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已累計成交近80億元，并呈現與現券交易明顯相關性
5月20日買斷式回購在銀行間債券市場正式推出，距今已過去了整整一個月。雖然從交易情況看還不夠活躍，但作為一個新推出的品種，買斷式回購正逐漸被銀行間市場成員所接受。
5月20日至6月22日，銀行間債券市場共有24個交易日，買斷式回購累計達成交易71筆，成交金額達到79。11億元，日均成交3。30億元，這表明買斷式回購交易還不夠活躍。從最近一段時間的交易情況看，買斷式回購也在逐漸被市場成員所熟悉，5月20日買斷式回購正式上線當天共成交了6筆，此后連續兩天都無人問津，但從最近一個多星期看，交易活躍程度有所提高，基本上每天都有報價、成交產生，成交筆數也有所增加，其中6月21日就有12筆。
按照買斷式回購管理辦法，買斷式回購的最長期限為91天，最長的交易品種為OR3M。從實際交易情況來看，7天回購筆數為29筆，占全部交易的40。85%；隨著對買斷式回購的認識不斷深入，市場成員也開始嘗試中長期交易，2個月交易品種最近也開始陸續出現，6月份以來共達成交易12筆。
從買斷式回購標的券來看，共有41只債券被作為標的，類型涵蓋國債、政策性金融債和央行票據，票面期限基本在10年以下。由于受流動性的影響，買斷式回購與現券交易呈現明顯的相關性，其中跨市場發行的7年期國債030001和030011最為活躍，分別有7次和8次，要知道這兩只券可是銀行間債券市場長期以來一直比較活躍的券種。
由于標的券的所有權在回購期間發生轉移，從道理上來講，買斷式回購的利率一般要高于同期限的質押式回購利率。最近的數據顯示，買斷式回購的利率平均高于質押式回購利率7個基點。例如，6月21日買斷式回購7天加權利率為2。4576%，而質押式7天回購利率為2。3254%，高出13個基點。
作為第一個帶有做空性質的交易品種，買斷式回購的推出無疑給銀行間債券市場帶來了一縷新鮮的空氣，然而要想發揮其應有的功能尚需時日。
首先，作為一個新生事物，市場成員還需要一個不斷認識、熟悉的過程。買斷式回購推出之前的銀行間債券市場一直是一個多頭市場，只能做多，不允許做空。面對這個帶有一定做空性質的新品種，就如何構造一個合適的空頭策略市場成員一時還理不出頭緒，無意之中錯把寶石當瓷買。因此只要假以時日，相信市場成員還是能夠體會到它的好處。
其次，現券市場的流動性不足也會影響到買斷式回購的活躍。在債券的所有權發生轉移之后，如果是一個積極的投資者，自然是要到現券市場上去尋找機會，然而當前的銀行間債券市場的流動性還有待于提高，特別是中長期債券的流動性問題。因此，如果沒有一個較高流動性的現券市場，難以調動市場成員的積極性，買斷式回購標的券的期限基本集中在中短期這個現狀也反映了流動性不足這個問題。
最后，當前的買斷式回購做空機制帶有一定的局限性。按照規定，買斷式回購的回購利率一定要大于零，也就是到期結算價格一定要大于首次結算價格，因此在對遠期價格判斷上附加了這么一個條件后，抵消了一部分的對沖功效。同時，部分市場成員私下做的開放式回購、遠期交易基本能夠替代當前的買斷式回購，并且操作模式也已經十分熟悉了。
上海證券報 中國外匯交易中心研究部 崔嵬
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