本刊記者 周繼秀

　　人們有理由擔(dān)心，一旦股市行情回落，基金面臨的巨額贖回就會(huì)推倒多米諾骨牌。

　　這個(gè)春天無(wú)疑應(yīng)該屬于基金業(yè)。

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　　在經(jīng)歷了“基金黑幕”和2002年的業(yè)績(jī)寒冬，基金業(yè)終于迎來(lái)了春天。股市的上漲，業(yè)績(jī)的勁增，使基金成了投資者的追逐對(duì)象。從2003年的年報(bào)可以看出，開(kāi)放式基金取得了18%的平均收益率，股票型基金平均收益率超過(guò)了20%；在50只開(kāi)放式基金中，其中43只實(shí)現(xiàn)盈利，虧損的只有7只。開(kāi)放式基金的累計(jì)凈收益達(dá)到19.09億元，平均每只開(kāi)放式基金賺了3820萬(wàn)元。54只封閉式基金在去年的浮盈居然達(dá)到了近年來(lái)罕見(jiàn)的74億元，平均每只基金潛藏浮盈高達(dá)1.37億元。

　　基金業(yè)的驚人業(yè)績(jī)使2004年基金的銷售出現(xiàn)了井噴局面。銀華保本基金發(fā)行不到10天即募集到60億，南方現(xiàn)金增利首發(fā)規(guī)模亦達(dá)到80億以上。而中信、海富通兩只股票型基金更是雙雙刷新百億份額的新紀(jì)錄。曾幾何時(shí)，基金還得靠關(guān)系和硬性任務(wù)才能勉強(qiáng)完成發(fā)行任務(wù)，有的甚至不能完成發(fā)行目標(biāo)。

　　6月1日起《證券投資基金法》正式實(shí)施，基金運(yùn)作納入了規(guī)范化軌道。隨著市場(chǎng)的逐步完善和法律的健全，有人說(shuō)2004年是中國(guó)的基金年，中國(guó)投資迎來(lái)了基金時(shí)代，但也有人說(shuō)，中國(guó)將很快迎來(lái)基金淘汰年。

　　系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)：基金同質(zhì)化隱含危機(jī)？

　　與2002年下半年的那次基金擴(kuò)容浪潮顯著不同的是，個(gè)人投資者代替機(jī)構(gòu)投資者成為購(gòu)買基金的主要對(duì)象。據(jù)統(tǒng)計(jì)，銀華保本增值基金的個(gè)人認(rèn)購(gòu)比例高達(dá)95%。

　　此波基金的熱賣，在區(qū)域上也有了非常大的變化，一是基金熱銷區(qū)域已經(jīng)不再局限于北京、廣東、上海、福建、蘇浙等省市，以前的冷點(diǎn)地區(qū)云南、新疆、河南、河北等也成為熱銷地區(qū)。另外，個(gè)人持有的比例急劇上升，

　　基金銷售在地域和客戶群體上出現(xiàn)的新突破，顯示開(kāi)放式基金作為大眾投資理財(cái)工具的主流品種，其認(rèn)可度已得到顯著提高。市場(chǎng)參與者的結(jié)構(gòu)開(kāi)始真正發(fā)生變化，散戶資金正逐漸向機(jī)構(gòu)投資者手中聚攏。

　　目前滬深兩市A股上市公司在1300多家，股票的流通市值在14300多億元。和基金2500億元的規(guī)模相比，基金規(guī)模已經(jīng)占到了流通股的17%以上，如果算上基金在篩選過(guò)程中的“優(yōu)選”、“輪動(dòng)”，一只股票被多家基金公司復(fù)合投資的情況非常普遍，如一些基金的增倉(cāng)對(duì)象局限于原有的藍(lán)籌股。

　　2003年末,基金公司持有的股票共有155只,有97只股票被2只以上的基金持有,占總股票數(shù)的63%,只有58只股票只被1只基金持有,占股票總數(shù)的37%。

　　前人大財(cái)經(jīng)委基金法起草小組組長(zhǎng)、現(xiàn)華夏基金管理公司董事王連洲指出，在沒(méi)有更多投資渠道的情況下，國(guó)內(nèi)基金產(chǎn)品“同質(zhì)化”越來(lái)越嚴(yán)重，風(fēng)險(xiǎn)也就更大！

