本周大盤一舉跌破了年線和1500點整數關口支撐，弱勢格局下基金在進行怎樣的操作？

　　本周大盤跌勢兇猛，一舉跌破了年線和1500點整數關口支撐，并創出去年12月23日以來的新低。雖然在最后兩個交易日股指止跌回穩，但未能突破5日均線壓力，后勢走向依然難以樂觀。面對近期迭創新低的大盤，究竟機構投資者在進行怎樣的操作呢？我們不妨根據基金所持股票的走勢，做一下判斷。

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　　基金第一季度的持倉組合顯示，今年第一季度基金整體股票持倉比例由去年第四季度的65.25%上升至67.61%。若考慮到其間新設立的基金持倉偏輕，老基金的股票持倉比例則遠超過這一平均水平，說明當時眾多機構投資者對后勢依舊普遍看好，沒有預示到4月7日以后出現系統性下跌。通過粗略測算，在4月初以來持續下跌行情中，部分基金也有陸續減倉的跡象，但由于市場成交量一直處于較低水平，人氣十分渙散，此波下跌以來時間最長的反彈也僅有五個交易日，因此不難判斷基金在減倉操作上難以達到理想的程度。

　　投資偏好轉向硬件科技、消費類股票

　　基金第一季度組合顯示所持的172只股票復權后的走勢表明，在今年5月至6月11日的25個交易日內創出年內新低的股票有71只，比例為41.28%。行業分布上看，包括馬鋼股份、韶鋼松山等12只鋼鐵股，山東鋁業、江西銅業等6只有色股，申能股份、廣州控股等6只供水供電類股票，南方航空、外運發展等6只交通運輸類股票，上海汽車、長安汽車等5只汽車股，民生銀行、浦發銀行等4只金融股，中國石化、上海石化兩只石化股，其余股票行業分布散亂。這些曾被冠以金花之名的大盤藍籌股并沒有表現出較強的抗跌性。

　　有87只股票仍維持1月份的年內低點，沒有破位，比例為50.59%，半數以上的基金持股表現強于大盤。行業分布上看，包括海正藥業、華海藥業等7只醫藥股，士蘭微、京東方等7只元器件股，中興通訊、大唐電信等5只信息技術類股，上海機場、北京巴士等6只交通運輸類股票，金融街、金地集團等5只房地產股，國投電力、國電電力等5只電力股，貴州茅臺、五糧液等5只食品飲料股，兗州煤業、西山煤電等4只煤炭股，揚子石化、齊魯石化兩只石化股，其余股票行業集中度不高。

　　從行業板塊上看，鋼鐵、有色、汽車、金融在下跌過程缺乏支撐，醫藥、元器件、信息技術、房地產、食品飲料、煤炭則表現出一定的抗跌性，石化、電力、交通運輸有著明顯的分化。很顯然，基金在行業上的投資偏好發生了較大的轉變，吐舊納新的跡象明顯，受益于投資拉動業績大幅增長的基礎性工業在宏觀調控的大環境下遭到摒棄，轉而看好元器件、信息技術等硬件類科技股和醫藥、食品飲料等屬于日常消費類股。

　　個股走勢差異凸現愛憎分明

　　在4月初以來的下跌階段，基金所持股票的走勢因行業屬性和個股基本面呈現顯著的差異。4月7日至6月11日區間，上證綜合指數累計跌幅達17.19%，基金所持股票中漲幅居前十名的股票見表1,其中魯泰A、海正藥業預計今年半年報凈利潤同比增幅在50%以上。小商品城每股公積金、每股未分配利潤都在1元以上，2003年年報中未分配，今年半年報有高比例分配的潛力。

　　跌幅最大的前十只基金所持股票見表2。其中市盈率在10倍以下的三只股票鞍鋼新軋、韶鋼松山受到宏觀調控背景下整個鋼鐵板塊走弱的拖累，而航天信息預計半年報凈利潤同比下降50%以上。累計跌幅較大的南方匯通受到委托理財的部分資金尚未收回的負面影響。

　　基金所持個股走勢出現較大差異，說明操作上有明顯的增減傾向。

　　那么，基金持倉比例較重的股票在走勢上有什么樣的特征呢？

　　我們先選取持股總市值最大的前100只股票，從中依據持股占流通股比重最大的前50只股票作為基金重倉股加以分析。其中18只維持1月份的底部，沒有創出新低，而28只股票在5至6月創出年內新低，多數走勢弱于大盤。

　　4月初以來的下跌可以分為三個階段來進行分析。第一階段為4月7日至5月25日，其間反彈只有1至2個交易日。第二階段為5月26日至6月1日，是最長時間的一次反彈。第三階段為6月2日至6月11日，連續急挫跌破各重要技術支撐位后走穩。

　　第一階段上證綜合指數累計跌幅達14.60%，走勢強于大盤的有20只股票，只有海欣股份一只逆勢上漲。這20只走勢較強的股票屬于供水供電和交通運輸行業的居多。日均換手率在2%以上的股票只有長江電力，主要受到5月18日6億多法人投資者配售部分股票上市流通的影響，導致交投活躍。其余股票交投都較為清淡，其中9只股票日均換手率在1%以下，顯示基金鎖倉跡象。另外30只走勢弱于大盤的股票中，日均換手率在1%以上的有20只，但高于2%的只有士蘭微，顯示這30只股票中雖多數有減倉跡象，但難以大量減持。

　　第二階段上證綜合指數累計漲幅為4.06%，走勢強于大盤的有30只股票，有友誼股份、海欣股份、北京巴士共三只逆勢下跌。這30只走勢較強的股票在行業分布上較為散亂，包括信息技術、石化、醫藥、元器件、交通運輸、供水供電等多個行業，沒有集中性特色。日均換手率在2%以上的只有法拉電子，區間累計漲幅達14.88%。其余股票交投都較為清淡，其中20只股票的日均換手率在1%以下，顯示基金并未在反彈過程大量增減。另外20只走勢弱于大盤的股票中，日均換手率在1%以上的只有南方匯通，顯示其余19只股票中雖走勢偏弱，但沒有顯著的減倉跡象。

　　第三階段上證綜合指數累計跌幅為6.81%，走勢強于大盤的有30只股票，有深赤灣、江鈴汽車共兩只逆勢上漲。這30只走勢較強的股票多數屬于石化、交通運輸、汽車行業。日均換手率在1%以上的有5只股票，其中士蘭微、江鈴汽車在2%以上，資金介入跡象明顯。其余股票交投維持清淡格局，25只股票日均換手率在1%以下，顯示基金沒有在急跌過程中積極承接。另外20只走勢弱于大盤的股票中，日均換手率在1%以上的有中海發展、友誼股份、南方匯通、法拉電子，呈現減倉跡象。其余16只股票雖走勢偏弱，但沒有遭到大舉拋售。

　　總體看，在持續下跌階段，半數以上的基金重倉股被減持，但減持比例不大，小部分則被鎖倉；在反彈階段，基金沒有顯著的增減跡象；在近期急挫階段，基金并未積極承接重倉股，小部分股票繼續被減持。可以看出，盡管大盤迭創新低，但崇尚理性投資理念的基金等機構投資者并沒有抄底意愿，對后勢看法依然十分謹慎。

　　-文/西南證券 張剛