二季度難以趕超主要市場指數(shù)——基金凈值寄望3季度重拾升勢

　　招商證券 楊曄

　　在第二季度，由于受市場的諸多不確定性因素的影響，積極型股票基金的凈值回報堪憂。通過對綜合因素的研判，我們認(rèn)為，基金凈值可能在沖高之后小幅下降，然后在3季度

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回升。不過，債券型基金的回報前景仍不樂觀。此外，封閉轉(zhuǎn)開放的試點(diǎn)工作有可能在2季度或3季度啟動，封閉式基金市場展開套利和價值回歸行情的概率較高。

　　形成“核心-衛(wèi)星”結(jié)構(gòu)組合

　　股票型基金在2003年末的股票投資比例普遍接近法定比例的高限，股票投資占凈值的比例平均在70%左右，并且高度集中于所謂主流資產(chǎn)特別是少數(shù)大型藍(lán)籌股。

　　隨著證券市場環(huán)境和宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的變化，大部分主動管理的股票型基金將對投資組合進(jìn)行積極調(diào)整，但投資組合的調(diào)整不會以減少股票投資比例為目標(biāo)。預(yù)計(jì)基金將普遍維持接近法定高限的股票投資比例，但股票投資組合的內(nèi)部構(gòu)成將出現(xiàn)重要變化。通過凈申購流入老基金的新增資金用于進(jìn)一步增持5大行業(yè)的資產(chǎn)可能性不大，主動管理的股票型基金在主流資產(chǎn)特別是大型藍(lán)籌股上的投資占全部股票投資的比例將下降，這部分資產(chǎn)在基金凈值中的占比可能下降到40%左右，構(gòu)成真正意義的核心資產(chǎn)。值得注意的是，減持部分主流資產(chǎn)的資金不會轉(zhuǎn)向債券市場，而將會根據(jù)不同基金的特點(diǎn)投向各類風(fēng)格資產(chǎn)，形成“核心-衛(wèi)星”結(jié)構(gòu)的投資組合。

　　凈值回報預(yù)期偏低

　　基礎(chǔ)股票市場在2季度出現(xiàn)震蕩回調(diào)的概率正在增加預(yù)計(jì)主要市場指數(shù)的調(diào)整幅度比較有限，但卻不能排除基金前期持有較多的主流行業(yè)上市公司股價出現(xiàn)相對幅度更大的調(diào)整的可能。債券市場最多能夠提供與時間價值相匹配的正回報，而在通貨膨脹上升及貨幣政策趨緊的不利條件下則將給投資者帶來損失。

　　主動管理的股票型基金的回報期望水平可能較1季度下降，并且基金凈值的表現(xiàn)仍有可能落后主要市場指數(shù)。股票型基金的凈值在沖高之后可能小幅回落，凈值的再度回升有可能推遲到3季度。但是，由于股票市場進(jìn)行的是強(qiáng)勢調(diào)整，對大型藍(lán)籌股和有實(shí)際成長性支撐其他類型股票的長期需求仍在持續(xù)增長。所以，我們預(yù)計(jì)基金凈值從目前水平下降的幅度有限，這種調(diào)整為投資者提供了選擇更合適的進(jìn)場時機(jī)的可能性。

　　另一方面，基金投資組合的結(jié)構(gòu)調(diào)整可能導(dǎo)致不同基金的風(fēng)險收益特征差異化。因此，2季度不同基金的回報將會進(jìn)一步分化，相應(yīng)的風(fēng)險水平當(dāng)然也有較大的差異。

　　債券型基金在2季度的回報可能比1季度更加令人失望。傳統(tǒng)的國債和公司債方面的投資出現(xiàn)當(dāng)期損失的概率非常大，而可轉(zhuǎn)換公司債和少量的股票投資的抵補(bǔ)效應(yīng)將遠(yuǎn)低于一季度的水平。最樂觀的情形下，加上一定的風(fēng)險升水之后，債券型基金的下一季度回報也只是略高于與時間價值相匹配的水平。如果已采取的措施未能有效控制通貨膨脹和固定資產(chǎn)投資過快增長，中央銀行不得不求助于更緊的貨幣政策，債券型基金的凈值有可能出現(xiàn)短期損失。

　　法規(guī)調(diào)整將引起結(jié)構(gòu)變動

　　證券投資基金法將從6月1日開始實(shí)施，相關(guān)的實(shí)施細(xì)則將在此前后陸續(xù)公布。新的規(guī)則將取消有關(guān)投資組合資產(chǎn)比例限制的統(tǒng)一規(guī)定，基金今后將不受股票及債券合計(jì)占比不得低于80%、國債投資占比不低于20%的約束，但有關(guān)投資組合分散化的要求將不會變化。

　　同時，規(guī)則的改變將使基金獲得更大的資產(chǎn)選擇空間。部分基金將對基金契約進(jìn)行修正，股票指數(shù)基金和部分積極管理股票型基金將提高股票投資比例上限，而其他一些基金也將選擇特定的戰(zhàn)略投資比例，股票基金、混合基金和債券基金的定位和細(xì)分將更加明確。基金管理人將會按照契約的規(guī)定對投資組合進(jìn)行調(diào)整。

　　此外，法定投資約束的變動和基金的重新定位，有可能改變一些基金的風(fēng)險收益特性。這也是基金持有人需要加以關(guān)注的。