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張煒
中國首次出現兩只百億規模的證券投資基金：海富通收益增長首發規模達131億元，中信經典配置基金首發規模也超過110億元。這則消息曾讓市場為之激動，因為與去年曾經有過的基金營銷難相比，百億基金的出世意味著證券市場投資全面升溫，場外資金表現出強烈的入市投資意愿。
然而，百億基金入市后最初體驗的竟是生不逢時的滋味。今年3月成立的海富通收益、銀泰理財、巨田基礎的等新基金的凈值全部跌破了面值，其中賬面虧損最大的已經超過2%。首發規模達到131億元的海富通收益披露，每基金單位只有0.983元的凈值。新基金生不逢時的背景，是滬深股市出現一路調整，僅上證指數(資訊 行情 論壇)的跌幅就達150點。市場人士估算，“即使考慮兩只百億基金不是在最高點位建倉，保守估計也有100點位的下跌損失。如果一百億資金按照30%比例建倉，虧損額也達到1.68億元。”坦率而言，問世后以負凈值的形象出現，對任何一只新基金來說都是一種尷尬。百億基金的規模大，難免給人留下其賬面虧損更嚴重的印象。
一個月之前，由海富通收益增長和中信經典配置引發的基金業“井噴現象”讓業內津津樂道。而現在市場上的輿論風向發生變化，有關百億基金的質疑開始悄悄出現。質疑百億基金運作能力的人形象地比喻，“一個人可能可以當好一個縣長，但突然讓他管理一個省，能否很快的適應則另當別論”。換言之，中國的基金管理公司及證券市場條件，已經能夠適應50億規模基金的生存，但百億基金能否適應還是個問號。海富通基金管理公司總裁田仁燦則認為，投資者的擔心完全沒有必要，相反，規模大的基金還有不少優點。在他看來，“目前國內很多基金管理公司旗下資產規模都超過了130億，惟一的區別是他們管理的是多只基金，而海富通管理的是一只規模比較大的基金”。相反由于規模大，資金運作的成本尤其是人力成本就能大大降低，而且還能保持很好的流動性，以及進行更為分散的投資。
運作百億基金究竟更有利還是有弊，恐怕需要市場實踐來證實，靠業績來說話。但不可否認的是，較之50億以下規模的基金，百億基金的運作有相對的難度。百億基金“受制于基金投資某只股票不能超過該只股票總市值的10%；基金投資一只股票不能超過基金總資產規模10%”的規定限制。被迫進行的分散投資與中小規模基金主動進行的分散投資存在差異，尤其在局部牛市行情中，被迫進行分散投資可能使百億基金只能取得與指數平行的業績或者僅高出一點，甚至像散戶投資者那樣“賺指數不賺錢”。至于人力成本的降低則是相對的，一方面分散投資需要更多的人力投入，另一方面基金成敗更主要取決于選股策略和持倉安排。再怎么節省人力成本，若不能在市場中賺錢，同樣是失敗的。正因為市場評價往往只以業績論英雄，百億基金剛跌破面值，便很快遭質疑。
其實，百億基金是更為鋒利的“雙刃劍”。開放式基金對市場的作用，不僅體現于助漲，而且可表現為助跌。國內證券市場尚無法提供給基金用于規避市場下跌風險的衍生品種，大盤下跌將肯定造成基金凈值受損。若百億基金難以在凈值上有良好表現，或遭遇一段較長時間的大盤調整期，基金持有人很可能會喪失耐心。基金管理公司一直以來都以中長期投資理念引導投資者，但去年曾經發生過的贖回現象，說明投資者更會以短期判斷來替代中長期理性。一旦百億基金凈值能拾升勢，允許贖回，部分投資者就可能選擇以止損方式來規避風險。假如百億基金遭遇大比例贖回，將使市場真正體現到開放式基金的助跌性。因而，經歷前段時間基金業“井噴”后，給基金擴容適當降溫未必是件壞事。
目前表現最好的博時價值基金，其剛成立時也曾一度跌破面值。由于該基金一直堅持著下跌加倉的策略，才取得了去年出色的成績。而現在出世的百億基金將帶來怎樣的結果，投資者拭目以待。
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