縱酒狂歡結(jié)果總是宿醉。市場經(jīng)濟(jì)之手再次證明鐘表不會(huì)只朝一個(gè)方向擺。一些賺得盆滿缽盈的過熱行業(yè)，開始遭遇國家嚴(yán)格的經(jīng)濟(jì)調(diào)控，相關(guān)熱門股票遭遇寒流，深滬股市也因此在四月份結(jié)束了藍(lán)籌股炒作熱。在這場多空博弈中，基金到底是不是贏家呢？

　　大盤暴跌誰之過

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　　上市公司的年報(bào)和季報(bào)都格外漂亮，但股市四月天終究是陰雨綿綿。滬綜指由4月7日創(chuàng)下的本輪行情的高位1783.01點(diǎn)，一路跌至4月30日的低位1572.23點(diǎn)，跌幅高達(dá)11.82%。

　　拽著大盤連續(xù)調(diào)整四周的，正是基金持有的核心資產(chǎn)股。在本輪調(diào)整行情中，基金重倉股鞍鋼新軋(資訊 行情 論壇)(000898)最大跌幅為36.87%，中國聯(lián)通(資訊 行情 論壇)(600050)最大跌幅為27.23%，TCL集團(tuán)(資訊 行情 論壇)(000100)最大跌幅為32.76%，遠(yuǎn)大于同期大盤的跌幅。這些曾經(jīng)受到基金熱捧的藍(lán)籌概念股，如今已是鉛華洗盡。或許“漂亮50股”只是基金一個(gè)炫目的障眼法，投資者都被“博弈”了一把。可是這并不意味著基金成功逃頂。

　　毫無疑問，基金的大幅減持，令鋼鐵、汽車股等核心資產(chǎn)板塊走勢(shì)分化，但是，基金卻在石化股、資源概念和消費(fèi)升級(jí)概念上繼續(xù)增倉，做多股市的基調(diào)并未改變。

　　由于預(yù)期上市公司年報(bào)和季報(bào)業(yè)績浪炒作的出現(xiàn)，基金管理公司大多呈現(xiàn)樂觀情緒，在今年一季度普遍重倉。一季度14家基金管理公司的平均倉位都在70%以上。除了3只優(yōu)化指數(shù)基金外，可比較的51只封閉式基金2004年一季度平均倉位為75.15%，去年四季度則為74.18%，增倉近1個(gè)百分點(diǎn)。

　　從表面上看，大盤大跌是基金博弈下的蛋，但實(shí)際上，基金也因此受傷累累。原因在于本輪調(diào)整行情起因?yàn)樨泿耪�策突變帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，基金總體沒來得及減倉。因此，基金市值近期跌幅基本上不低于大盤跌幅。

　　近期，歐美股市憂慮各國央行加息，紛紛加入調(diào)整行列。而華爾街的格言“千萬別與美聯(lián)儲(chǔ)為敵”，此時(shí)再顯威力。美國股市成長型股票投資代表人物佛萊斯曾對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)有過描述：“碰上通貨膨脹，足以毀掉你精心設(shè)計(jì)的任何美妙投資計(jì)劃。”

　　目前，我國出現(xiàn)的通貨膨脹，也讓基金經(jīng)理們擔(dān)憂央行加息，并開始思考一些周期性股票是不是到了行業(yè)景氣的頂峰。于是，價(jià)值投資演變成價(jià)值博弈，基金倉促換籌甚至減倉成為近期股市主基調(diào)。

　　基金為何不救市

　　盡管大盤陰云密布，但投資者心中卻仍有期待，畢竟，家中有糧，遇事不慌，股市的資金面仍很寬松。

　　統(tǒng)計(jì)顯示，截至4月12日，今年基金首發(fā)規(guī)模高達(dá)1068億元。同樣，企業(yè)年金、保險(xiǎn)資金和社保基金都獲政策準(zhǔn)許加大入市規(guī)模，市場資金面并不缺乏。典型的事例是，近期發(fā)行的江淮轉(zhuǎn)債，受到在216家機(jī)構(gòu)共944億元資金的追捧，中簽率僅有0.1752%，比今年初發(fā)行的僑城轉(zhuǎn)債(資訊 行情 論壇)7%的中簽率下降了近40倍。

