申萬巴黎實行啞鈴型策略，泰信基金把握調控預期

　　國際金融報記者 周宏 發自上海

　　近期各項宏觀調控政策出臺，在4月25日實行差別存款準備金率，并普遍提高存款準備金0.5個百分點后，商業銀行“五一”前控制對外貸款的說法又再次在市場流傳，這無疑

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加重了市場對“五一”后貨幣政策調控的預期。

　　與此同時，宏觀經濟層面的調控措施也陸續出臺。4月28日國務院發出通知，提高部分行業固定資產投資項目資本金比例，再度向市場傳遞宏觀調控的明確信息。

　　面對趨緊的貨幣政策和行情不明朗的股市，基金業也有自己的應對之策。

　　申萬巴黎：實行啞鈴型策略

　　盡管貨幣政策調控日益明顯，但中法合資的申萬巴黎基金公司堅持認為，此波下跌僅僅是牛市中的健康回調。公司投資總監張惟閔認為，中長線市場的走勢可以輕易地從宏觀角度看出方向。經濟硬著陸不會發生，而市場在沉淀之后也不難在下半年回到高點。

　　判斷的依據來自于此次市場調整的原因。依照申萬巴黎的看法，此波市場拉回真正的導火線來自于第一季度過熱的國內投資數據，以及央行調整存款準備金率控制銀行放款的動作。而中長線市場真正讓人擔憂的核心問題則是央行的貨幣政策走向以及經濟是否會因此出現新情況。

　　對此，申萬巴黎的看法是未來升息或許無可避免，但經濟硬著陸———也就是國內經濟增長率的大幅回落———不會發生。

　　就他們來看，去年以來經濟過熱的主因是部分產業投資的過度發展，但類似20世紀90年代經濟全面過熱的情況并未發生。因此就算投資增率大幅回調，宏觀經濟仍然可以消費及政府部門的發展維持穩健的增長。也就是說，股市的宏觀基本面仍將保持健康。

　　而與這個看法相對應，盛利精選基金自4月9日宣告募集完成進場投資后，就采用“兩頭大，中間小”的“啞鈴型”基金投資策略。即重點投資上游行業和終端的消費行業的股票，而弱化產業鏈中段的制造企業。

　　張惟閔表示，這樣操作的主要考慮是，他們認為國內經濟仍將保持健康，但投資一端獨大的情況將會被經濟均衡發展所取代。處在產業生態鏈頭尾兩端的行業將取得最有利的地位。而部分處于產業鏈中段的制造企業，則將面臨利潤被壓縮的窘境。

　　泰信基金：把握調控預期

　　而以貨幣市場為主要投資目標的貨幣市場基金，則無疑對貨幣政策的變化更為敏感，近期收益位居同行前列的泰信天天收益基金經理助理張翎就表示，貨幣政策調控在年初即已經露出苗頭，準確把握調控預期，對于貨幣市場和股市的投資都非常關鍵。

　　張翎表示，今年新春，根據國家統計局對于去年11月、12月CPI指數同比增長連續超過3%以及去年央行對中國經濟增長過快，通貨膨脹壓力加大應采取有效措施等形勢的判斷，泰信已經判斷今年會有較大的貨幣政策調整動作。而3月24日，央行出臺差別存款準備金率和浮動再貸款利率政策，初步證明年初的判斷是準確的。

　　但是當時市場反應平平，貨幣市場小幅波動后即趨于平靜。對此，泰信經過認真分析認為，任何一種較為合理的政策或制度安排，在它剛剛出臺時其調節功能和作用都不會立即發揮，這種狀況說明市場對央行政策的指向性未能充分認識。

　　所以，他們在3月26日得出的結論是，“現在趨緊，或者稍后緊，這就是我們面臨的形勢。無論哪種情況，對貨幣市場基金的收益率來說，都是有利的；對股市則不一定。”而如果這兩項貨幣政策不能達到央行調控目標，不排除央行今后繼續采取更為嚴厲的政策的可能性。其后，央行4月12日再次推出調高存款準備金比例0.5個百分點后，以及股票市場出現連續的破位下跌也驗證了這種判斷。

　　對于未來的貨幣市場的操作，張翎認為，基金應以靜制動，策略布局，進行積極主動的現金頭寸管理，合理搭配短、中、長期投資品種，以跟進市場利率，規避通脹風險。如果資金形勢繼續趨緊，則貨幣基金的收益率仍可望繼續提升。