上海證券報、北部資產公司聯合推出

　　秉承價值投資理念的證券投資基金2003年上半年以來終于成為股票市場的主流。通過分析基金重倉股的變化和特點，我們可以了解基金對中國上市公司的總體評價和判斷。

　　透視當期基金重倉股，我們發現，基金所持有的股票基本上是高利潤、高成長潛力

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、資金結構較穩定的股票。但同時基金重倉股也存在著一些隱憂，其盈利現金比率由3.15降至2.5，反映出部分現金流量指標在降低。當然，即使基金重倉股現金質量有所下降，但仍優于市場平均水平。

　　基金眼中的行業景氣度

　　54只封閉式基金重倉行業前五名分別為：機械、設備、儀表，金屬、非金屬，交通運輸、倉儲業，電力、煤氣及水的生產和供應業，石油、化學、塑膠、塑料。僅機械、設備、儀表和石油、化學、塑膠、塑料的倉位有所增加，電子和房地產兩行業的增倉幅度較大。

　　可比的37只開放式股票型基金，其重倉行業前五名分別為：金屬、非金屬；交通運輸、倉儲業；機械、設備、儀表；電力、煤氣及水的生產和供應業；采掘業。其中，增倉較重的行業依次為：采掘業，石油、化學、塑膠、塑料，房地產業，電子，金屬、非金屬。

　　上期大幅增倉的重點行業中，電力、郵電通訊、機械制造、港口倉儲和上期重點持倉的金融業在本期的投資比例出現明顯的下降。上游行業中，僅石化繼續得到大幅增持，煤炭、水泥略增，有色金屬略減；下游行業中的房地產等行業投資比例有明顯上升。基金在減持前期漲幅較大的周期性行業股票的同時，增持行業景氣度提升及增長預期良好的石化、房地產行業。

　　基金囊中的異動個股

　　○ 本期持倉市值排名上升而持股或市值卻減少的股票有：

　　上海汽車(資訊 行情 論壇)由上期第二位升至第一位，卻減持7387萬股，幅度達23.9%；持倉市值減少7.8億元，占SN01汽車配件行業減倉30.9億元的25.3%；持倉市值減少幅度達18.2%，遠低于本行業減倉37.1%的幅度。

　　中興通訊(資訊 行情 論壇)由上期第19位升至第11位卻微減261萬股，幅度5.3%；但持倉市值增加4億元，幅度達42.4%；而SD02郵電通訊行業減倉20.5億元，幅度達30.8%。

　　○ 本期持倉市值增加占行業增倉達100%以上的股票有：

　　萬科(資訊 行情 論壇)A由上期第24位躍升至第12位，增持2781萬股，幅度達24%；持倉市值增加5.2億元，占SE房地產行業增倉4.5億元的114.6%；持倉市值增加幅度為67.3%，遠高于該行業增倉40.7%的幅度。

　　海螺水泥(資訊 行情 論壇)由上期第26位驟升至第14位，僅增持530萬股，幅度達8.4%；持倉市值增加3.1億元，占SH01水泥行業增倉3.1億元的100%；持倉市值增加幅度達42.9%，等于該行業增倉幅度。

　　兗州煤業(資訊 行情 論壇)由上期第51位驟升至第16位，增持3177萬股，幅度達83.2%；持倉市值增加5.9億元，占SC02煤炭行業增倉2.6億元的227%；持倉市值增加幅度達162.6%，遠遠高于該行業增倉16.7%的幅度。

　　○ 持倉市值5億元以下且增持1億元以上的股票有：

　　中聯重科(資訊 行情 論壇)由上期第82位驟升至第25位，增持2661萬股，幅度達182%；持倉市值增加3.4億元，占SN03機械制造行業減倉10.3億元的-32.9%；持倉市值增加幅度達184.6%，而該行業減倉32.5%。

　　通寶能源(資訊 行情 論壇)由上期第59位驟升至第31位，增持899萬股，幅度達25.6%；持倉市值增加1.4億元，占SC01電力行業減倉39.3億元的-3.6%；持倉市值增加幅度達45%，而該行業減倉38.1%。

　　基金擇股的分化動向

　　通過對基金前30只重倉股分布行業的數量及類別進行分析，我們可以看出：

　　(1)、石化4只合計市值增加17.6億元，占行業增倉13.4億元的131.7%。中國石化(資訊 行情 論壇)市值增加6.5億元，增持6878萬股；揚子石化(資訊 行情 論壇)市值增加8.4億元，增持3914萬股；齊魯石化(資訊 行情 論壇)減持2184萬股；上海石化(資訊 行情 論壇)減持1429萬股。這表明基金對石化業內公司持倉分化嚴重，對非領先公司有大幅減持動作。

