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0403券上市定價預測：98.3元－97.9元

http://whmsebhyy.com 2004年04月30日 06:49 上海證券報網絡版

　　今年記賬式三期國債今天上市，在目前市場升息預期強烈的背景下，該券會如何定位成了市場關注的一個話題。

　　分析

　　該券上市價格主要受以下因素影響：

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　　1、五一節前，部分商業銀行被要求停止放貸，該消息影響交易所市場資金面，預期可能引起短期內市場利率的上升。

　　2、銀行是承銷主力。在該券承銷量前十名中銀行占60%，而券商極其謹慎。

　　3、二級市場收益率可參照基差在10個基點。該券發行前，大多數投資者參考了剩余年限在5.6年的跨市場0215券的交易所市場收益率，在4.5%的水平。由于0215剩余期限較長，預計市場較認可相對0403的收益率溢價大概在10個基點。因上市后銀行間市場交易可能不活躍，交易所價格是引導市場價格的指標，因此我們的分析主要以交易所二級市場價格為參照。

　　4月29日，對于五一節后即將升息的強烈預期，使得交易所國債市場狂瀉不止，0215和0301比前一個交易日收益率上升了30多個基點。4月30日之后國債市場跌勢可能還要延續，這是影響本期新債上市價格最大的負面影響。如果參照0215在4月29日的收益率，新券的上市收益率約在4.88%的水平。

　　4、混合投標方式下，有部分投資者獲得超額收益。本次投標主要分布在4.1%-4.5%之間，從最終4.41%的結果看，預計有50%以上的標位集中在4.4%-4.5%之間。因此，超過4.4%中標的投資者可獲得最多10個基點的超額收益。這超額部分雖然目前沒有具體數字，但影響不小，我們取中值約5個基點。

　　5、其它因素。手續費因素：0.1元的手續費因素，影響收益率上升2.5個基點；節假日因素：持券過節的需求會增加對該券的需求。9天節假日產生的利息約0.11元，折合2.5個基點，是賣方要求溢價的上限。但考慮市場需求，影響收益率下降約一個基點。

　　結論

　　我們認為，該券上市時點較為特殊，正逢重要貨幣政策出臺，投資者更多考慮的是規避利率風險因素。在收益率曲線即將整體上移的大環境下，所以上述2、4、5三點影響微弱。因此我們主要參照交易所二級市場跨市5年左右品種收益率，加上新券的票面利率優勢，新券0403上市凈價價格約在98.3元-97.9元，對應收益率在4.80%至4.90%。

　　因市場整體氣氛比較悲觀，對已在一級市場購入的投資者，建議可不用考慮節假日利息，上市首日擇機拋出。其他投資者建議謹慎觀望，不要輕易介入。

　　上海證券報漢唐證券丁蕙


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