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一個對私有企業開放的管理良好的公司債券市場可以為中國的社會穩定做出貢獻，并與政府債券市場一起，通過合適的資產和負債的匹配，加強中國金融業的穩定
大部分亞洲國家的經濟長期以來都依靠銀行融資，而近期也開始逐步依靠股票市場來吸引資金。但是，除了像新加坡、馬來西亞這樣的國家和其他一些經濟較發達地區外，很多地區幾乎從未涉及到公司債券。然而從有效配置國內資源的角度上講，債券及債券市場甚
至比股票市場還要重要。在很多較發達的國家和經濟區域，債券市場的規模通常都大于股票市場，但顯然亞洲目前并非如此，尤其是中國，盡管在事實上，亞洲經濟中最需要發展債券市場的正是中國。
目前為止中國到期債務都按時償還了，中國政府以往的歷史紀錄證明了其在財政政策上所具備的責任感，同時也為國家在主權債務上贏得了A2的評級。盡管如此，中國政府卻一直在利用外部資源借款上保持著謹慎的態度，這就意味著只有很有限的政府債券能在二級市場上買賣，所以根本也不可能指望在中國找到較完善和流動性強的二級市場。而這對那些欲圖發行公司債券的企業來說是個障礙，因為正是這樣的政府債券市場給公司債券設立了一個基準利率。
當然，要想有公司債券市場，首先要有足夠多的公司打算發行債券。在中國，絕大多數的企業仍以銀行融資為主，要想改變也非在一朝一夕之間，而即使公司債券對企業開放，大部分的企業也仍將視銀行為首選。其原因很簡單：便宜。企業可以在政府的幫助下得到貸款，而不用顧及其借款的風險。貸款風險最終將轉換給政府，政府會在一定時期后接管銀行的不良資產，并且國有銀行也總會自動地延長已發放貸款的期限，并相應給予低利率的優惠。也正因如此，企業更加愿意采取向銀行拿錢的手段來進行融資--也誘發了嚴重的道德危機。據此，貸款的成本和風險被國有銀行所承擔，最終又轉嫁給政府。
雖然近幾年的情況有了逐步的好轉，國家對銀行貸款業務所產生的包袱也開始了有效的管理。但政府的救援只是暫時地把不良債權從國有銀行的財務報表中劃撥出去，實際的巨額不良資產仍然難以承受。這勢必將影響到政府已取得的信譽風險評級。在這里，問題的關鍵是中國政府到底還能繼續救援其所屬銀行多長時間。
以上所舉的因素足以證明中國發展公司債券市場的必要性，如果有一個完善、流動性強的債券二級市場可帶來很多的好處：首先，對于那些銀行不太看中的企業可以通過它得以籌集資金。中國擁有數量眾多的企業，但通常情況下，企業家們之間的溝通有一定的局限。所以即使有些新的企業紛紛建立起來，獲得了成功、還能招募新人，但由于缺乏發展資金，他們卻仍然不得不保持小規模經營。公司債券市場則可以掃清這些限制，并且支持中國發展世界級的一流公司，而且更重要的是，給幾千萬的人帶來工作。
其次，它也可以減少系統風險。銀行主要發放的是短、中期貸款，但因為企業商業計劃的不確定性，結果卻需要不斷滾動以滿足那些時間較長的項目。更糟的是，貸款如果按時或在項目期之前被銀行收回，企業將面臨可怕的財務困境。這樣的情況在亞洲危機發生時被東南亞的許多國家所驗證，然而如果發行債券就可以消除這種資產利用時間和借款期限不配套的情況。
第三，隨著中國養老基金、社會保險以及其他各種保險基金數目的不斷擴大，債券市場可以保證這些基金在未來履行償還責任，并且確保未來收益。像這些對中國老百姓日益重要的基金，如果沒有長期的債券市場的保證，將會變得很虛弱。
基于龐大的中國經濟和其政府在財政政策上歷史準則，這個國家有足夠的潛力發展一個較復雜的國債市場，并且以此為基石進一步發展更大的公司債券市場。而且一旦當人民幣可以進行全面兌換，這樣的市場就可以演變為亞洲地區債券的流通市場。一個對私有企業開放的管理良好的公司債券市場可以增添更多的工作機會，并為中國的社會穩定做出貢獻。據此，政府債券和公司債券市場一起，通過合適的資產和負債的匹配，可以加強中國金融業的穩定。
(作者系CFC證券公司首席投資策略分析師)上海證券報 Michael R.Preiss(邁克爾 R.普瑞斯)
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