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在剛剛過去的4月份，債券市場(chǎng)在多種利空的打擊下，連續(xù)出現(xiàn)了暴跌，交易所國債指數(shù)(資訊 行情 論壇)報(bào)收92.17點(diǎn)，下跌5.58%。
收益率曲線非均衡不穩(wěn)定
從4月份的市場(chǎng)熱點(diǎn)看，一是為了加大回籠資金的有效性，央行連續(xù)提高了票據(jù)發(fā)行
利率，但市場(chǎng)反應(yīng)冷淡，票據(jù)發(fā)行頻頻流標(biāo)，公開市場(chǎng)操作陷入困境。而票據(jù)利率的每一次上升都伴隨著市場(chǎng)的又一次下挫過程；二是管理層緊縮信貸決心堅(jiān)定，這進(jìn)一步增強(qiáng)了市場(chǎng)緊縮的預(yù)期。美國升息的預(yù)期也大大增強(qiáng)了中國升息的預(yù)期，債券市場(chǎng)再次受挫；三是4月的到期收益率曲線處于非均衡、非穩(wěn)定狀態(tài)，長(zhǎng)期券和5年期左右的券種的收益率出現(xiàn)了倒掛現(xiàn)象，中短期券種和長(zhǎng)期券種到期收益率倒掛的這種局面不可能維持，中長(zhǎng)期券暴跌是到期收益率曲線調(diào)整的內(nèi)在要求，本月跌幅最大的正是長(zhǎng)期券種。
我們預(yù)計(jì)，在未來一段時(shí)間，到期收益率曲線的中長(zhǎng)期端將經(jīng)歷向上平移而后陡峭化的過程。
揭示風(fēng)險(xiǎn)也醞釀機(jī)會(huì)
展望已經(jīng)到來的5月份市場(chǎng)走勢(shì)，我們認(rèn)為，首先，在眼下政策面充滿不確定性的市場(chǎng)環(huán)境下，觀望是無奈也是最好的選擇。預(yù)計(jì)5月份管理層將視市場(chǎng)變化和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)情況作出新的決策，進(jìn)一步的窗口指導(dǎo)，提高貸款利率，乃至升息。
其次，債券收益率繼續(xù)調(diào)整，在揭示風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)也醞釀機(jī)會(huì)。經(jīng)過4月份的下跌，債券市場(chǎng)到期收益率曲線倒掛的局面已經(jīng)初步得到修正，但扁平狀的收益率曲線將繼續(xù)修復(fù)，在這個(gè)過程中，長(zhǎng)期券收益率將繼續(xù)提升而中期券(5-7年左右)的收益率將有所回落。
第三，債券暴跌漸顯投資價(jià)值，對(duì)流動(dòng)性要求不高的機(jī)構(gòu)可以進(jìn)行逐步適當(dāng)建倉。按照目前的5年期國債的4.70%左右市場(chǎng)收益率水平，已經(jīng)遠(yuǎn)高于扣稅后的同期貸款利率、保險(xiǎn)資金的資金成本和郵政儲(chǔ)蓄原有4.13%轉(zhuǎn)存利率水平，一些對(duì)流動(dòng)性不是很高的機(jī)構(gòu)，如社保基金、保險(xiǎn)公司、郵政儲(chǔ)蓄可以適當(dāng)逐漸建立一些倉位了。因?yàn)槟壳暗某找媛仕揭呀?jīng)對(duì)未來的風(fēng)險(xiǎn)提前作了一定的補(bǔ)償。
最后，可轉(zhuǎn)債新券是目前風(fēng)險(xiǎn)較小，收益較高的品種，值得積極參與。江淮轉(zhuǎn)債創(chuàng)出0.18%的中簽率新低，在目前的市場(chǎng)環(huán)境下，轉(zhuǎn)債新債已經(jīng)成為眾多資金青睞的最佳投資選擇，值得積極參與。(上海證券報(bào) 湘財(cái)證券 胡偉東)
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