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在經過連續兩周的暴跌以后，債市做空的壓力已經得到極大的釋放，未來一段時間內，債市可能會形成一個階段性的底部，在盤整中尋求下一步突破的方向。
目前制約債市走勢的主要因素仍集中于升息政策上。經濟和貨幣數據已經明確發出了升息的信號，但升息能解決多少問題，這首先是個疑問。
債市投資者現在更關注兩個問題：第一，何時升息；第二，升息幅度有多少，如果幅度有限，無法徹底打消市場疑慮。除非宏觀經濟出現突發性的轉變，在市場升息預期未轉換為現實之前，我們預計市場很難出現強勁的反彈行情。另一方面，由于央行在公開場合從未明確表示出近期有升息的打算，這勢必又會對債市的繼續下跌構成遏制。從我國利率體系的結構來看，在存貸款等利率未發生調整之前，國債利率作為無風險基準利率，不存在無限制下跌的條件。就現有的利率水平來看，考慮到免稅、流動性等因素，國債的投資價值已經超過貸款和銀行協議存款，這就決定了銀行和保險類機構得重新考慮和安排自己的資產結構。同時，當前的利率定位是無法刺激發行人發債熱情的，對于企業而言，發行固定利率企業債的成本已經超過了貸款，而對于債市另一大發行體國開行而言，發債的目的是為了信貸，而現在其間的利差已經很小了，甚至出現了負利差。
市場機會是跌出來的。債市跌到這個地步，潛在需求有一個不斷增加的過程，而市場的特點和投資者微妙的心理決定了這種需求將主要體現在一級市場上，但需求的增加從根本上是有助于抑制二級市場下跌的。多空力量的轉變還體現在空方力量的逐漸衰弱，債市價格跌到這個水平，做空的風險已經不低于做多，這決定了空方將采取更加謹慎的態度，在政策面明朗之前不會再采取過于激烈的操作方式；此外，前期做空的機構獲利頗豐，近期應該有回補的需求。另外，我們注意到在此輪下跌中，央行等監管層基本是無為而治，這在監管層、發行人和投資者之間形成了很大的矛盾，從債市的重要地位和穩定金融市場的需要出發，我們認為，不能排除近期會出臺一些救市的政策。
除了貨幣政策以外，我們現在還需要關注：第一，4月25日存款準備金率上調后市場資金的供求平衡情況，近期回購利率上升的速度很快，如果在節后能重新達到一個均衡狀態，那么將有利于債市企穩，否則將造成債券收益率曲線的再度被動調整；第二，040003的上市表現，如果能在99.6至100元區間內企穩的話，那么將極大的提升市場投資信心。權衡考慮，我們認為，近期內債市企穩盤整的局面基本能夠得以樹立，并可能會伴有小幅的反彈。
在投資策略上，我們認為目前整體的投資環境仍是宜靜不宜動，要克服抄底心態，但也不能再盲目殺跌，市場出現反彈時可以考慮適度減持債券。在個券上，可以重點關注4至7年期國債。
上海證券報 南京商行 李顥
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