　　據(jù)悉，去年年中，基金數(shù)百億元資金重倉(cāng)持有20只股剛剛被市場(chǎng)知曉時(shí)，市場(chǎng)曾一度質(zhì)疑：具有不同契約和投資范圍的幾十只基金的投資行為何以如此雷同？在基金的半年年報(bào)中，基金經(jīng)理也意識(shí)到這種基金業(yè)共同持股的風(fēng)險(xiǎn)，在其報(bào)告中就特別指出，基金在上半年對(duì)“核心資產(chǎn)”高度統(tǒng)一的集中投資雖然取得一定的成功，但下半年在倉(cāng)位較高、后續(xù)資金增幅趨緩的情況下，會(huì)形成一定的“系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)”。

　　但是從下半年的表現(xiàn)看，基金并沒(méi)有將上半年已經(jīng)意識(shí)到的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行化解，仍然維持著高度統(tǒng)一和集中的投資策略。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，目前市場(chǎng)上似乎只有基金一種聲音，一旦某個(gè)或者幾個(gè)基金發(fā)生操作上的轉(zhuǎn)向，就會(huì)大大增加市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　股市風(fēng)險(xiǎn)：明年將是基金淘汰年？

　　去年基金的驕人業(yè)績(jī)，與股市回暖密不可分。基金業(yè)績(jī)的基礎(chǔ)取決于中國(guó)股市的行情究竟能走多高，走多遠(yuǎn)。而一旦市場(chǎng)環(huán)境不好，投資者從基金撤出，對(duì)基金的運(yùn)做就會(huì)造成很大的壓力。而且滬深兩市都是單邊市，沒(méi)有做空的機(jī)制，要想賺錢，就只有漲這一條路。否則，本事再大的公司一樣虧得一塌糊涂，說(shuō)來(lái)說(shuō)去，中國(guó)股市“靠天吃飯”，基金也一樣。因此，人們的確有理由擔(dān)心，一旦股市行情回落，基金面臨的巨額贖回就會(huì)推倒多米諾骨牌。

　　基金業(yè)績(jī)好與股市上漲究竟誰(shuí)為因果？著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家郎咸平有不同的看法，他把基金入市歸結(jié)為股市上漲的主要原因。他認(rèn)為，基金的心態(tài)基本上是一樣的。對(duì)于一個(gè)質(zhì)量很不好的股票市場(chǎng)，只要一有大的風(fēng)吹草動(dòng)，大家就會(huì)一齊賣股票。假設(shè)有什么不利消息，比如國(guó)有股減持，我們的基金就會(huì)一齊拋售，那就可能像美國(guó)1987年的股災(zāi)了。

　　他認(rèn)為今年或明年是淘汰基金年，并警告基金成為投資主體的危險(xiǎn)性。郎教授的話雖然有些危言聳聽(tīng)，但絕不是沒(méi)有其道理。

　　當(dāng)前，許多基金在宣傳的時(shí)候大多是突出宣傳其有利的一面，形成了這樣一種輿論導(dǎo)向，即基金是一種安全、保險(xiǎn)的投資品種，而對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)卻有意無(wú)意地淡化。盡管在通常情況下，投資基金一般能獲得高于銀行儲(chǔ)蓄的收益，但這不是絕對(duì)的，在一些特殊情況下，蝕本的可能性也是存在的。

　　2002年基金業(yè)就出現(xiàn)了整體虧損，除了18只贏利的基金外，其余49只虧損基金的虧損巨大，從而導(dǎo)致67只基金全年凈收益整體出現(xiàn)負(fù)值。整體虧損的原因是，二級(jí)市場(chǎng)的意外波動(dòng)導(dǎo)致行情在出現(xiàn)短期爆漲之后持續(xù)盤跌，從而導(dǎo)致股票價(jià)格的下跌，進(jìn)而導(dǎo)致基金單位價(jià)值的逐步縮水。

　　規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)：基金是否越大越好？

　　在我國(guó)的基金發(fā)展史上，基金管理公司最有經(jīng)驗(yàn)的是管理40億左右規(guī)模的基金，還沒(méi)有運(yùn)作管理上百億基金的經(jīng)驗(yàn)，而對(duì)于像中信與海富通這樣首發(fā)規(guī)模就達(dá)到了121億和130億的基金，不僅對(duì)基金管理公司來(lái)說(shuō)是一個(gè)挑戰(zhàn)，對(duì)于整個(gè)基金業(yè)都是很大的挑戰(zhàn)。

　　中信基金的投資總監(jiān)丁楹說(shuō)，實(shí)際上，運(yùn)作一個(gè)百億基金與三四十億的基金差別肯定是有區(qū)別的。最基本的差別是，這一百多億資金牽涉十幾萬(wàn)投資者的切身利益，社會(huì)關(guān)注度比以前大，承載的財(cái)富越多，責(zé)任也就越大。

