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-本報記者張東臣
4月29日，受升息等相關預期的影響，現券市場再度出現了“高臺跳水”。繼4月20日大幅下跌1.26%后，上證國債指數跌幅達1.37%，再次刷新國債指數單日跌幅的紀錄，最低曾至91.17點。至此，國債指數自去年下半年以來累計跌幅已超過10%。
尤其是三只長期品種均出現了暴跌。以2003年三期國債(010303)為例，從去年5月份上市不久后的最高點102.71元，下跌至4月30日的最低點73元，整整跌去了近30元。
銀河證券固定收益證券總部郭濟敏和宏源證券固定收益部楊浩波都是很早就對加息有強烈預期的業內人士。今年以來，在國債市場已經歷了大幅下跌之后，他們仍始終看空國債市場，尤其是長期債。他們的觀點代表著大多數的機構投資者，并最終被市場印證。
5月10日，郭濟敏在接受中國經濟時報采訪時認為，央行下一步加息的可能性比較大，不加息的概率很小。節前，市場曾傳聞五一期間加息，現在看來近期不會。她認為，目前宏觀經濟運行情況比較復雜，央行采取得也是一種相機決策。現有的緊縮政策最終效果能夠達到什么程度，將直接決定下一步的決策。因此，可能要等相應的經濟數據出來以后才能確定是否加息，以多少比例加息。目前，市場的預期是基準利率最多上調50個bp(0.5%)。
郭濟敏認為，國債市場總體來看下跌空間已經比較小，部分短期券種如5年以內的已經有投資價值了。但短期之內仍需要觀察，還要等那些因資金鏈斷裂而導致的殺跌盤進一步釋放。從周一的盤面情況來看，感覺這種壓力仍然存在。她進一步對記者解釋說，上證所近期調整了上市債券折算成回購標準券的比率，并禁止挪用客戶標準券，禁止賣空行為的發生。自4月27日起，就應該執行新的標準了，這使市場資金面在短期內面臨巨大壓力。此次回購折算比率的調整幅度較大，尤其是個別長期債如0213券的下調幅度達到了15.56%。回購標準券折算率下調，意味著從回購市場上融入資金的機構必須按新的折算率補足回購標準券，否則交易所將收取罰息，如果在一定的期限內不能補足，就要強制平倉。這樣一來，會導致長期債券后市下跌的風險非常大。
早在今年年初，郭濟敏在接受中國經濟時報采訪時就預計今年國債發行利率總體水平會比去年高，尤其是短期債種，因此建議投資者保持觀望。4月30日，2004年記賬式三期國債在上證所上市交易。該期國債為固定利率附息債，期限5年，年利率達到了4.4164%。從市場的收益率水平來看，目前已有很多品種的收益率都達到了5%以上。
宏源證券固定收益部楊浩波對中國經濟時報表示，目前輿論都普遍認為后市會加息，但是存、貸款都加還是只提高貸款利率，現在還不明確，有傳言加貸款利率但不一刀切，而且不同行業采取不同的利率水平。楊浩波認為，即使只提高貸款利率對債市同樣影響也很大。因為貸款利率的提高意味著銀行資金使用的機會成本升高。作為債券的最大持有者，銀行可以通過對拆借市場利率、回購利率影響市場的資金成本，并直接傳導到債券市場。
“由于存在一些制度因素，現在的形勢還看不太明白，很混亂。”楊浩波提醒說，目前的緊縮政策是一種預調和微調，目前中國經濟也遠遠不像1994-1995年的那個時候泡沫大，調整是為更好的發展。決策層在制定調控政策時也會考慮市場的承受能力，但并不是最主要的因素，關鍵還是要以金融安全為重。他認為，目前短期品種下跌空間已不大，但利潤率還是很低，低成本資金出于流動性考慮，比拿著現金合適。值得注意的是，買斷式回購將于5月20日正式在銀行間市場推出。在此前后，還需要觀察市場的具體表現，預計長期券還是要跌。買斷式回購為債券市場提供了做空機制，是活躍債市的一個非常重要的手段。在看空的大背景下，一些持有債券比較多的機構也會考慮利用這種機制作為避險手段，以回避短期價格波動帶來的風險。
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