本報記者 劉鴻雁 北京報道

　　“給我一個支點(diǎn)，我可以撬動整個地球�！�

　　對于今天證券市場上可以呼風(fēng)喚雨的眾多基金經(jīng)理來說，有了幾十億，甚至上百億的基金可以管理，是否曾經(jīng)有過阿基米德式的豪情萬丈？但在經(jīng)歷了近期股市、債市深度調(diào)

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整之后，再來回想這句話時，基金經(jīng)理們不能不如同千百年來人們不斷探究的那樣：這個支點(diǎn)在哪里？

　　而2003年年底，這個問題的答案，很多基金經(jīng)理會很容易地回答：“這個支點(diǎn)就是我們一直奉行和倡導(dǎo)的價值投資理念！”

　　但在今天，他們也許就不會回答得這么痛快了。

　　系統(tǒng)風(fēng)險不可避免

　　基金經(jīng)理的不痛快來自于近期證券市場的表現(xiàn)。

　　根據(jù)統(tǒng)計，從4月開始，股市、債市兩個基礎(chǔ)投資市場遭遇今年以來最大規(guī)模的調(diào)整。上證綜指從1744點(diǎn)跌至1595點(diǎn)，下跌了近149點(diǎn)，跌幅達(dá)8.5%。上證國債指數(shù)從97.69點(diǎn)跌至92.17點(diǎn)，下跌5.52點(diǎn)，跌幅達(dá)5.65%，經(jīng)歷了自近年來最大幅度的月度跌幅。而同期統(tǒng)計，41只股票型開放式基金的加權(quán)平均凈值下跌近7.17%。

　　在整個下跌過程中，所有在一季度發(fā)行成立的新基金凈值都無可避免地跌破面值，在記者發(fā)稿時，中信經(jīng)典配置基金首次公布的凈值為0.9843元，回報收益率為-1.64%，沒有逃脫厄運(yùn)。

　　對于投資者來說，負(fù)的收益率意味著剛剛購買即面臨虧損，這似乎很難讓人滿意。但作為在一季度才成立的新基金，在整個大盤下跌近9%的情況下，只要建倉就意味著虧損，誰也逃不過。

　　“大資金的運(yùn)作，最主要的是要對市場有一個比較準(zhǔn)確的前瞻性判斷。對于中國證券市場尤其如此！”中信基金投資總監(jiān)丁楹向記者說到。

　　他認(rèn)為，目前宏觀經(jīng)濟(jì)局部過熱，投資拉動型的過熱增長已經(jīng)明顯危及中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的質(zhì)量和持續(xù)性。對此，目前中央政府主要采取的是“微調(diào)和頻調(diào)”的緊縮政策，其目的是使經(jīng)濟(jì)增速正常放緩，抑制經(jīng)濟(jì)的局部過熱，而非直接采取防止通脹的強(qiáng)硬政策。

　　國家為此出臺的一系列貨幣政策和產(chǎn)業(yè)政策，將有可能改變以投資拉動的上游原材料行業(yè)的景氣周期。新的經(jīng)濟(jì)環(huán)境要求投資決策者及時調(diào)整股票市場的投資策略和選股標(biāo)準(zhǔn)。

　　“從一季度基金的投資組合數(shù)據(jù)中可見，大多數(shù)基金仍然保持了較高的股票倉位，同時進(jìn)行了大幅度的持股結(jié)構(gòu)的調(diào)整。”丁楹說。

　　丁楹所提到的基金在一季度進(jìn)行的大幅度持股調(diào)整表現(xiàn)為：減持了2003年高度集中的核心藍(lán)籌股，并將投資范圍擴(kuò)大到醫(yī)藥、電子元器件、交通運(yùn)輸、地產(chǎn)、電力、石化等周期性和下游消費(fèi)類行業(yè)。

　　而在2003年備受基金青睞的“銀行、汽車、電力、石化、鋼鐵”五朵金花在本輪下跌中成為重災(zāi)區(qū)，這使得平均持倉比例高達(dá)70%的基金都不可避免地出現(xiàn)了業(yè)績大幅回落。

　　大多數(shù)的基金經(jīng)理都認(rèn)為，我國證券市場是一個具有“多短空長、系統(tǒng)風(fēng)險高、缺乏做空機(jī)制”內(nèi)在特點(diǎn)的市場，這是在中國市場經(jīng)濟(jì)建設(shè)初期的大環(huán)境下，證券市場不可逾越的必然階段。