　　(2)、電力3只合計市值減少19.5億元，占行業減倉39.3億元的49.6%。長江電力(資訊 行情 論壇)持平，仍列第五位，但減持7668萬股，幅度達22.9%，市值減少6.2億元，占行業減倉的15.8%；華能國際(資訊 行情 論壇)持平，仍列第八位，但減持5479萬股，幅度達38.4%，市值減少5.4億元，占行業減倉的13.8%；國電電力(資訊 行情 論壇)列第28位，后移15名，減持7099萬股，幅度達66%，市值減少7.88億元，占行業減倉的20%；通寶能源前移28名，驟升至第31位，增持899萬股，幅度達25.6%，市值增加1.4億元，占行業減倉的-3.6%，市值增加幅度達45%，而行業減倉幅度達38.1%。這表明基金對該行業內公司持倉分化嚴重，對火電公司有大幅減持動作，而水電和具原料煤、焦產地優勢的火電公司值得關注。

　　(3)、黑色金屬2只合計市值減少18.5億元，占行業減倉33.9億元的54.4%。寶鋼股份(資訊 行情 論壇)市值減少16.3億元，占行業減倉的47.9%；鞍鋼新軋(資訊 行情 論壇)市值減少2.2億元，占行業減倉的6.5%。

　　(4)、汽車配件2只合計市值減少14.2億元，占行業減倉30.9億元的46.1%。上海汽車前移1名，升至第一位，卻減持7387萬股，幅度達23.9%，市值減少7.8億元，占行業減倉的25.3%，市值減少幅度達18.2%，遠低于行業減倉37.1%的幅度；一汽轎車(資訊 行情 論壇)后移11名，降至第26位，減持6041萬股，幅度達54.2%，市值減少6.4億元，占行業減倉的20.8%，市值減少幅度達55.8%，遠高于行業減倉37.1%的幅度。這表明汽車業整體遭到大幅減持。

　　(5)、金融業3只合計市值減少24.6億元，占行業減倉26.5億元的92.9%。招商銀行(資訊 行情 論壇)市值減少20.2億元，占行業減倉的76.3%；浦發銀行(資訊 行情 論壇)市值減少5億元，占行業減倉的18.9%；民生銀行(資訊 行情 論壇)由上期第29位升至第20位，卻略減239萬股，幅度達3.5%，但市值微增0.6億元，幅度達8.7%，占行業減倉的-2.3%，扣除債轉股因素則有明顯減倉動作。這表明銀行類減持占金融業減倉的絕大部分比例。招商銀行本期遭遇大幅減持后已呈筑底之勢。浦發、民生、華夏等銀行股宜密切關注。

　　(6)、郵電通訊2只合計市值減少20.3億元，占行業減倉20.5億元的99.1%。中國聯通(資訊 行情 論壇)由上期第一位降至本期第三位，減持7.26億股，幅度達50.8%，市值減少24.3億元，占行業減倉的118.6%，市值減少幅度達42.7%，遠高于行業減倉30.8%的幅度；中興通訊微減261萬股，幅度達5.3%，但市值增加4億元，增加幅度達42.4%，占行業減倉的-19.5%。這表明2只股票合計占行業減倉的近全部比例。中興通訊作為電訊設備生產商值得關注。

　　(7)、港口倉儲2只合計市值減少12.95億元，占行業減倉14.6億元的88.7%。鹽田港(資訊 行情 論壇)A持平，仍列第十位，但減持606萬股，幅度達8.4%，市值僅減少313萬元，占行業減倉的0.2%，市值減少幅度達0.2%，遠遠低于行業減倉37.7%的幅度；上港集箱(資訊 行情 論壇)后移12名，降至第21位，減持9120萬股，幅度達68.4%，市值減少12.98億元，占行業減倉88.9%，減少幅度達67.9%，遠遠高于行業減倉37.7%的幅度。這表明港口倉儲行業分化嚴重，子行業的港口業仍值得關注。

　　(8)、空運2只合計市值減少3.1億元，占行業減倉10.9億元的28.2%。南方航空(資訊 行情 論壇)由上期第11位降至第13位，減持1.47億股，幅度達44.1%，市值減少5.8億元，占行業減倉的53%，市值減少幅度達34.7%，遠高于行業減倉18.9%的幅度；上海機場(資訊 行情 論壇)前移2名，升至第四位，卻減持2691萬股，幅度達9.4%，但市值增加2.7億元，占行業減倉的-24.8%，市值增加幅度達9.7%，而行業減倉幅度達18.9%。

