天相投資顧問有限公司 金融創新部

　　1、基金產品概述

　　湘財荷銀行業精選基金是湘財荷銀基金管理公司推出的第四只開放式基金產品，也是該公司繼湘財合豐行業系列基金之后發行的第一只全市場基金。該基金以“追求資本的長

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期持續增值，在有效的風險控制下為投資者尋求高于業績比較基準的投資回報”為投資目標，比較基準為“70%×新華富時中國A600指數＋30%×中國國債指數”。在正常市場情況下，該基金投資于股票市場的凈資產比例為60%-80%，《證券投資基金法》正式實施后該比例可能會達到100%，是一只典型的股票型基金。

　　2、投資管理流程分析

　　湘財荷銀行業精選基金的投資理念是投資于具有國際比較優勢或國內競爭力和具有長期增值潛力的行業和企業，分享中國經濟長期增長的成果。為貫徹這一理念，湘財荷銀基金管理公司為該基金制定了由資產配置、行業類別研究、行業研究、股票選擇、投資組合構造以及風險管理六個步驟構成的投資管理流程。

　　在資產配置中，湘財荷銀基金提出了MVPS模型，從宏觀(Macro，包括消費價格指數、M2增長率、M2/Money base比例等指標)、價值(Valuation，包括P/B，P/E，PEG，公司利潤率，公司治理結構等指標)、國家政策(Policy，主要指國家針對資本市場的政策)和市場氣氛(Sentiment，包括銀行總存款、分析員指數、基金平均持倉倉位、市場影響等指標)四個方面來判斷市場形勢和未來趨勢，提出現金，債券和股票的投資比例建議，然后由投資決策委員會結合風險控制小組的意見確定。

　　湘財荷銀行業精選基金將行業研究工作一分為二，首先根據“成長類、穩定類和周期類”的行業分類首先開展行業類別研究，然后再通過“量身打造行業文檔”的研究模式對具體行業展開深入研究。這種研究模式可以獲得對行業當前特征的分析和判斷，還可以在此基礎上為整個投資研究團隊打造統一的行業分析平臺，為持續的行業研究和投資分析奠定基礎。

　　湘財荷銀行業精選基金根據新華富時A600成分指數建立初選庫，剔除掉高風險的股票形成優選庫，然后使用數量分析方法和優化指標再次篩選。研究員可以增加某些特殊的股票，但是不得超過指標選擇股票的20%。這種根據基準指數的股票池遴選股票，利用行業文檔尋求價格合理、基本面良好的上市公司的選股方法既充分利用了新華富時A600成分指數的特點，又結合了基金管理人的行業研究優勢。

　　湘財荷銀行業精選基金通過四個流程構造基金投資組合：利用最新的資料和特有的數量分析方法，重新評估當前的投資策略；提出最適合目前市場環境的投資主題或投資重點；利用分析員的最新研究，挑選各個行業內最有價值的個股，構建投資組合。分析員的意見在投資組合中充分體現出來。最后，數量分析小組運用數量分析方法，監控投資組合的風險，確保投資理念的落實。

　　在風險管理方面，湘財荷銀行業精選基金同時注重基金績效評估和基金資產風險控制。基金投資業績評價主要通過基金投資組合與業績比較基準之間的差別，主要包括對基金長期風險收益特征的分析以及短期內組合結構的動態變化。風險控制主要通過跟蹤組合β值以控制系統風險、控制基金投資組合與比較基準之間的跟蹤誤差(tracking-error)、控制基金資產的流動性風險(資產集中度和變現指標)來進行，并采取VaR(Value-at-Risk)方法對組合風險進行跟蹤測算和控制。

　　3、投資價值分析

　　A.高舉行業研究大旗，投資研究創新體現基金管理人的專業性

　　隨著我國基金行業投資研究和產品創新的縱深化，強調行業細分的基金產品越來越受到基金公司和投資者的重視，今年以來已經有四只行業基金面市。

　　與前四只基金不同的是，湘財荷銀行業精選基金雖然有“行業”字樣，但其實是湘財荷銀基金管理公司推出的第一支全市場基金。該基金充分建立在湘財荷銀旗下的第一支行業基金——湘財合豐系列行業基金——的成功基礎上，在繼續采用“成長類、穩定類和周期類”的行業類別分類方法的同時，提出了“量身打造行業文檔”的全新行業研究方法，并創造了透明、規范、嚴謹的投資管理的“六步流程”。這些投資研究創新體現了湘財荷銀基金管理公司在行業研究方面的專業和深度。

