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允許設(shè)立基金管理公司為商業(yè)銀行進(jìn)入資本市場打開了無限的想象空間。無論是遵從安全穩(wěn)健的經(jīng)營原則，還是從法律障礙最小化考慮，商業(yè)銀行未來可能的切入點都指向同一個目標(biāo)首站：貨幣市場基金
商業(yè)銀行進(jìn)入基金業(yè)的政策信號已經(jīng)發(fā)出，一連串的問號也隨之而來：這對商業(yè)銀行意味著什么？商業(yè)銀行將會采取什么形式進(jìn)入基金業(yè)？未來商業(yè)銀行在運作其拿手的貨幣
市場基金時會有哪些模式可供選擇？
混業(yè)經(jīng)營大門已然撬動
從2003年以來，管理層對于銀行業(yè)擴大業(yè)務(wù)范圍的呼聲不斷，似乎正在撬動著混業(yè)經(jīng)營的大門，而這其中又以銀行準(zhǔn)入基金業(yè)為先導(dǎo)。
去年8月23日，央行貨幣政策司原司長戴根有曾在昆明公開表示，只要相關(guān)法規(guī)完成修改，由商業(yè)銀行推出和管理貨幣市場基金將不存在障礙。同年9月上旬，央行行長周小川公開表示：在我國以商業(yè)銀行主導(dǎo)融資媒介的狀況下，如果不想辦法發(fā)揮商業(yè)銀行的積極性、主動性(其中也包括組織結(jié)構(gòu)上的安排)，問題的解決就會比較慢，還會使風(fēng)險逐步積累。如果說，去年以來爭論的焦點依然是局限于貨幣市場，那么今年以來，這種局限性正在不斷地被打破，特別是前期銀監(jiān)會主席劉明康在在華外資銀行會議上明確表示，管理層正在醞釀和研究商業(yè)銀行設(shè)立基金管理公司的準(zhǔn)入方案。這一表態(tài)更是為商業(yè)銀行進(jìn)入資本市場的發(fā)展方向打開了無限的想象空間。
長期以來，我國采取分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)管理的金融體制。但是從近期一系列的立法進(jìn)程來看，法律上的障礙正在被淡化，特別是限制商業(yè)銀行進(jìn)入基金業(yè)的法律障礙《證券投資基金法》在修改后的管理人限制條款中沒有將國有商業(yè)銀行排除在外，為日后可能的混業(yè)經(jīng)營預(yù)留了一定的空間。而同時修改后的《商業(yè)銀行法》也在處理混業(yè)經(jīng)營問題時，以國家另有規(guī)定的除外為商業(yè)銀行準(zhǔn)入基金業(yè)埋下了伏筆。這些看似細(xì)微的部分將可能掀起中國金融業(yè)翻天覆地的變化。從這一角度來講，商業(yè)銀行準(zhǔn)入基金業(yè)似乎沒有什么不可逾越的障礙。
銀行準(zhǔn)入基金業(yè)的形式選擇
那么，如果商業(yè)銀行進(jìn)入基金業(yè)應(yīng)該采取什么形式呢？這里面涉及到兩方面內(nèi)容的解決。首先是基金形式的選擇，按照金融工具的風(fēng)險度大小來劃分，不同類型基金公司所面臨的風(fēng)險程度是不同的。遵照商業(yè)銀行安全穩(wěn)健的經(jīng)營原則，風(fēng)險度最低的貨幣市場基金是其最為理想的選擇，其發(fā)起和設(shè)立的法律障礙最小，沒有跨越貨幣市場與資本市場的警戒線。按照循序漸進(jìn)的原則，商業(yè)銀行只有在這一領(lǐng)域積累了相當(dāng)?shù)墓ぷ鹘?jīng)驗后，才可以逐漸地向高風(fēng)險度的債券基金、股票基金乃至可能的衍生品交易基金轉(zhuǎn)化。
商業(yè)銀行準(zhǔn)入基金業(yè)的另一個關(guān)鍵內(nèi)容是，一旦發(fā)起設(shè)立基金公司，將以一個什么樣的組織形式運轉(zhuǎn)，如何處理好與商業(yè)銀行主營業(yè)務(wù)的關(guān)系。在去年，對于商業(yè)銀行設(shè)立貨幣市場基金的組織形式，理論學(xué)界曾進(jìn)行過熱烈的爭論，涌現(xiàn)了諸多方案。基金業(yè)務(wù)代客理財投資的特性決定了其必然歸屬于商業(yè)銀行的中間業(yè)務(wù)領(lǐng)域，而從基金業(yè)務(wù)管理人、托管人相互分離的經(jīng)營原則來看，將其依附于商業(yè)銀行統(tǒng)一法人之下是風(fēng)險相應(yīng)較大的選擇，這不僅難以利用自身銀行銷售清算的內(nèi)部優(yōu)勢(法律政策的限制)，還容易與銀行在貨幣市場上的自營業(yè)務(wù)發(fā)生沖突，甚至不排除道德風(fēng)險的發(fā)生。