，但我卻能做好科技股的投資。我不糾纏細枝末節的東西，因為我知道方向錯了，什么都完了。我關注的是影響行業發展和企業發展的根本因素是什么。”在談到影響企業發展最根本的因素時，劉青山舉了可口可樂公司的例子。

　　當一個投資者研究可口可樂公司時，他不是去研究配方等技術問題，而應該看這個企業業績增長的拐點出現在什么地方。20世紀80年代處，當可口可樂和百事可樂競爭得如火如荼時，Gossila來到了可口可樂公司。他通過反復調研，發現決定該公司成敗的關鍵不在成本，而是消費者是否能隨時隨地得到它。從此，管理層的工作重點放在大力拓展銷售渠道。一時間機場、超市、便利店都成了可口可樂爭奪的戰場。也就是在此之后，可口可樂公司的業績大幅增長，與競爭對手拉開了距離。由此可見，在行業和企業戰略轉變中蘊藏著巨大的投資機會。具體到自己的投資組合，劉青山經理笑著說：“我組合中的賽格三星就是這種企業。從當初的大股東欠款到現在還錢，從兩大股東相持不下到三星控股,從企業的戰略定位等各方面的因素顯示這個企業的基本面已經發生了根本性的變化，因此我們在低點的時候果斷的介入，現在已經獲取了不菲的收益。”

　　當記者問到基金業的現狀和發展趨勢時，劉青山說“國內的資本市場正在發生著戰略性的變化。”就這一點，劉經理進行了深入的分析。他認為我國資本市場先后經歷了機構與散戶的博弈時期，私募資金和公募資金的博弈，基金與券商的博弈，如今已迎來了基金之間的博弈時期。基金博弈又包括基金公司、企業年金、社保基金、保險金以及QFII之間的博弈。在本輪下跌行情中，基金公司內部的“羊群效應”凸現無遺。由于投資思路的相似，投資產品的雷同，在此次由宏觀調控導致的市場下跌中，大多數的基金陷入了博弈論中提到的“囚徒困境”。這種情況必然帶來基金業內部對“投資理念”和操作方式的反思。可以預期，在下一階段的競爭中，中國基金業將進入深耕細作、體現產品差異的年代。隨著銀行這個金融大鱷的介入，勢必導致基金業的重新洗牌。大多數基金公司又將站在同一起點，決定他們命運關鍵的是機構全方位的實力。

　　沒有永恒的股票

　　從交談過程中你不難發現，劉經理是個現實主義者又能嫻熟地運用辯證法。他的投資理念中的第一個就是沒有永恒的價值，也沒有永恒的股票，所有的東西都是相對的。他以自己的估值方式來定價，一旦認為股票的當期價值被低估，就果斷介入，反之，如果認為已經超出了合理估值，就會毫不憂郁地賣掉。

　　當記者問到其挑選個股的訣竅時，劉經理給出了這樣的標準：首先會選取國際化的企業，即能夠參與或準備參與全球競爭的企業。從世界經濟發展軌跡來看，產業鏈的轉移對當地企業來說是個重要的發展契機。在產業鏈轉移的過程當中，科技含量較高的制造業，先后從美國、日本、臺灣地區、韓國到如今的大陸都曾是世界的制造中心，只有為國際化做好準備，才能在機遇到來時脫穎而出，做強做大，才會有可能成為中國的三星。其次，以合理的估值購買股票。看重企業的成長性，同樣注重企業的業績。沒有業績支撐的“成長”只是空中樓閣，沒有“成長”預期的業績注定是昨日黃花。價值的認識也不是一成不變的。這一輪市場下跌的表明要尋找依靠內生的因素導致的增長，即依靠商業模式的改變、管理能力的提高、技術升級或擴展銷售帶來的品牌優勢帶來的業績增長。那些靠外在環境變好帶來的業績增長的企業，雖然估值水平低，但很難說有投資價值。

　　一個成熟的投資者在投資過程中應有一定的“定性”。劉青山的“定性”是在市場中逐漸磨練出來的，是血淋淋的教訓買來的。有了既往的教訓，他的“定性”表現在今年的科技股上漲行情中，他眼看著各種題材的科技股各領風騷，但自己組合中的科技股相對寂靜。不過他頂住了壓力和誘惑，沒有盲目追漲。因為他堅持認為如果該板塊的上漲能持續，終會輪到自己精挑的有業績支撐的科技股，如果上漲不能延續，自己追進去結果很可能是已成“套中人”。

　　在堅持自己投資理念的同時，也必須有一定的靈活性。劉青山認為一個偏執的人不太可能成為好的基金經理。說到投資操作的靈活性，劉青山給出了另一個例子，那就是他對TCL的操作。這是他在去年四季度重倉持有的一只股票，而今年一季度就被剔除在重倉股之外了。

　　“我是在TCL整體上市公告完以后才進去的，與其他的基金都站在同一起跑線上。我們覺得當時的市場是失效的，那時TCL的股價是23塊錢，經過我們深入的研究發現，當時的折算是4塊多錢。橫向與長虹，康佳等公司對比，無論從盈利能力，質量來看TCL的優勢都是顯而易見的。與他們七八塊的價格相比，TCL只有四塊多錢，這顯然就是最大的機會。”

　　“TCL為合豐成長帶來了五六分錢的收益，為凈值增長立下了汗馬功勞。在市場出現傳言，說TCL的業績有多么好，我們就對他進行了重新評估。在我們預計3毛錢或者3毛5左右的業績，市場估計有4毛或4毛5，我們客觀分析這個定價差異。對這樣一只帶有技術創新性質的股票，考慮到他的人氣，我們覺得30倍市盈率就要小心了。我對TCL估值很合理，我有自己的判斷，現在的組合中已經沒有這只股票。我絕對不會忘記市場，我有自己選股的標準和原則。我從不和股票談戀愛，我買它并不是因為我愛它，我賣它，也不意味著我要拋棄它。”劉青山如是說。

　　對于這一年的經歷，劉青山實在是感觸太多了。在這短短的一年里，他個人經歷了由衰到盛的周期。他品嘗了挫折、壓力、痛苦、崛起、歡欣和榮譽。他與合豐成長一起成長，“成長就像是一個艱難的微笑。”

　　劉青山簡歷

　　現為湘財合豐成長類基金經理，1997年畢業于中國人民大學，獲管理學碩士學位，同年加入華夏證券基金管理部，參與華夏基金管理有限公司的籌建，先后在研究部和投資管理部從事行業研究及投資管理工作，并分別擔任業務經理和高級經理。2001年加入湘財證券有限責任公司，參與籌建湘財合豐基金管理有限公司。