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□長城證券 沙紅迎
昨日，上證國債除個別券種外，出現(xiàn)全面反彈，國債指數(shù)(資訊 行情 論壇)上漲0.32%，其中漲幅居前的為長期券種。這主要是受昨日央行公布的一季度貨幣政策報告以及20年期國債推遲發(fā)行的影響，但同時也反映了國債在短期深跌之后，已顯現(xiàn)了其投資價值。
自4月份以來，國家連續(xù)出臺多項宏觀調(diào)控政策，使得市場升息預(yù)期不斷增強(qiáng)，導(dǎo)致國債市場深幅下跌，4月底上證國債指數(shù)跌幅曾創(chuàng)歷史新低，到昨日收盤國債指數(shù)跌幅仍達(dá)5.63%，國債收益率曲線依然處于歷史高位。目前上證所剩余期限5年期左右的國債收益率水平為4.47%至4.94%，中期收益率水平落在4.98%～5.22%之間，長期收益率水平達(dá)到5.32%至5.37%。
在國家緊縮銀根和升息預(yù)期的共同作用下，國債市場已經(jīng)出現(xiàn)了恐慌的局面，收益率曲線大幅提高，非理性下跌的成份較多。
目前，上證所剩余期限5年期左右的國債收益率水平為4.47%至4.94%，而商業(yè)銀行5年期貸款稅后利率最多為3.6%，低于市場同期國債收益率水平超出100個BP，即使銀行貸款利率上調(diào)50個BP，中間利差仍約有50個BP，大大超出升息預(yù)期。同時，這個收益率水平也達(dá)到了部分保險資金的收益要求。從靜態(tài)市盈率水平來看，目前國債具有良好的投資價值。
從貨幣政策角度看，昨日央行發(fā)布的一季度貨幣政策執(zhí)行報告指出，下一階段穩(wěn)健貨幣政策的取向是適度從緊，但要防止急剎車，避免大起大落，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展。二季度各項指標(biāo)即使出現(xiàn)較高增長，也在預(yù)料之中。報告預(yù)計到三季度，適度從緊的貨幣政策效果才會初步顯現(xiàn)。從報告來看，央行短期內(nèi)將不會加大力度采取緊縮措施，進(jìn)一步為國債市場短期調(diào)整提供了平臺。
就整個債券市場而言，長期看，國債收益率已經(jīng)進(jìn)入投資區(qū)域，為市場價值中樞。中期看，系統(tǒng)性的風(fēng)險依然存在，市場依然存在進(jìn)一步下跌的動能。央行依然不排除將來使用貨幣政策的價格杠桿調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)。另外，市場非系統(tǒng)性風(fēng)險還沒有完全釋放。基金的債券投資比例的確定、買斷式回購的推出都會對債券市場構(gòu)成一定的做空動能。短期看，升息預(yù)期引起市場過度恐慌性的反應(yīng)，使得市場隨時有短期投資機(jī)會。
從收益率曲線圖來看，目前長短期國債收益率水平比較平滑。長期國債收益率水平已達(dá)到美國長達(dá)20年國債市場長期收益率水平(5%-6%)的較高區(qū)域。而目前中短期收益率水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出升息預(yù)期的水平，短期收益率曲線將出現(xiàn)一定程度的下滑。短期債券同比將更顯現(xiàn)出其投資價值。如0301券、0215券自4月份以來已下跌100個BP左右，與長期國債利差較小，將具有一定的投資價值。
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