　　行業基金在我國仍然屬于創新型基金產品，湘財荷銀基金管理公司在行業基金管理方面的持續性和創新能力為湘財荷銀行業精選基金實現既定投資目標奠定了較好的基礎。

　　B.全市場范圍、全球視角帶來更多投資機會

　　在行業選擇方面，湘財荷銀行業精選基金覆蓋全部A股市場，通過在各個行業類別之間進行行業配置，把握行業輪動帶來的投資機會。

　　中國經濟在過去20年中已經同全球經濟建立起較為緊密的聯系。隨著我國加入WTO協議的逐步實施，中國經濟正經歷加速全球化的過程，資源和工業品的生產和供應已經越來越受到國際經濟環境的影響。在這種全球經濟環境中，湘財荷銀行業精選基金提出了“行業研究國際化”的理念，并獲得其外方股東的大力支持。以國際化視角開展行業研究將成為準確、全面把握優勢行業及其發展趨勢的重要方式；國際化的視角能夠獲得成熟市場以及臺灣、香港等新興市場的行業基金管理經驗，這些經驗將對國內市場具有較好的指導意見；荷蘭銀行集團提供的全球行業研究平臺為湘財荷銀基金管理公司順利開展國際化行業研究創造了良好的支持。

　　湘財荷銀行業精選基金的“全市場范圍、全球化視角”特征為該基金順利實現既定投資目標創造了良好的條件。

　　C.規范的投資管理流程和行業研究方法將成為深入發掘行業價值的武器

　　規范的投資管理流程和先進的行業研究方法有利于基金管理人更深入挖掘行業價值，為基金投資人帶來回報。

　　湘財荷銀基金管理公司獨特的“行業文檔”研究模式分三個階段來尋找基本面較好、價格合適的股票。在第一階段，研究員對特定行業的商業模式進行評價建立行業文檔；第二階段，利用行業文檔和記分卡，研究員對公司進行評價，尋找符合行業文檔所記錄的商業模式的上市公司；第三階段，利用資產定價手段對所選擇的公司進行價值評估，并獲得對該公司股價是否合適的判斷。

　　“行業文檔”的研究模式體現了行業研究的專業性，有望成為深入挖掘行業投資價值的工具。

　　4、管理人能力分析

　　A.荷蘭銀行集團提供全球統一的研究平臺和豐富的經驗

　　荷蘭銀行(ABN AMRO)為國際著名金融集團，成立于1824年，已有180年歷史；擁有6,000億歐元的總資產，目前為美國最大的外商銀行，中國境內最大的歐資銀行；在基金管理、風險控制方面經驗豐富,連續5年被標準普爾(S&P)評為全球最佳資產管理集團。豐富的投資管理經驗，全球統一的投資研究平臺，全球226位荷銀投資研究人員的互動支持，為湘財荷銀行業精選基金的運作提供了有利的外方股東支持。

　　B.湘財荷銀基金管理公司旗下基金業績較好

　　在湘財荷銀基金管理公司的精心管理下，湘財合豐行業系列基金2003年取得較好的整體業績，基金平均投資回報率超過相應的比較基準達10.8%。

　　從單只基金的業績表現來看，2003年下半年合豐周期類基金凈值增長率為13.98%，在所有開放式基金中名列第二，而同期上證指數上漲0.7%。根據國際權威基金評級機構晨星公司的最新統計，截止2004年5月28日，合豐成長類基金今年以來的總回報率為18.39%，在所有開放式基金中排名第一；合豐穩定類基金最近三個月的總回報率為1.73%，在所有開放式基金中排名第一。

　　湘財合豐系列行業基金的管理經驗和卓越表現將為湘財荷銀行業精選基金提供有益的幫助。

　　C.管理團隊經驗豐富，基金經理業績較好

　　湘財荷銀基金管理公司擁有一支經驗豐富的研究和管理團隊。荷銀集團投資管理公司高層直接負責向湘財荷銀基金管理公司提供基金產品設計、投資研究、運營與風險控制支持，荷銀集團分別負責香港市場和臺灣市場的基金經理和投資總監與湘財荷銀基金公司總監組成大中華區投資研究平臺，同時湘財荷銀基金管理公司聚集了一批擁有多年投資研究經驗的本土人才。這是一支融合國內外經驗的專業化團隊。

　　湘財荷銀行業精選基金采用的是雙基金經理制。

　　基金經理劉青山先生，現任湘財合豐成長類基金經理。中國人民大學管理學碩士學位。曾在華夏證券擔任要職。期間參加了華夏證券與法國儲蓄銀行證券投資局(CDC)舉辦的分析師培訓，以及華夏基金管理有限公司與加拿大麥吉爾大學組織的基金投資與風險管理的培訓。6年基金從業經驗。

　　基金經理曾昭雄先生，現任湘財荷銀基金管理公司投資總監，北京大學經濟學碩士，曾在德累斯頓資產管理公司倫敦分部任職，擁有12年證券從業經驗并具有英國基金經理從業資格。他管理的合豐周期類基金取得了較好的業績。

　　5、投資建議

　　綜合前述分析，我們認為湘財荷銀行業精選基金具有規范的投資管理流程、獨特的行業分析方法、良好的選股視角和較為專業的投資管理團隊，這些因素都將成為該基金在未來市場中實現既定投資目標的基礎。從風險收益特征來看，該基金屬于高收益、中高風險品種，適合于追求長期投資增值，并能承受一定程度風險的投資者。需要注意的是，歷史業績不代表未來收益，投資者在選擇該產品的時候應綜合考慮自身風險承受程度，進而做出適合自身的投資決策。