錢建軍

　　一、行業需求穩定增長、客座率水平逐漸提高

　　2003年客、貨運輸量微幅增長。2003年民航運輸業全年共實現旅客吞吐量17432萬人次，同比增長1.9%，其中國內航線增長4.5%，港澳及國際航線則由于受SARS的嚴重打擊而呈

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現負增長，同比分別下降23%和19.6%。貨郵吞吐量完成452萬噸，同比增長12.4%。港澳及國際航線同比上升近三成。

　　成本增幅超過收入增幅導致全行業虧損。國內民航全行業在2003年實現主營業務收入1068億元，同比增長1.4%，但主營業務成本同比增長10.2%，導致全行業全年虧損30億元，與2002年相比，共計減利增虧37億元。

　　民航客運量呈回升、增長的態勢。2003年下半年開始，SARS的影響逐漸減弱，民航客運量大幅回升且在相對高位保持穩定。2004年元月客運量、旅客周轉量累計較去年同期分別增長35.68%和35.5%。

　　民航貨運量回落。民航運貨運量在2003年9月底達到高峰之后開始出現回落，今年1月貨運量合計較2003年9月回落22.6%，貨運周轉量回落17.6%，與去年同期水平相當或略低。總體來看，我國航空運輸業仍保持了去年下半年以來的增長態勢：行業需求穩定增長、客座率水平逐漸提高以及市場化改革有望提升行業盈利水平。

　　二、航空運輸有關改革對航空業的影響

　　1、航油價格高企。我國大多航空公司的燃油費用約占總成本的1/3，是最大的成本項目，比美國航空公司高出46%，比石油進口國日本高出60%。其主要原因是我國航空燃油的壟斷政策和單一的供油機制使國內的油價無法按市場化進行，每噸航油價格比國外高出800～1000元。

　　但是為了配合《民航國內航空運輸價格改革方案》的正式實施，民航總局還將從4月20日起，取消機票的燃油加價，這實質上是把機票價格中受燃油價影響的“成本價"的調節權下放到了企業，即各航空公司可以依據市場情況，自主決定是否加上受燃油價影響的“成本價"。一般而言，取消燃油加價，航空公司增強了自主性，各公司會出于市場競爭的需要對機票價格進行調節，機票價格因此將出現一定程度的下調。

　　2、票價打折縮減公司利潤。機票平均價格約占我國人均年收入的10%至15%，而美國的一張機票平均價占其居民年收入的0.5%，相對我國普通居民來說，機票仍屬于奢侈品，其價格仍存在下浮空間。民航總局一直以來禁止航空公司打折超過4折。但實質上在淡季里，很多國內航段價格折扣水平在3、4折左右。高比例的折扣售票導致航空公司的利潤增長跟不上客運量的大幅回升。

　　由于改革方案給了航空公司一定程度的定價自主權，不少市場人士認為，此舉將給航空股帶來積極影響，那些服務好、信譽好的航空公司將更加具有競爭優勢。這對于東方航空(資訊 行情 論壇)、南方航空(資訊 行情 論壇)等航空類上市公司是極大的利好，東方航空早就對此項政策作出了良好的預期：此次票改后，航空公司獲得了在一定幅度內自主地制定運價的權利，航空企業的經營自主權將得以充分體現，并將為公司扭虧創造出有利條件。

　　三、航空板塊上市公司近期概況

　　航空板塊上市公司2004年首季生產狀況整體上基本與去年底的高峰位相當，部分指標出現微幅回落。以東航為例，1、2月份運力整體較去年底增強，但載運量回落，主要是國際及港澳地區載運量下降且貨郵周轉量出現超過15%的下滑。

　　航空、機場類上市公司整體走勢方面，基本與大盤一致，其綜合收益率也接近于指數平均水平。

　　2004年一季度航空股走強并出現階段性大幅攀升。在航空公司中，上海航空(資訊 行情 論壇)是由于業績增長及2003年實現盈利而漲幅居前。南航也由于客貨運輸量大幅提高而相對走強。山航B(資訊 行情 論壇)受B股市場回調的影響，全季表現最弱。

　　四、個股關注

　　由于SARS緣故，去年航空股的年報幾乎都難以支撐投資人的持股信心，如東方航空巨虧8億元、上海航空業績下降35%等等。不過，這些負面因素絲毫沒有影響機構不斷增倉航空股的動作。基金的組合顯示，南方航空、上海航空早就被以華夏基金公司為首的大量基金重倉吃進。華夏基金多次表示，航空與機場類的上市公司是行業集中度很高的公司，必將長期受益于中國經濟的高速增長，像民航建設基金取消匯率變動、客貨流量大幅增長等有利因素，都將使航空股今年的業績值得期待。

　　南方航空(600029)：是目前擁有最大的國內航線運營網絡的航空集團，同時在航權開放中面臨最小的經營風險。2003年年報顯示公司已大幅實現減虧。從公司的股東情況來看，華夏成長、華夏回報、興華基金、銀豐基金、興和基金、安信基金、豐和價值、裕元基金均列于公司十大股東之中，機構投資者對其抱以厚望。

　　東方航空(600115)：2003年下半年公司生產指標迅速回升，公司重組云南航空和西北航空的工作步入關鍵時期，公司規模已經開始顯現。從公司股東情況看，流通股東中除了流通H股股東之外，博時裕富、興和基金、博時基金對東方航空的青睞，說明公司的確已經具備了投資價值。

　　海南航空(資訊 行情 論壇)(600221)：公司業績較差，未來發展存在較大不確定因素。但不排除未來將盈利資產分拆上市的可能性。建議對其保持觀望。

　　上海航空(600591)：公司資產質量相對較好。2003年每股實現盈利0.127元，流通股股東中，華夏成長、華夏回報、興和基金、招商股票基金等均列在十大股東之中，屬基金重倉股，值得關注。

　　山航B(200152)：對于中航集團收購后對公司會產生多大的影響還有待進一步考查。目前中航集團已收購山航集團持有的22.8%的股權，同時中航集團收購山經投持有的山航集團42%的股權，中航集團將成為公司實際控制人。