港幣貶值風(fēng)險(xiǎn)是投資決策必須考慮的一個(gè)重要問(wèn)題。從內(nèi)地和香港債券存在很大收益率利差角度看，港幣債券并不存在優(yōu)勢(shì)。預(yù)計(jì)未來(lái)投資的主要來(lái)源為內(nèi)地部分缺少投資渠道的外匯存量資金

　　中央國(guó)債登記結(jié)算公司近日正式公布了與香港金融管理局債務(wù)工具中央結(jié)算系統(tǒng)聯(lián)網(wǎng)的消息。兩地債券中央托管機(jī)構(gòu)的聯(lián)網(wǎng)合作為境內(nèi)具有外匯投資業(yè)務(wù)資格的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行

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港幣債券進(jìn)行投資提供了操作平臺(tái)，為內(nèi)地投資者開(kāi)辟港幣債券投資，邁出了堅(jiān)實(shí)一步，具有積極意義。

　　資本市場(chǎng)間對(duì)接的重要步驟

　　開(kāi)放香港債券市場(chǎng)可以看作是開(kāi)放內(nèi)地資本市場(chǎng)的前奏。作為重要的制度建設(shè)，債券結(jié)算聯(lián)網(wǎng)屬于資本市場(chǎng)間連接過(guò)程中的重要步驟，對(duì)于當(dāng)前擁有外匯資金的內(nèi)地投資人來(lái)講，意味著外匯投資渠道的拓寬，有助于提高外匯投資效率。這對(duì)支持香港資本市場(chǎng)發(fā)展，鞏固和提升其亞太金融中心地位都有重要意義。同時(shí)，港幣債券市場(chǎng)對(duì)內(nèi)地投資者的開(kāi)放有助于香港特區(qū)政府解決財(cái)政收支不平衡問(wèn)題，也有利于減輕內(nèi)地外匯占款，緩解人民幣升值壓力，緩解內(nèi)地貨幣增長(zhǎng)過(guò)快具有積極作用。

　　香港債市具有很大發(fā)展空間

　　香港債券市場(chǎng)是全球最開(kāi)放的債券市場(chǎng)之一。國(guó)際融資人和投資人都可以通過(guò)該市場(chǎng)自由得進(jìn)行投融資。截至2003年底，香港債券市場(chǎng)債券存量總計(jì)為5577.6億港幣(香港金管局)，不到內(nèi)地人民幣記賬式債券存量的六分之一。

　　作為國(guó)際金融中心，香港股票市場(chǎng)相當(dāng)發(fā)達(dá)，但是債券市場(chǎng)卻并不成熟。當(dāng)前債券總規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于銀行資產(chǎn)和股市資產(chǎn)，債券規(guī)模占GDP比重也遠(yuǎn)低于國(guó)際發(fā)達(dá)國(guó)家平均水平。而從需求上看，香港當(dāng)前銀行存款總額達(dá)36，000億左右，市場(chǎng)資金十分充裕，而當(dāng)前香港存款利率接近零利率，社會(huì)購(gòu)買(mǎi)低風(fēng)險(xiǎn)債券的意愿十分強(qiáng)烈。由此看來(lái)，香港債券市場(chǎng)的發(fā)展?jié)摿�巨大�?/p>

　　非外匯基金票據(jù)和債券唱主角

　　香港債券品種主要有兩部分組成，外匯基金票據(jù)和債券以及非外匯基金票據(jù)和債券。外匯基金票據(jù)和債券當(dāng)前的存量為1201.5億港幣，而非外匯基金債券為4376.2億港幣。

　　從發(fā)行量的角度看，非外匯基金票據(jù)和債券是香港債券市場(chǎng)的主要品種。這類(lèi)債券在期限上的主要特征是：中短期多于中長(zhǎng)期債。按照債券剩余年期進(jìn)行統(tǒng)計(jì)(除一年期以下票據(jù)外)，存量最多的是1到5年期之間的債券，其中1到3年期債存量最突出，而7年期以上的中長(zhǎng)期債券則較少。

　　從收益率比較上看，香港債券市場(chǎng)當(dāng)前收益率水平明顯低于內(nèi)地同期債券收益率水平。從收益率角度上講，內(nèi)地人民幣資金投資香港債券的動(dòng)力應(yīng)該不大。但是對(duì)比香港當(dāng)前的存款利率水平，債券投資還是具有一定的吸引力。

　　內(nèi)地債市所受影響很小

　　我們認(rèn)為開(kāi)放投資香港債券市場(chǎng)對(duì)內(nèi)地債券市場(chǎng)存量資金的影響不大。對(duì)于持有人民幣資產(chǎn)并追求未來(lái)人民幣升值的投資人來(lái)講，港幣貶值風(fēng)險(xiǎn)是其投資決策中必須考慮的一個(gè)重要問(wèn)題。而從內(nèi)地和香港債券存在很大收益率利差角度講，僅從收益上分析港幣債券并不存在優(yōu)勢(shì)。

　　然而，盡管香港債券市場(chǎng)的存量有限，與國(guó)際主要債市相比香港市場(chǎng)尚處于發(fā)展階段，但對(duì)于內(nèi)地缺少外匯投資渠道的部分內(nèi)地外匯持有人仍然具有一定的吸引力。因此，我們預(yù)計(jì)未來(lái)投資香港債券市場(chǎng)資金的主要資金來(lái)源為內(nèi)地部分缺少投資渠道的外匯存量資金。

　　上海證券報(bào) 申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所 黃繼偉