因此設(shè)立獨立法人資格的貨幣市場基金應(yīng)該成為商業(yè)銀行的選擇。這不僅可以促使商業(yè)銀行積極主動地利用自身的品牌優(yōu)勢和強大的銷售網(wǎng)絡(luò)為基金公司服務(wù)，解決基金業(yè)拓展中最大的難點--銷售，而且法人資格的分離還有利于完善內(nèi)部風(fēng)險防火墻的建立。同時為了防止混業(yè)經(jīng)營中可能發(fā)生的弊端(例如，防止銀行資金借用基金公司的名義，暗自進(jìn)入股市等問題)，可以借助于第三方監(jiān)督來提升銀行基金管理的客戶信任度。
銀行運作貨幣市場基金的模式
從貨幣市場基金的特性來看，流動性的重要度遠(yuǎn)高于其收益性，貨幣市場基金的成功運作需要眾多中小投資者的參與，使小型投資者能夠參與到短期利率高、過去只有大型機構(gòu)才能進(jìn)入的貨幣市場中來。但是由于政策的限制，目前商業(yè)銀行尚處于摸索階段，只能采取一種先公后私，先代理后委托的運作策略。
在現(xiàn)實之中，目前各家商業(yè)銀行所采用的基本上是類似于丙類戶代理性質(zhì)的初級模式。即商業(yè)銀行利用現(xiàn)有法規(guī)，充分發(fā)揮營銷功能，積極引導(dǎo)法人機構(gòu)開立債券丙類托管賬戶，并根據(jù)企業(yè)現(xiàn)金流的特點，將貨幣市場各類工具組合包裝，銷售給企業(yè)。該模式的特點是，客戶對每一筆投資具有最終決定權(quán)，銀行只是根據(jù)客戶的指令進(jìn)行各項操作，屬于典型的中間業(yè)務(wù)范疇。但是由于這種操作針對的客戶為法人機構(gòu)，利潤空間非常有限，而且由于資金業(yè)務(wù)與銀行傳統(tǒng)的負(fù)債業(yè)務(wù)在一定程度上具有沖突性，所以該業(yè)務(wù)的深入發(fā)展困難重重。
因此，商業(yè)銀行在運作模式上更加傾向于類似于貨幣市場基金的成熟模式--委托理財(基金模式)，而這一模式的操作在客戶群的選擇上也存在兩個層次。
一方面是針對于法人機構(gòu)集合模式，聯(lián)盟眾多的貨幣市場投資機構(gòu)，建立共同決策、風(fēng)險收益共擔(dān)的集合投資運作模式，這種模式在一定程度上是機構(gòu)聯(lián)盟的變形，可以算作是基金模式的雛形，在目前條件下是具有現(xiàn)實可操作性的。
另一個方面是針對于公眾的、純粹意義上的基金模式。這時商業(yè)銀行可以借助于銀行存款(通知存款、協(xié)議存款等)、央行票據(jù)、短期國債、金融債、回購等多項金融工具，合理搭配募集資金的結(jié)構(gòu)、匹配期限，在充分保證流動性的基礎(chǔ)上，提高收益率水平，使社會零星資金也能參與貨幣市場的批發(fā)交易。這從微觀角度講，可以提高公眾與商業(yè)銀行的收益；從宏觀角度來講，可以溝通貨幣批發(fā)市場和零售市場的有效傳導(dǎo)，解決市場分割造成有效市場利率難以形成的局面。
從長期來看，銀行業(yè)進(jìn)入基金市場是發(fā)展的必然，而貨幣市場基金又是商業(yè)銀行準(zhǔn)入的優(yōu)選模式，商業(yè)銀行在這一領(lǐng)域進(jìn)行不斷的摸索積累，才可能在混業(yè)經(jīng)營的發(fā)展大潮中，向債券類、股票類甚至衍生產(chǎn)品類基金轉(zhuǎn)化。而且可以預(yù)見，一旦商業(yè)銀行被正式準(zhǔn)入了基金業(yè)，則中國的基金業(yè)格局必將面臨重新洗牌，而對于公眾投資者而言必將是一個福音。因為眾所周知，基金的管理費用、基金的托管費用和基金的銷售費用，都將會侵蝕基金的業(yè)績，降低投資者的收益率，而商業(yè)銀行在銷售、托管方面已經(jīng)具有強大的網(wǎng)絡(luò)與軟硬件支持，為了提高競爭力，必然會降低相應(yīng)的支出費用，公眾投資者將會成為真正的受益者。(上海證券報 中國銀行交易中心(上海)課題小組)
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