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節后債券市場在資金面逐漸寬松和市場對升息預期有所減弱的影響下，出現了小幅反彈走穩的跡象。盡管4月份居民消費價格指數增速較高，債券市場受到一定程度的打壓，但從全周來看，二級市場保持震蕩整理的態勢。
公開市場方面，央行繼續發行1年期票據，并恢復采用價格招標方式，盡管實際發行量只有228億元，但發行利率卻創下了今年以來3.21%的新高。與去年長江電力(資訊 行情
論壇)發行時7天回購利率3.64%的高點相比，今年的1年期票據利率似乎還不算高，但關鍵在于當前央行已經在逐步使用價格調控工具來實現自身的調控意圖，在該背景下1年期票據3.21%的利率水平已經接近再貼現利率3.24%，由此也可以反映出，央行當前貨幣政策從緊的取向不僅通過貨幣供應量的回籠來實現，而且還可以通過短期市場利率的結構性調控來實現。
盡管央行票據利率創出新高，但發行量仍然低于到期量的局面也使央行公開市場操作難以達到回籠貨幣的目的。為此，央行為實現加大回籠的操作目標，選擇了市場成員相對比較容易接受的短期資金回籠方式，28天和91天正回購。從正回購的操作情況來看，當前市場成員資金較節前充裕，同時由于預期沒有發生根本性變化而不愿意購買1年期品種，因此在市場對1個月和3個月資金需求較小的情況下，市場機構對短期正回購較為偏好，中標利率分別為2.55%和2.83%，略低于市場利率水平。
資金面方面，節后銀行間1個月內回購利率均有不同程度的下降，其中1天和7天回購利率下降幅度較大，7天回購利率從2.27%下降到2.18%，市場成交主要集中在1個月以內的品種。
銀行間二級市場方面，1年期票據收益率比發行利率略有下降，其中0401034成交量較大，表明部分機構對其有較大的需求；3個月票據收益率基本穩定在2.5%左右。國債方面，成交主要集中在中短期債券和跨市場債券。金融債方面，成交主要集中在浮動利率和部分中短期債券，總體成交并不活躍，但受本周浮動利率金融債發行的影響，浮動利率真實成交量較大，利差保持在130個基點左右。
交易所國債市場方面，中長期債券成交比較活躍，其中由于升息預期的減弱，浮動利率債券收益率小幅回升；隨著前期收益率的大幅回升、節后市場資金面的逐步寬松和市場升息預期的減弱，中長期債券的吸引力有所增加，收益率略有下降。
本周，公開市場前期有300億元票據到期，預期央行仍然會通過多種手段回籠基礎貨幣，控制金融機構可用于放款的資金量。上周，央行發布了今年一季度貨幣政策報告，詳細地闡述了當前的主要問題、今后一段時期的物價走勢和貨幣政策取向。目前，債券市場經過前期的大幅下跌，各期限債券收益率對部分機構投資者的吸引力在逐步增強，隨著政策調控效應的不斷顯現，債券市場有逐步走穩的跡象。但后期債券市場的走勢仍面臨諸多不利因素的影響：一是資金面方面，央行明確表示要通過各種手段把金融機構的超額準備金率降低到一定水平，并要繼續加大公開市場操作力度回籠資金，對沖去年年底基礎貨幣的過多投放，這勢必會減少存款類金融機構的可投資資金，影響債券的發行；二是物價方面，盡管目前生產資料的環比上升速度已經開始回落，但受各種因素的影響今后兩個月居民消費物價指數將會繼續上升，甚至有接近或突破5%的可能，這將對債券市場形成巨大的打擊；三是貨幣政策調控方面，報告中指出，目前1.98%的存款利率水平處于改革開放二十年以來的最低水平，報告同時指出要研究加強價格調控手段的最優組合，健全貸款利率的風險補償，這有可能給債券市場收益率的定位帶來新的沖擊。
本周三，國開行發行7年期浮動利率債券，由于目前存款利率調整的可能性較小，而所有期限的債券收益率都有大幅回升；后期發債體在控制發債成本的情況下有可能繼續發行浮動利率債券，其供給相對非常充足。因此，建議投資者采取較為謹慎的投資策略，利差在150個基點以上可以少量參與。
上海證券報 中國農業銀行資金交易中心 李剛
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