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今年以來的主要特點
今年以來，人民銀行不斷加強和改進金融調控，綜合運用多種貨幣政策手段，對貨幣信貸總量及結構進行調控，高度重視防止通貨膨脹，同時抓緊金融調控制度性建設，加大公開市場操作力度。
以上宏觀經濟和貨幣政策出現的一些新的變化，對票據市場的利率走勢變化極為相關，隨之表現出與去年同期不同的特點。從工商銀行票據營業部編制的工銀票據價格指數(以下簡稱指數)走勢可以得到直觀的反映。
1、指數波動幅度較大
今年1-4月，票據市場利率呈現先抑后揚之勢。年初，票據市場資金面逐步寬松，利率水平從年初的3.384%快速下探到3月23日的2.616%。隨后，受央行3月24日宣布實行差別存款準備金率、再貸款付息制度以及4月11日宣布上調存款準備金率0.5個百分點的影響，票據市場利率出現了兩次較大幅度的上升，于4月底回復到3.3%-3.42%的年初高位。
與去年同期相比，今年1-4月的票據市場利率呈現以下三個特點：一是利率水平較高，今年1-4月票據市場利率平均達到3.025%，高于同期34.81%；二是波動幅度較大，利率波動幅度為12.35%，同期僅為5.62%；三是利差明顯擴大，票據市場與同業拆借市場(7天利率)之間的平均利差為0.731%，同期為0.132%，前者為后者的5.54倍。這些特點反映出票據市場利率變化除受資金供求關系影響外，同時也受到市場參與主體對票據市場不同的認識的影響。
2、轉貼現利率地區差異逐漸縮小
今年1-4月份，地區票據價格指數逐步趨于一致。據測算，2004年1-4月份，地區價格指數離散系數為2.42%，低于去年3.04%的水平。但是，由于票據市場仍處于發展初期和票據市場分散交易形式等因素的存在，造成票據市場信息渠道的不通暢和信息溝通的不及時，這也使得各地轉貼現價格指數仍存在一定差距--票據市場需要一個統一的交易平臺，以利于信息的及時傳導和票據交易效率的提高。
3、指數與其他市場的關聯性較強
若將指數還原為真實的利率水平，可以看出，由于同屬貨幣市場的一部分，相似的資金供求狀況決定了票據市場利率、同業拆借市場利率和中國票據網報價走勢基本保持一致，票據市場利率基本維持在略高于同業拆借市場利率的水平，并隨同業拆借市場利率同向波動。
今年1-4月份，以上三個價格走勢均在一段時間的下跌后出現反彈，但各自上升下跌的時間點卻出現一定的差異：一是同業拆借市場利率由于春節前現金投放增加而出現較大幅度上升，而中國票據網報價和票據價格指數卻維持較為穩定的下跌趨勢；二是受央行政策影響，中國票據網報價和工銀票據價格指數在3月底4月初迅速走高，而同業拆借市場除短期出現異動外，其利率水平并未隨著央行政策的調整而出現較大變化；三是4月中、下旬的同業拆借市場利率出現較明顯上升，中國票據網報價和票據價格指數則維持相對穩定。
對近期走勢的初步預測
預計，在央行窗口指導和貨幣政策逐步發揮作用的情況下，票據市場利率短期將上升，長期將保持基本穩定。但如果投資增長未有降溫，物價上漲總量過大和結構性不均衡仍存在，央行后續可能會繼續加大力度使用流動性和利率調控手段進行微調和靈活運用，這也將給票據市場利率帶來諸多不確定性因素。
中國工商銀行票據營業部通過票據利率的指數模型和線性模型進行測算，并通過誤差調整，預計5、6月份票據市場利率水平將大致處在3.40%-3.60%區間之內。上海證券報龔音飄
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