　　(9)、機械制造2只合計市值增加1.3億元，占行業減倉10.3億元的-12.5%。中集集團(資訊 行情 論壇)由上期17位降至18位，減持1622萬股，幅度達30.2%，持倉市值減少2.1億元，占行業減倉的20.4%，市值減少幅度達19.6%，遠低于行業減倉32.5%的幅度；中聯重科前移57名，驟升至第25位，增持2661萬股，幅度達182%，市值增加3.4億元，占行業減倉10.3億元的-32.9%，市值增加幅度達184.6%，而行業減倉32.5%。這表明機械制造行業整體遭到大幅減持，而子行業中以中聯重科為代表的工程車輛制造公司仍值得關注。

　　什么樣的股票成為新核心資產

　　基金本期對原持有的藍籌股，如上海汽車、寶鋼股份、華能國際、南方航空等都有不同程度的減持。其中，上期增持股數最多的股票中國聯通本期減持7.26億股，幅度達50.8%，而在上期基金對該股較次上期增持5.22億股、較2003年9月30日更增持10.3億股。房地產、石化類股票本期成為核心資產。房地產業的核心資產萬科A本期新增18只基金持倉；石化業基金則大幅增持中國石化、揚子石化，而對上海石化、齊魯石化等略減倉且市值增加幅度低于該行業增倉幅度。可以說，在立足于行業細分的基礎上，基金對石化行業發展整體看好；煤炭行業的兗州煤業，在基金對行業整體持倉微增的情況下，持股劇增近一倍而市值驟增兩倍多，表明行業內領先公司仍值得深度挖掘；機械制造行業的中聯重科，在基金對行業整體減持近三成的情況下，持股及市值劇增近兩倍，也證明行業細分策略的有效性。

　　最新的基金核心資產包含47只股票(持倉市值2億元以上)。核心資產中增倉的11只股票按持倉市值依次為中國石化、揚子石化、萬科A、海螺水泥、兗州煤業、中聯重科、通寶能源、晨鳴紙業(資訊 行情 論壇)、友誼股份(資訊 行情 論壇)、士蘭微(資訊 行情 論壇)、國投電力(資訊 行情 論壇)，其余36只股票有不同程度的減倉動作。

　　基金正調整持股結構。其增持的品種，除核心資產中增倉的7只股票外，其他增倉的非核心資產前10只股票按增持股數依次為：TCL集團(資訊 行情 論壇)(2278萬股，上期持零股)、韶鋼松山(資訊 行情 論壇)(1385萬股，幅度849.7%)、神州股份(資訊 行情 論壇)(1284萬股，幅度544.1%)、山東海化(資訊 行情 論壇)(838萬股，幅度1420.3%)、中青旅(資訊 行情 論壇)(811萬股，幅度670.2%)、南方匯通(資訊 行情 論壇)(677萬股，幅度194.5%)、中遠航運(資訊 行情 論壇)(651萬股，幅度1514%)、亞泰集團(資訊 行情 論壇)(648萬股，幅度214.6%)、銀基發展(資訊 行情 論壇)(499萬股，幅度178.2%)、天藥股份(資訊 行情 論壇)(271萬股，幅度288.3%)。這些股票基本屬于績優、穩定增長、市盈率適中且偏低，股本結構以中盤為主。可比的91只基金減倉的前30只股票，除核心資產中減倉的股票外，減倉的非核心股票有15只。

　　投資者對于基金的核心資產及所處行業，尤其是新增倉的核心股票(行業)以及增倉的非核心股票可積極關注；重點減倉股票須關注風險。

　　基金重倉股好在哪里

　　基金重倉股總體業績優秀，平均加權每股收益0.33元，每股主營收入4.28元，凈資產收益率12.64%，而全部上市公司平均分別是0.19元、3.99元和6.25%。兩者相比，基金重倉股明顯高于市場平均水平，分別高出74%、7%和102%。現金再投資比率(此指標表示企業可用于再投資在各項資產的現金比率，越高越好)為12.76，市場平均值為6.66，顯示出這些股票有著強勁的發展潛力。從經營效率看，應收賬款周轉率為21.83，存貨周轉率為6.46，營業周期是72天，大大好于市場平均水平的10.7、4.39、116天，具備相當強的經營能力。從償債能力看，資產負債率為47%，處于安全水平，尤其是流動負債比率為29%，比市場平均值38%低了24%。這些公司在業績、生存力和發展潛力上的確是市場中的佼佼者，反映出基金所持有的股票基本上是高利潤、高成長潛力、資金結構較穩定的股票。

　　從自身的縱向比較，我們也可以發現這些公司優良的一面。在擁有高業績的基礎上，基金重倉股保持著高增長。同期相比，每股收益由0.22元提高到0.33，提高幅度達到50%；凈資產收益率也大幅上升，提高幅度達到28%；但同時基金重倉股也存在著一些隱憂，盈利現金比率由3.15降至2.5，反映出部分現金流量指標在降低。當然，即使現金質量有所下降，但仍優于市場平均水平。