　　丁楹認(rèn)為，但這并不想人們想象的那樣存在操作上的重大差異，其實(shí)百億并不是一個(gè)很“巨無(wú)霸”的規(guī)模，只不過(guò)首次在中國(guó)出現(xiàn)，才引起了社會(huì)的關(guān)注。不管運(yùn)作多大規(guī)模的基金，核心投資理念不會(huì)因?yàn)榛�金�?guī)模的變化而改變。

　　丁楹也承認(rèn)，資金量和規(guī)模的增加對(duì)管理者的管理有效性提出了更高的要求，在投資策略上管理者應(yīng)更多的從長(zhǎng)期性、理性來(lái)考慮，風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)會(huì)更加被強(qiáng)化，投資風(fēng)格也會(huì)更趨穩(wěn)健。大資金的管理必然帶來(lái)參與研究分析、交易的人員增加，這就要求人員素質(zhì)、信息系統(tǒng)支持、團(tuán)隊(duì)管理水平都要跟得上。

　　不過(guò)，在這種發(fā)行熱潮中，一些基金公司，開(kāi)始有意識(shí)限制發(fā)行規(guī)模，而且基本上設(shè)定50億至60億的發(fā)行規(guī)模。申萬(wàn)巴黎基金公司的市場(chǎng)總監(jiān)陳湘義表示，申萬(wàn)巴黎盛利精選基金已初定首發(fā)規(guī)模不超過(guò)60億。而國(guó)聯(lián)安基金管理有限公司總經(jīng)理先江亦說(shuō)，公司發(fā)行的第二只基金產(chǎn)品，國(guó)聯(lián)安德盛小盤精選基金預(yù)計(jì)規(guī)模上限為50億至60億份。

　　為何基金公司會(huì)在此時(shí)約束發(fā)行規(guī)模呢？國(guó)聯(lián)安基金管理公司總經(jīng)理先江表示，基金的發(fā)行規(guī)模應(yīng)當(dāng)與它的投資能力及可供選擇的投資品種相適應(yīng)，其一是基金經(jīng)理的能力能否有效運(yùn)作太大規(guī)模的基金，其二是可供基金選擇投資品種的能否為基金帶來(lái)穩(wěn)定的收益。一般而言，規(guī)模越大的基金運(yùn)作越困難，想獲取收益難度就越大。

　　申萬(wàn)巴黎基金公司的投資總監(jiān)張惟閔認(rèn)為，基金的投資決策完全依賴于深入細(xì)致的行業(yè)和企業(yè)調(diào)研。目前，多數(shù)基金公司的研究團(tuán)隊(duì)一般為8人至10人。而每個(gè)研究員頂多只能跟蹤研究20家左右的上市公司�？紤]到基金分散投資的策略以及要保持資金一定的流動(dòng)性，50-60億的資金規(guī)模較為適合一般基金公司的運(yùn)作。否則，基金規(guī)模過(guò)大可能影響穩(wěn)健的收益，對(duì)投資者未必是好事。

　　政策風(fēng)險(xiǎn)：監(jiān)管者關(guān)注基金熱浪？

　　去年國(guó)內(nèi)基金市場(chǎng)剛剛升溫之時(shí)，全年一共有23只基金發(fā)行，而今年截至3月底，總共獲批的基金數(shù)量已經(jīng)達(dá)到了19只。從規(guī)模上來(lái)說(shuō)，去年9月底市場(chǎng)基金凈值在1553億元，而到目前，這一數(shù)字已經(jīng)逼近2500億元，增幅超過(guò)50%。面對(duì)投資者近似“照單全收”的態(tài)度，有的基金公司連續(xù)發(fā)了幾支新基金。

　　這股襲人的基金熱浪已經(jīng)引起了證監(jiān)會(huì)的關(guān)注。據(jù)悉，中國(guó)證監(jiān)會(huì)將對(duì)基金公司發(fā)行的新基金做出新規(guī)定：一家基金公司一年只能發(fā)行兩只基金，超過(guò)此數(shù)量的新基金將不被批準(zhǔn)。

