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從今年5月20日起，債券市場將增加一種新的投資品種——買斷式回購。通過這種新的交易方式，債市實際上就具備了一定的做空機(jī)制，對投資者來說，可以此來構(gòu)建債市中的新盈利模式，而它對走勢現(xiàn)券走勢的影響，也將是十分顯著的。
買斷式回購，也稱為開放式回購，指在債券回購交易過程中，證券持有人將債券賣給購買方的同時，雙方約定在未來某個日期，賣方再以某個約定的價格從買方買回相等數(shù)量
的同種債券。其意義在于，買入債券的一方(即交易中的逆回購方)可以在約定的期限內(nèi)對買入債券進(jìn)行包括賣出、進(jìn)行正回購融資等操作，只要在約定到期時能夠按規(guī)定將債券賣還給賣出方(即交易中的正回購方)就可。
以前，在封閉式回購中，逆回購方融出資金后，對于抵押在手的債券無法進(jìn)行處置，這就大大影響了債券的使用效率。而在開放式回購中，如果逆回購方認(rèn)為債市看跌，那么就可以先將抵押在手上的債券賣出，在回購到期前再買回，這樣不但盤活了本來是被凍結(jié)的抵押債券，還可以獲得在債市下跌中做空的收益。進(jìn)一步說，如果投資者對債市看空，以前最多只能是不介入現(xiàn)券，現(xiàn)在則可以先向債券持有人融資，然后將其抵押過來的現(xiàn)券賣出，形成空頭效益派生模式，獲得事實上的融券做空機(jī)會乃至融券放大做空機(jī)會。
在債市處于下降通道之時，這種買斷式回購的推出，客觀上為債市的投資者提供了一種新的盈利模式。雖然，其操作空間不如債券期貨大，但是相對于單一的現(xiàn)券與封閉式回購交易，畢竟是向前邁了一大步。
很明顯，買斷式回購具有對債市的助跌功能，從理論上說，它可以使處于回購抵押中的債券都成為賣空的對象，而且可以循環(huán)使用。作為一種投資工具，它形成了一種新的盈利模式，而現(xiàn)券市場卻要為此付出不菲的代價。最近，央行頻發(fā)緊縮銀根的信號，并且在7個月內(nèi)第三次提高了銀行準(zhǔn)備金率，央行行長也表示今后貨幣政策將飛播“更傾向價格調(diào)節(jié)”，暗示出會考慮升息。在這樣的背景下，債券出現(xiàn)了大幅下跌，上周滬市國債指數(shù)迭創(chuàng)國債指數(shù)創(chuàng)立以來新低。顯然，投資者是把開展買斷式回購當(dāng)作現(xiàn)券市場的一大利空來看待的，債市的空頭特征進(jìn)一步被強化。
當(dāng)然，考慮到現(xiàn)在買斷式回購僅限于在全國銀行間債券市場進(jìn)行，交易所債券市場被排除在外，這樣的實際效果將使銀行間市場吸引大量債券投資者，并且成為引導(dǎo)債券價格走勢的主要場所。而交易所債券市場很可能因此處于一個比較被動的地位。另外，由于銀行間市場是一個大機(jī)構(gòu)博弈的地方，一般投資者無法進(jìn)入，這樣他們對交易所債券的投資興趣也會下降。資金外流、投資者減少，再結(jié)合宏觀政策等方面的因素，交易所債券市場的弱勢會繼續(xù)延續(xù)，國債債市再創(chuàng)新低是完全有可能的。
買斷式回購是全新的投資品種，其未來的運行到底如何，投資者不妨拭目以待，但是現(xiàn)券市場為之所受到的沖擊，則還需要高度重視。
申銀萬國 桂浩明
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