　　從基金選股思路引出四大看點

　　基金的投資思路體現為集中投資與分散投資交替運用。投資者須立足于細分行業中領先公司的重點挖掘，同時應關注四個基本點：

　　1、行業景氣度

　　增持景氣度持續增長或出現向上拐點的行業。科技、電力、航運、航空、轎車、農業、飲品、建材等行業的投資價值較高。

　　(1)科技行業步入復蘇期。電子、通訊、網絡等行業面臨新一輪技術創新，如以清華同方(資訊 行情 論壇)和廣電電子(資訊 行情 論壇)為代表的數字電視及廣電設備行業、以生益科技(資訊 行情 論壇)為代表的電子元件行業、以深科技(資訊 行情 論壇)A為代表的硬件行業、以海虹控股(資訊 行情 論壇)為代表的網絡游戲行業、以東軟股份(資訊 行情 論壇)為代表的軟件及數字醫療行業等成長性價值頗高。

　　(2)電力，2006年前需求緊張的狀況難以緩解，且電力設備、電力環保等行業的增長預期較高。

　　(3)航運，受益于國際航運市場指數反轉后的持續上揚，航運公司業務量激增并出現少有的定單排隊，造船行業等相關行業的景氣度也非常高。

　　(4)航空、汽車、建材、農業、食品，消費結構升級促進高增長。

　　2、金融業尤其銀行類

　　國有四大銀行股改上市的特定背景，且本期銀行股業績較去年同期有50%的高增長，關注招商、民生、浦發銀行。

　　3、特色資源類

　　包括自然、行政和技術壟斷，涉及品牌、礦產、水務、經營許可、專有技術等，如釀酒類的貴州茅臺(資訊 行情 論壇)和五糧液(資訊 行情 論壇)、化肥業的鹽湖鉀肥(資訊 行情 論壇)、稀有金屬類的東方鉭業(資訊 行情 論壇)等。

　　4、中小盤股

　　高送配、高成長的細分行業內領先公司，如芯片設計類的士蘭微、建筑鋼結構類的杭蕭鋼構(資訊 行情 論壇)、藥用包裝類的山東藥玻(資訊 行情 論壇)等。

　　[聚焦]4月，基金在重倉中殺跌

　　是老基金向新基金妥協，還是基金對緊縮政策預期不足?

　　基金中報、年報須披露全部持倉股票組合，而季報僅披露持倉股票市值前10只股票的投資組合。由1季末到4月底這1個月的時間內，關注市場表現即可研判出基金的操作策略。

　　在4月1日至6日的4個交易日里，基金通過縮量推高進行逼空。在本次行情高點1783出現后的4月7日至30日的階段里，跌幅居前的行業依次是：有色金屬、汽車配件、黑色金屬(鋼鐵)、農業、食品和通信。這些行業除農業和食品外均為核心資產股，換手率均超過23%；跌幅居后的行業依次為：電器設備、計算機硬件、交通運輸、供氣供水、電力、家電。此類抗跌行業的換手率又低于行業換手率的均值，且無明顯主動吸納的動作；金融(銀行、信托類)行業尤其是銀行類股漸露明顯吸納跡象。

　　整個4月份，基金集中大幅減持深藍股(一線大盤績優藍籌)，尤其是采取在月初持續推升4個交易日后殺跌出貨的方式，同時打壓指數暗暗吸納潛藍(二線藍籌)和科技類等潛力股，為下一輪行情預留了指數空間。

　　基金4月的殺跌出貨有四大特征：

　　1、下跌帶有普遍性，是普跌行為。

　　2、基金重倉股指數跌幅顯著大于市場平均，且時間始于3月末。

　　3、下跌中板塊分化較為明顯，其中鋼鐵股受到的拋壓更大，石化股次之，電力股稍強。

　　4、補跌效應。前期調整幅度不深的品種跌幅較大，如鋼鐵板塊；而前期跌幅較大的銀行股及中國聯通在近期走勢相對平穩。

　　基金倉位過重，適當減持并可能在低位回補尚屬正常，但減持集中出現在拉升后期且殺跌期力度相當大，說明專業投資機構的投資理念與操作手法仍須進步，更凸現出基金對于政策預期在時機上出現一定程度的偏差。

　　本期共有112只基金公布了投資組合，其中封閉式基金54只，股票型開放式基金58只，債券型開放式基金15只，(準)貨幣市場基金3只。94只股票型基金平均持股比例為73.44%，基金的股票倉位整體提升，近半數的基金股票倉位超過了75%。整體倉位水平的上漲，在一定程度上反映了基金對后市預期樂觀，但也表明其對緊縮政策預期不足，在時機選擇上出現了偏差。

　　從基金的持倉結構看，五一長假后，行情主線應為：

　　行業復蘇的科技股＋銀行股＋泛資源類股。

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