　　“在這樣的情況下，基金別無出路，只能更好地去適應(yīng)這個市場！”丁楹認(rèn)為。

　　升華還是拋棄？

　　“就目前而言，中央更擔(dān)心的是‘高速的經(jīng)濟(jì)發(fā)展是否必須建立在投資拉動型的高能耗基礎(chǔ)上’的問題，由此而帶來的能源枯竭是中國未來發(fā)展最大的危險。所以，從這個角度講，宏觀緊縮政策出臺勢在必然�！蹦硺I(yè)內(nèi)專家分析說。

　　而在這樣的緊縮政策下，證券市場不可能獨(dú)善其身，被嚴(yán)控的行業(yè)也不可能獨(dú)善其身，由此，基金的投資結(jié)構(gòu)調(diào)整不可避免。

　　但在70%的高倉位下被動調(diào)整，由緊縮政策帶來的系統(tǒng)風(fēng)險不僅無法避免，這對于還沒有從2003年平均20%的收益率的沾沾自喜中清醒的基金經(jīng)理來說，打擊似乎太大了。畢竟此輪大幅下挫的股票幾乎都是曾經(jīng)為他們打下江山，扶他們上馬的“核心藍(lán)籌股”。

　　從坐莊的時代，過渡到樹立價值投資理念，中國的基金經(jīng)理們經(jīng)歷了痛苦的轉(zhuǎn)型。但在系統(tǒng)風(fēng)險面前，奉行價值投資理念所“挖掘”出來的“核心藍(lán)籌股”們卻紛紛落馬，基金經(jīng)理們再一次深深受傷。

　　這樣的市場還適應(yīng)價值投資嗎？在以基金重倉股鞍鋼新軋為首，最大跌幅達(dá)到37%，中國聯(lián) 通下跌27.23%，TCL集團(tuán)跌幅32.76%的不爭事實(shí)面前，有基本面非常好的近10倍市盈率的鋼鐵股在不斷下跌，也有近100倍市盈率的新股即將上市。

　　如何判斷一只股票所具有的真正投資價值？這才是打開基金經(jīng)理心鎖唯一的鑰匙。是像巴菲特一樣走近上市公司，仔細(xì)研究公司基本面？還是放眼宏觀經(jīng)濟(jì)政策，從行業(yè)入手？

　　“在今年以來整個證券市場受宏觀緊縮政策的影響，出現(xiàn)了大幅調(diào)整的局面。政策性系統(tǒng)風(fēng)險無法避免，基金奉行的價值投資理念的確受到了嚴(yán)峻考驗。但也不能說2003年基金重倉股在一季度被市場打壓，就意味著基金就會拋棄價值投資理念。我認(rèn)為，這反而是價值投資理念得到升華的一次非常好的機(jī)會�！倍￠喝绱苏f到。

　　他認(rèn)為：“對一個行業(yè)或者是一個股票進(jìn)行價值判斷，應(yīng)當(dāng)分為內(nèi)生因素和外生因素。內(nèi)生因素包括經(jīng)濟(jì)增長和協(xié)調(diào)，外生因素包括制度變遷、政策的影響。在這些層面上，再加上對企業(yè)的估值，然后才能做出投資價值判斷。在這些工作后，你會發(fā)現(xiàn)在不同的階段，各個行業(yè)的機(jī)會是不一樣的。而近期市場的下跌是因為源于緊縮政策的實(shí)施。在這種情況下，我們會對緊縮政策有一個預(yù)期，例如政策會對哪些行業(yè)產(chǎn)生擠壓，這些行業(yè)的產(chǎn)品價格就可能下跌，進(jìn)而會帶來行業(yè)利潤的萎縮。在這樣的基礎(chǔ)上，我們就可以得出相關(guān)股票市場價格必然下跌的結(jié)論。”

　　丁楹的話是有代表性的觀點(diǎn)之一，雖然中信經(jīng)典配置基金仍然沒有逃出凈值虧損的結(jié)局，但下跌到今天的位置，像所有的基金經(jīng)理一樣，丁楹似乎更安心了：“目前的市場狀況使得基金資產(chǎn)的安全性得到保障，同時了提供了較為合適的介入時機(jī)，為分享下一輪的價值回歸創(chuàng)造機(jī)遇�！�

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