　　手握充裕資金的基金等機(jī)構(gòu)投資者，為何不在大盤調(diào)整時(shí)，承擔(dān)起股市穩(wěn)定器的作用，反而加入了拋售股票的行列呢？

　　原因很簡單，基金雖然實(shí)力強(qiáng)大，但仍不能擺脫股市“萬有引力”的束縛。如果基金重倉股該跌不跌，這與前幾年風(fēng)行的坐莊盈利模式有何區(qū)別呢？

　　近期德隆系股票跳水，市場慶幸地看到，并未有基金參與這一接盤行動(dòng)。因?yàn)榛�金大多意識(shí)到購買莊股的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。同樣，如果基金重倉股股價(jià)遠(yuǎn)高于內(nèi)在價(jià)值，趁早拋售可能是正確的選擇。目前，不少所謂基金重倉股劇跌，便是因?yàn)闃I(yè)績表現(xiàn)遠(yuǎn)低于市場預(yù)期。像鞍鋼新軋今年一季度每股收益為0.095元，較去年同期有所下滑，股價(jià)豈能不下跌。

　　所以，基金重倉股博弈的對(duì)象，是上市公司內(nèi)在價(jià)值本身。對(duì)股票進(jìn)行正確的估值，而不是靠堆錢來炒作，正是基金經(jīng)理和莊家最大的區(qū)別。

　　波段炒作只為博弈

　　江淮轉(zhuǎn)債0.1752%的發(fā)行中簽率，說明目前深滬股市具有投資價(jià)值的品種非常稀缺。

　　雖然深滬1312家上市公司2003年平均每股收益0.1953元，平均凈資產(chǎn)收益率7.3693%，同比分別增長31.90和26.71%。但是，分紅派現(xiàn)總額僅為554.3億元，而同期八項(xiàng)計(jì)提金額已高達(dá)1186億元，投資者荷包里得到的遠(yuǎn)不夠去填上市公司的財(cái)務(wù)黑洞。

　　上市公司股息率過低和壞賬率太高，令投資者難以高舉價(jià)值投資的大旗。于是，尋求差價(jià)成為基金經(jīng)理的必然選擇。即使曾大力倡導(dǎo)價(jià)值投資的博時(shí)基金，通過差價(jià)盈利的手法同樣漂亮。其去年增持中國聯(lián)通7000多萬股，今年一季度減倉了近4000萬股。

　　據(jù)東方證券統(tǒng)計(jì)顯示，基金去年末重倉股數(shù)量為149只，今年一季度上升到172只。其中一季度被基金增倉的股票有110只，被減倉的股票有88只，一季度新開倉的股票共有49只。一季度被清倉的重倉股共有26只。

　　基金要通過差價(jià)盈利，其它機(jī)構(gòu)投資者也不能例外。正是這種群體性尋求差價(jià)的行為，導(dǎo)致深滬股市大起大落，投機(jī)氣氛濃厚。“保險(xiǎn)公司入市成不了救世主”，經(jīng)濟(jì)學(xué)家樊剛直言，由于股市分紅太少，“保險(xiǎn)公司入市風(fēng)險(xiǎn)性投資的比重會(huì)更大，不會(huì)成為穩(wěn)健的投資者使股市更加穩(wěn)健。”

　　當(dāng)市場因?yàn)橄嘈艃r(jià)值投資理念而換籌追漲老牌藍(lán)籌股時(shí)，基金得以實(shí)現(xiàn)人棄我取策略，迅速地調(diào)整倉位。相信下一波賺錢品種也將在其中產(chǎn)生。這就是股市的生存法則。所以，股市今天的流行時(shí)尚明天很可能被棄如糟粕。真正的價(jià)值投資者巴菲特為了不被基金“博弈”，甘愿遠(yuǎn)離華爾街，在奧馬哈貧民窟里辦公。這就是巴菲特的高明所在。

　　本報(bào)記者熊元俊

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