　　這是不是證監(jiān)會(huì)認(rèn)為市場(chǎng)上基金太多了？中信基金呂濤認(rèn)為從這個(gè)行業(yè)的發(fā)展來(lái)看，目前還處于起步階段，基金對(duì)中國(guó)這么大一個(gè)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)是少了而不是多了，舉個(gè)例子就是香港市場(chǎng)，基金就8000多支，所以對(duì)于一個(gè)平衡市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，現(xiàn)在的市場(chǎng)基金還是太少了。從我們中國(guó)整個(gè)市場(chǎng)的規(guī)模來(lái)講，大量的居民儲(chǔ)蓄事實(shí)上沒(méi)有一個(gè)投資渠道，實(shí)際上現(xiàn)在基金的規(guī)模加起來(lái)不過(guò)2000多億，但銀行存款是11萬(wàn)億，比例還是很低的。基金還是有很大的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

　　面對(duì)可選擇的股票比較缺乏的市場(chǎng)，這種規(guī)模大小與其它市場(chǎng)是否有可對(duì)比性呢？目前還不得而知。

　　不過(guò)，一些業(yè)內(nèi)人士也表示，新規(guī)定對(duì)于基金來(lái)說(shuō)不是一個(gè)好消息�，F(xiàn)在不少基金公司不僅有股票型，也有貨幣型，還有一小部分是組合投資型的，以往沒(méi)有發(fā)行數(shù)量限制，他們可以根據(jù)各種投資市場(chǎng)的行情，推出不同的基金產(chǎn)品，一旦新規(guī)定正式出臺(tái)，那么很有可能要在發(fā)行的數(shù)量和質(zhì)量上進(jìn)行權(quán)衡，從而喪失了最佳投資時(shí)機(jī)。

　　相關(guān)人士則表示，證監(jiān)會(huì)對(duì)基金公司發(fā)行的新基金進(jìn)行了限量，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)是件好事。一家基金公司只銷售1-2只的話，基金公司會(huì)更加潛心地去研究其投資品種，除了可以避免產(chǎn)品的“同質(zhì)化”，市場(chǎng)的定位亦可以細(xì)分，投資者的資金安全也更有保障。

　　競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)：培育基金的核心競(jìng)爭(zhēng)力？

　　對(duì)于基金的未來(lái)，長(zhǎng)信基金研究總監(jiān)劉傳葵認(rèn)為，中國(guó)證券投資基金市場(chǎng)是在一條“壟斷--準(zhǔn)壟斷--競(jìng)爭(zhēng)”的漸進(jìn)發(fā)展軌跡。此前，雖然隨著基金管理公司數(shù)量越來(lái)越多，競(jìng)爭(zhēng)開(kāi)始出現(xiàn)，但它更多意義是不同“方陣”內(nèi)部的競(jìng)爭(zhēng)，這將使整個(gè)競(jìng)爭(zhēng)格局出現(xiàn)活躍的變化、質(zhì)的變化。

　　在這種情況下，作為個(gè)體以上意義上的基金管理公司的特色和戰(zhàn)略值得引發(fā)新的考慮和準(zhǔn)備，對(duì)從事此行業(yè)的專業(yè)性和前瞻性的能力提到競(jìng)爭(zhēng)的支持上，預(yù)示著更高層次上競(jìng)爭(zhēng)的來(lái)臨。

　　劉傳葵認(rèn)為，在講求競(jìng)爭(zhēng)“激活”市場(chǎng)的同時(shí)，基金管理公司更應(yīng)營(yíng)造多贏的局面，共同把市場(chǎng)做大、做強(qiáng)。只有這樣，才能為整個(gè)行業(yè)獲得更高的社會(huì)聲譽(yù)與地位。

　　當(dāng)前的基金名稱繁多，“經(jīng)典配置”、“行業(yè)精選”和“理財(cái)分紅”等這些字眼令投資者不知如何選擇。對(duì)此，銀河證券胡立峰認(rèn)為，不管這些名稱如何變化，目前的基金實(shí)質(zhì)上還是圍繞著股票做文章，基本上還是大同小異。

　　隨著基金業(yè)的發(fā)展和規(guī)模的擴(kuò)大，基金出現(xiàn)的競(jìng)爭(zhēng)是不可避免的。今年以來(lái)，隨著開(kāi)放式基金發(fā)行規(guī)模和凈值的不斷攀升，其內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)也日趨“白熱化”。為了留住投資者，基金公司紛紛選擇了“高頻率，大額度”的分紅方式，形成了“高分紅--積極申購(gòu)--高分紅”。

　　除了以良好的業(yè)績(jī)誘惑投資者外，基金公司也開(kāi)始注重以服務(wù)打動(dòng)投資者。“在國(guó)外，投資者之所以投資基金，除了關(guān)注業(yè)績(jī)之外，剩下的就是服務(wù)了，”一位業(yè)內(nèi)人士表示，“國(guó)內(nèi)基金業(yè)目前正朝著這個(gè)方向演化�！