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考慮到目前各項政策的高壓態(tài)勢和世界范圍總需求的繼續(xù)擴大，盡管當前債券收益率已有較大幅度的回升，但短期內(nèi)仍然存在繼續(xù)回升的空間，市場弱勢回歸的趨勢短期內(nèi)將繼續(xù)保持下去
去年下半年以來央行的調(diào)控力度和效果得到了國務院、其他機構和市場成員的認可，但今年更加復雜的形勢和調(diào)控力度的把握問題則讓央行面臨更大的壓力和難度。當前，在
充分吸取和借鑒去年各項調(diào)控的成效和對當前形勢判斷的基礎上，預計央行調(diào)控的意圖面臨著短期目標和中期目標的協(xié)調(diào)一致、總量目標和利率目標的調(diào)控、央行預期和市場預期的傳導三個難題。
短期目標和中期目標的協(xié)調(diào)
今年年初，關于中國經(jīng)濟的整體和結構性發(fā)展問題成為新一屆中央領導集體和學術界關注的熱點。
在這種情況下，可持續(xù)性發(fā)展是我國未來進一步增強自主發(fā)展能力的根本性保障。加大力量控制上游尤其是部分原材料行業(yè)的過熱問題，并不等于控制總體經(jīng)濟的過熱。因此，防止經(jīng)濟的大起大落是一項短期和中期任務的結合。從短期來看，社會總需求的極度膨脹是當前調(diào)控的重點；從中期來看，保持發(fā)展的速度，逐步解決深層次問題、把握好當前的調(diào)控力度是當前調(diào)控的難點。
總量目標和利率目標的調(diào)控
總量調(diào)控方面：貨幣供應量指標目前和今后一段時期內(nèi)仍然是央行貨幣政策調(diào)控的中間目標，該目標將在很大程度上決定央行的調(diào)控力度和進度。但隨著金融創(chuàng)新在我國的不斷發(fā)展和深入、利率市場化改革的不斷深入，貨幣供應量調(diào)控將逐步向利率調(diào)控轉(zhuǎn)變。
利率調(diào)控方面：去年，中共中央《關于完善社會主義市場經(jīng)濟體制的若干重要決定》中明確指出：穩(wěn)步推進利率市場化，建立健全由市場供求決定的利率形成機制，中央銀行通過運用貨幣政策工具引導市場利率。完善人民幣匯率形成機制，保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩(wěn)定。因此，再貸款利率和再貼現(xiàn)利率的調(diào)整一方面會提高整體金融系統(tǒng)的利率成本；另一方面，推進利率市場化改革的深入表明，在目前作為基準利率的存款利率不具有調(diào)整可能性的情況下，非基準利率的基準化效應將逐步顯現(xiàn)，我們可以把目前的1年期票據(jù)收益率作為市場化的基準利率標準。
央行預期和市場預期的傳導
根據(jù)預期理論，一項政策的實施效果受到市場預期的影響，因此政策制定者通常對微觀主體的預期對政策調(diào)控的反應非常重視。根據(jù)美聯(lián)儲等西方國家的先進經(jīng)驗，格林斯潘通常通過發(fā)表的言語和態(tài)度向市場傳達政策信號；對比之下，我國貨幣政策的透明度正在逐步增強，預期的信號也更加明顯。
從節(jié)前及五一之后債券市場的走勢來看，由于市場成員已經(jīng)提前預期央行調(diào)控準備金率的政策，并且經(jīng)過幾周的資金儲備；再加上目前貨幣市場基金等多元化的投資主體也在一定程度上為市場注入了資金。因此，本次節(jié)前的調(diào)控并沒有出現(xiàn)利率的大幅波動，央行的政策調(diào)控較好地實現(xiàn)了利率目標和數(shù)量目標的兼顧。回購利率基本穩(wěn)定在2.4%左右的水平，并在節(jié)后穩(wěn)定在2.2%左右，市場資金面仍然表現(xiàn)出適中的態(tài)勢。
債券市場方面，銀行間市場在很大程度上喪失了流動性，而交易所市場經(jīng)過前期收益率大幅上升之后則相對穩(wěn)定，除長期債券繼續(xù)補跌、收益率大幅上升之外，其他品種債券收益率基本保持穩(wěn)定，部分券種收益率略有下降。
本周，央行公開市場操作恢復價格招標，凈回籠資金100億元，但發(fā)行品種全部為1年票據(jù)，表明五一后央行繼續(xù)保持從緊的態(tài)勢，加大資金回籠量和回籠周期。在當前升息預期愈演愈烈和各項指標高企不下的情況下，本期票據(jù)的發(fā)行量和發(fā)行利率將直接成為測試央行和市場成員的利率容忍度及預期的標準。考慮到目前各項政策的高壓態(tài)勢和世界總需求的繼續(xù)擴大，盡管當前債券收益率已經(jīng)回升了較大的幅度，但短期內(nèi)仍然存在繼續(xù)回升的空間，市場弱勢回歸的趨勢短期內(nèi)將繼續(xù)保持下去。(上海證券報 中國農(nóng)業(yè)銀行資金交易中心 李剛)
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