通過對債券基金年報的分析，我們認為，今年以來債券基金在運作上發(fā)生了偏差，值得關(guān)注。

　　低風險性質(zhì)將可能發(fā)生改變

　　債券基金的主要投資對象是固定收益類金融工具，屬于低風險的基金品種。但從去

美女啦啦隊招募中 第39屆世界廣告大會 搶注旺鋪得超值禮物 新浪招商引資征代理商

年開始，特別是從今年一季度的投資組合來看，債券基金對可轉(zhuǎn)債的投資比例也確實出現(xiàn)了明顯的提高，平均增加了13.22個百分點，有的達到了40%以上。

　　雖然債券基金增加可轉(zhuǎn)債的投資比例是為了博取較高的收益，但是值得注意的是，目前我國滬深兩市可轉(zhuǎn)債的收益率水平基本處于負值狀態(tài)，也就是說其收益的獲取主要取決于二級市場的差價收入，這具有很大的不確定性，風險較高，與債券基金低風險的性質(zhì)并不相符。特別是，從其招募說明書來看，其中并沒有對可轉(zhuǎn)債的投資比例作出明確限制，理論上，可轉(zhuǎn)債的投資比例最高可以達到基金資產(chǎn)凈值的80%，因此，如果債券基金投資可轉(zhuǎn)債的比例進一步擴大，并達到一定高的比例，那么，債券基金低風險的性質(zhì)將會隨之改變，基金風險也將迅速加大。而對于投資者來說，高風險的債券基金又有什么意義呢?

　　盈利存在舍本逐末之虞

　　在年報中，債券基金經(jīng)理普遍認為，今年較高收益的主要來源在于可轉(zhuǎn)債投資和新股申購，對此應(yīng)給予高度關(guān)注，從一季度投資組合的變化也能夠看出。

　　但從債券基金以往的經(jīng)營業(yè)績來看，債券利息收入?yún)s是其盈利的主要部分，如，2003年度債券基金的債券利息收入占其收入總額的60%，2002年度這一比例為32.46%(僅次于買入返售證券收入)，而債券買賣價差收入在這兩年均為負數(shù)。可見，債券利息收入是債券基金盈利的根本所在，而債券二級市場投資則風險較大，且收益不可靠。從這個角度來看，如果債券基金經(jīng)理熱衷于追逐不確定的可轉(zhuǎn)債投資收益，卻不重視穩(wěn)定的利息收入，那么，債券基金的盈利就會缺乏保證，出現(xiàn)舍本逐末的風險。

　　錯過高收益券種

　　毫無疑問，從控制風險的角度考慮，債券基金經(jīng)理們控制久期的措施是完全正確的，但是，由于債券基金是長期性的投資，而并非幾年以內(nèi)的中短期投資，因此，獲取長期穩(wěn)定的收益也是債券基金一個非常重要的投資目標，而我們也知道，中短期債券雖然在防范利率風險方面具有一定的優(yōu)勢，但是其收益率往往低于較長期限的券種。

　　所以，如果債券基金為了防范利率風險而盡力縮短組合中債券的期限，那么，在市場調(diào)整的過程中，債券基金將可能會錯過收益率較高的中長期券種，從長期來看，這將會對基金的長期收益產(chǎn)生影響。

　　樹立正確投資理念

　　我們認為，投資者在投資債券基金時還應(yīng)保持平穩(wěn)的心態(tài)，樹立正確的投資理念，具體有兩個方面：

　　一是投資者應(yīng)正確看待債券基金去年經(jīng)營業(yè)績。應(yīng)該說，去年度不理想的經(jīng)營情況并不能夠完全反映其管理水平，隨著時間的推移，債券基金應(yīng)該有希望給投資者帶來滿意的長期穩(wěn)定的投資收益。

　　二是投資者應(yīng)樹立正確的投資理念，更好地配合債券基金的運作。在投資債券基金前，投資者應(yīng)充分了解到債券基金的特點，不應(yīng)簡單地將債券基金和股票基金加以比較，而是應(yīng)以更加理性的態(tài)度對待債券基金的投資，一旦確定了配置就應(yīng)保持平穩(wěn)的心態(tài)，著眼于較長期的收益，而不應(yīng)過于計較短期盈虧，盡量減少資金的頻繁轉(zhuǎn)移。否則，不僅自身的資金計劃難以實現(xiàn)，而且還會給債券基金的投資產(chǎn)生不利的影響。如今年一季度，債券基金出現(xiàn)了非常明顯的贖回現(xiàn)象，與去年年底相比，15只基金的規(guī)模平均下降了31.92%。投資者的贖回行為對基金的投資也產(chǎn)生了很大影響，導(dǎo)致基金經(jīng)理更加注重短期的投資收益，妨礙到了長期投資策略的實施，這也是導(dǎo)致前文所分析的債券基金風險的重要原因。

　　所以，債券基金的運作不僅取決于基金管理人，而且在很大程度上還受到投資者行為的影響，正確的投資理念將會有助于債券基金的長期穩(wěn)定發(fā)展。

　　(上海證券報 華夏證券研究所 魏琦)