在以投資高速增長勢頭得到遏止為代表的宏觀調控初見成效的背景下，從內外部兩方面因素分析，我們認為加息幾無可能。

　　內部因素分析

　　1、通脹壓力并沒有增大。3月份，全國居民消費價格總水平比去年同月上漲3%，其

全國偶像歌手大賽 第39屆世界廣告大會 繽紛彩音風暴免費聽 激情新勢力性感新銳動

中城市上漲2.4%，農村上漲4.2%。與2月份比，全國居民消費價格總水平上漲0.3%。4月份CPI為3.8%，通脹的壓力并沒有增大，在可控制的范圍之內。

　　CPI是調整利率最重要的參考值。目前，一年期貸款利率為5.31%，與3%的通脹率還相差2.1個百分點。提高貸款利率的條件并不成熟。存款利率的提高條件也不成熟，在下一部分將會作詳細說明。

　　3月物價的上升主要由食品類價格上升引起。隨著糧食種植面積的增大，以及禽流感的過去，此類價格上升幅度將會變小。從長期趨勢來看，消費水平是受到收入水平制約的，是均勻的。

　　2、價格受到政府管制。物價上漲存在著很大的阻力。3月份衣著類價格下降1%，家庭設備用品及維修服務價格下降1.7%，交通和通信類價格下降2%，娛樂教育文化用品及服務類價格上漲0.5%，居住類價格上漲3.2%，醫療保健及個人用品類價格上漲1.5%。因此，可以斷定物價會溫和地上升，但是上升幅度不會太大。

　　國家統計局對全國27000個農業生產經營單位的生產價格調查，表明今年一季度全國農產品(資訊 行情 論壇)生產價格總指數為113.8。種植業、林業、畜牧業和漁業產品價格全線上漲，生產價格指數分別為114.8、107.0、114.5和107.0。這可能成為預期通貨膨脹的一個重要原因。農資價格上升的一個重要原因在于工業品出廠價格的上升提高了化肥、農藥等的成本。近期，發改委又出臺政策，要求地方政府對CPI進行嚴格控制。因此，物價短期內應該能夠可以控制。

　　外部條件分析

　　1、人民幣升值預期提高，減弱了加息的壓力。雖然一季度連續3個月出現貿易逆差，但可以清楚地看到逆差數額主要集中在1、2月份，這與年初關稅下調的集中進口有很大關系，而且3、4月份中國出口增長也表現出強勁的增長態勢，都給此時擴大匯率浮動空間提供了良好的外部環境。與此同時，外匯占款減少、貨幣被動供給增速放緩和貨幣緊縮的效果增強，從而減弱了加息的壓力。

　　國際資本對于人民幣升值的預期，正在逐步將原來直接投資的資本轉化為國際游資。人民幣利率的提高，將會給國際資本提供套利的機會。發展中國家對外開放的教訓，使得中國在應對外部沖擊時，表現得小心翼翼。盡可能地減少國際資本套利的機會，是理性的選擇。

　　2、中國貨幣政策的實行需要順應國際經濟的潮流。人民幣存款利率與美元存款利率的差額已經成為人民幣幣值變動，以及利率調整的重要依據。在中國存在巨額外匯儲備、外匯占款越來越多的時候，人民幣利率的調整越來越需要考慮美元利率的變動。在中國保持固定匯率、資本項目并非完全封閉的前提下，中國的貨幣政策的實行需要順應國際經濟，特別是美國經濟的潮流。

　　美國經濟的指標表明美聯儲目前并沒有加息的想法，石油價格的上升減緩了美國加息的步伐。歐元區不加息，日本不加息。

　　即使美國提高了利率的基點，中國也不會如影隨形地加息。因為中國利率的市場化程度不高，市場對利率的敏感性并不強，此為其一。其二，利率的調整關系到整個經濟體內要素價格的變動。中國目前只是局部的通貨膨脹，通貨緊縮的壓力依然存在。加息可能會導致城門失火，殃及池魚的后果。再者，貸款利率的提高是以CPI為基準的，目前這個條件并不具備。

　　3、提高存款利率將會影響銀行的經營安全。金融的安全在中國開放中是最核心的問題，中國的金融風險集中在銀行。如果只是提高存款利率，國有商業銀行的利潤空間會下降，國家金融安全就會降低。貸存差是銀行主要的收入來源。

　　中國的銀行風險需要通過資本市場進行轉移，這在國務院九條意見中講得非常清楚。如果提高了存款的利率，巨額資金從股市回到銀行，必然加大銀行經營風險。通過資本市場轉移銀行風險的目的就難以達到。

　　4、提高貸款利率將會削弱緊縮貨幣政策的效果。提高貸款利率，增加了商業銀行逐利的動機，會削弱貨幣政策的緊縮效果。

　　央行近期連續出臺重要的緊縮政策，在這些緊縮政府效力未發揮出來之前，加息的舉措會讓公眾對央行的行為產生忙亂的感覺。加息的信號作用強于實際作用，加息是央行控制通貨膨脹的最后手段，不到萬不得已，不會輕易動用。另外，在企業對利率不敏感的背景下，加息的結果可能是緣木求魚。

　　(撰稿人：鄭煜、吳佳、谷純悅、魏風春、陳鋒)上海證券報江南金融研究所