美國的中央銀行(即美聯(lián)儲)準(zhǔn)備提高利率了。盡管美聯(lián)儲尚未開始行動，但亞洲的投資者們普遍對此表示擔(dān)憂。他們擔(dān)心，一旦美聯(lián)儲提高利率，將導(dǎo)致亞洲投資市場的資本外流，債券價(jià)格將會下跌，由此會給亞洲債券市場帶來負(fù)面影響。果真如此嗎?美聯(lián)儲加息對中國債券市場又會產(chǎn)生什么影響?

　　美聯(lián)儲收縮貨幣政策

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　　目前，美聯(lián)儲正處于經(jīng)濟(jì)周期中典型的收縮階段。美聯(lián)儲之所以要上調(diào)利率，是為了確保維持低水平的通貨膨脹率以及控制過度需求。針對不同的經(jīng)濟(jì)周期，美聯(lián)儲運(yùn)用不同的貨幣政策，來保持經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長。也就是說，經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度不能過快也不能過慢。

　　仔細(xì)想一想，目前美國短期利率處于非常低的水平，由此導(dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)中流動性過于充沛，這種狀況是有礙于經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展的。結(jié)果是，投機(jī)商以1%的利率借入資金，再將這些資金投資到有8%-9%收益率的高風(fēng)險(xiǎn)證券中去，這些依賴于借入資金進(jìn)行投機(jī)性投資的隊(duì)伍也變得日益龐大。一旦美聯(lián)儲調(diào)高短期利率的話，這些投機(jī)商的投機(jī)行為將引起美國金融市場的劇烈震蕩。

　　因此，不久將來美聯(lián)儲應(yīng)該調(diào)升利率。市場普遍認(rèn)為，調(diào)升利率的時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟。

　　美聯(lián)儲調(diào)升利率為時(shí)已晚?

　　美聯(lián)儲上調(diào)利率對亞洲債券市場的影響如何，確切地說，取決于美聯(lián)儲何時(shí)采取行動。如果美聯(lián)儲行動太遲，那么美聯(lián)儲將不得不加大升息幅度。每三個(gè)月升息0.25個(gè)百分點(diǎn)是合理的。如果正是這樣的話，那么一年后的美國短期利率將達(dá)到2%-2.25%水平。雖然，這一利率水平比起目前1%的短期利率水平要高一些，但還不至于對世界金融市場造成很大的驚恐。

　　然而，據(jù)一些分析人士指出，美聯(lián)儲的加息行動已經(jīng)滯后了，因此美聯(lián)儲將不得不加大升息幅度，估計(jì)可能是每次加息0.5個(gè)百分點(diǎn)。那么，一年后美國短期利率將會飆升至4%。這一利率變化的結(jié)果，將對投機(jī)性資本的流動產(chǎn)生重大的影響，投機(jī)商將會盡快清倉出局。隨之產(chǎn)生的結(jié)果是，有可能會導(dǎo)致亞洲金融市場資本外流，并導(dǎo)致亞洲短期利率上升到2%平均水平。顯然，美聯(lián)儲調(diào)升利率是不利于亞洲債券市場的。

　　那么中國呢?

　　美聯(lián)儲調(diào)升利率對中國債券市場會產(chǎn)生類似的影響嗎?如果美聯(lián)儲提高短期利率，對中國短期利率可能會有一點(diǎn)影響。

　　我認(rèn)為，假定在一年時(shí)間里，如果美國的短期利率上升了1.25個(gè)百分點(diǎn)，我估計(jì)人民幣短期利率將可能上升0.4個(gè)百分點(diǎn)。如果美聯(lián)儲加大升息幅度，并且加快升息速度的話，那么人民幣短期利率將可能上升0.6個(gè)百分點(diǎn)。人民幣短期利率會上升，但上升幅度不會太大。所以，美聯(lián)儲調(diào)升利率，對中國債券市場的負(fù)面影響不會很明顯。

　　結(jié)論

　　實(shí)際上，美聯(lián)儲升息并不會對中國產(chǎn)生什么負(fù)面效應(yīng)，中國投資者甚至可能察覺不到有何顯著的影響。為什么這么說呢?

　　因?yàn)椋�存在著下面一種有趣的可能性。如果美聯(lián)儲升息，美元將會相應(yīng)地升值，但人民幣匯率是釘住美元的。這意味著，如果美元升值的話，人民幣也會跟著升值。由此，投機(jī)資本將會放緩流入中國的腳步，中國人民銀行也獲得了實(shí)施貨幣政策更大的操作余地。

　　有意思的是，本次美聯(lián)儲將實(shí)施溫和的緊縮性貨幣政策，估計(jì)不會對中國債券市場帶來什么負(fù)面影響。如果中國仍然維持人民幣緊釘美元的匯率政策的話，那么美聯(lián)儲升息更不會對中國債券市場產(chǎn)生什么負(fù)面影響。

　　(徐千惠譯)上海證券報(bào)那復(fù)祺(美國)