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上周，隨著各方對宏觀調控初見成效的判斷，升息預期有所緩和，除浮動利率債券以外的債券收益率均有不同程度的下降。
浮動債券的利差受新債發(fā)行和升息預期趨緩的影響大幅回升，再創(chuàng)浮動債利差的新高。本期浮動利率金融債的利差達到153個基點并不是受市場資金的影響，而主要是由于當前浮動利率債券缺乏理論意義上的避險功能，由于官方管制利率的非市場基準性和調整的滯后
性，浮動利率債券只能通過利差的提高來補償債券持有人的風險，這無疑給以前發(fā)行的老券帶來較大的風險，因此投資者很難對浮息債產生偏好；同時，上周1年期票據(jù)的利率已經(jīng)達到3.32%，而中期債的收益率普遍比浮動利率債券高出100個基點以上，在這種情況下投資浮動利率債券不僅不能規(guī)避風險，相反還會喪失當期的高收益。因此，浮動利率債券的發(fā)行需要引入新的創(chuàng)新基準，只有這樣才能降低發(fā)行人的成本，增強對投資者的吸引力。
由于節(jié)后市場資金相對寬松、回購利率不升反降，這既給加大公開市場操作創(chuàng)造了條件，又增大了央行短期內大量、平穩(wěn)回籠貨幣的難度。在此背景下，央行在近兩周通過增設正回購、重新發(fā)行3個月票據(jù)、定向票據(jù)和1年期票據(jù)的組合拳操作，有效地加大了回籠貨幣的速度，保證了其政策意圖的實施，同時也沒引起市場利率大幅波動。
資金面方面，盡管央行在上周凈回籠700億資金，但由于節(jié)后資金的回流、貸款增速的減緩和到期票據(jù)量較高的影響，市場并沒有出現(xiàn)資金緊張的局面，銀行間各品種回購利率基本保持穩(wěn)定；交易所市場方面，各期限回購利率繼續(xù)保持大幅低于銀行間市場的走勢。
銀行間市場方面，央行票據(jù)中標利率不斷創(chuàng)出新高，其市場購買力也有所增強，二級市場收益率水平緊跟一級市場的發(fā)行利率，在當前存款利率管制的情況下，央行票據(jù)利率成為直接測試市場成員和央行對利率水平預期、調控的尺度，其利率水平的不斷走高一方面反映了市場資金的真實收益要求，另一方面也可以看作央行通過市場化的利率水平間接采用價格調控的方式；國債方面，短期國債是成交最為活躍的品種，而部分中期債券的需求也有所增加；金融債方面，成交主要集中在短期和浮動利率債券。
交易所市場方面，短期和跨市場國債成交較活躍，浮動債券收益率回升幅度較大。
國務院常務會議明確指出要繼續(xù)保持當前的調控力度，因此盡管調控的效果有所顯現(xiàn)，但從緊態(tài)勢至少會保持到三季度。當前，央行通過1年期票據(jù)來影響市場預期，從而間接影響長期利率的走勢，但受到市場預期央行后期不會大幅提高存款基準利率和長期債券供給相對稀缺的影響，長債利率回升空間受到一定程度的限制。從外部環(huán)境來看，美國在6月底小幅升息的概率較高，如果美國基準利率在短期上升到高于人民幣存款利率的水平，同時我國經(jīng)濟繼續(xù)保持較快的增長速度，則債市將面臨較大壓力。
上海證券報中國農業(yè)銀行資金交易中心李剛
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