本刊記者 張軍

　　在大盤下跌，藍籌疲軟的市場中，基金如何操作是市場關注的焦點。從近期的幾次新基金產品發布會上記者了解到，由于對市場中長期看好，基金經理們的策略多是選股重于選時。”除非市場風險已聚集的相當大，我們一般不進行選時操作，而主要是抓市場板塊輪動的機會。”華寶多策略增長基金經理童國林的話代表了多數基金經理的觀點。從一季度季

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報也可以印證這點，基金正在以持股的分散化來抵御市場的下跌風險。

　　尋找藍籌股的蹺蹺板

　　本次有3只股票型基金第一次公布基金季報，他們是廣發聚富、易方達策略成長以及金龍行業精選基金。從這3只基金的倉位來看，最高的策略成長基金達到了79.89%，最低的金龍行業精選基金也有70.23%，可見，這3只基金在其封閉期是全力建倉，并沒有進行擇時的選擇。

　　不過，這3只新基金的重倉股卻與老基金的有所不同，盡量避開熱門的藍籌股。如廣發聚富基金前10大重倉股中就出現了煙臺萬華(資訊 行情 論壇)、中遠航運(資訊 行情 論壇)、安彩高科(資訊 行情 論壇)；易方達策略成長基金重倉股中出現了中聯重科(資訊 行情 論壇)、雙匯發展(資訊 行情 論壇)、士蘭微(資訊 行情 論壇)、中興通訊(資訊 行情 論壇)；金龍行業精選基金重倉股中出現了蘭花科創(資訊 行情 論壇)、漳澤電力(資訊 行情 論壇)等。而3只新基金的持股集中度分別只有34.87%、46.46%、34.44%，遠低于老基金平均55%的水平。而即使是偏股票型開放式基金52.94%的持股集中度、封閉式基金56.24%的持股集中度也比2003年四季度分別下降了6.21%、2.41%。但與此相對應的是老基金的倉位并沒有下降，2004年一季度股票型基金的平均倉位比2003年四季度上升了4.6%，達到73.41%。可見，基金選擇了分散化投資來化解市場風險。一方面基金減持了部分自2003年四季度以來已漲幅過大、估值過高的藍籌股，低吸經過調整估值已低的藍籌股;另一方面，基金也在尋找能替代藍籌股，在目前市場環境下能夠領漲的股票，以期通過持有藍籌股及其蹺蹺板這樣的組合來獲得超額收益。因此，我們看到基金普華(資訊 行情 論壇)重倉持有歌華有線(資訊 行情 論壇)、基金久富(資訊 行情 論壇)重倉持有中興通訊、基金景陽(資訊 行情 論壇)重倉持有張江高科(資訊 行情 論壇)、基金漢鼎(資訊 行情 論壇)重倉持有士蘭微等。

　　核心資產的波段操作

　　作為分散風險的一種方式，一季度基金同樣減持了部分漲幅較高的藍籌股。只不過，基金的這種減持與以往有較大的不同。

　　第一，基金的投資理念仍然以價值投資為主，因此減持或增倉都是基于價值的判斷。比如由于政府采取緊縮政策抑制鋼鐵等行業的投資過熱，以及人們對鋼鐵股的景氣周期產生懷疑，從而影響到對鋼鐵股的價值判斷，因此一季度基金大量減持了寶鋼等鋼鐵股。而同樣是景氣行業，在2003年四季度漲幅同樣可觀的石化板塊，由于投資者普遍認為其景氣周期在2004年、2005年仍然能得以持續，因此，一季度基金對石化股進行了增持。其中，中石化持倉由5.28億股升至7.39億股，增倉達到2.11億股，增倉金額達到11.6億元。而揚子石化(資訊 行情 論壇)、齊魯石化(資訊 行情 論壇)、上海石化(資訊 行情 論壇)與中石化一起進入基金重倉股前20名。

　　第二，基金對核心資產的減持實際上是基金波段操作的一部分，即當核心資產超過估值較高時減持，而當它重新回到價值區域時再次介入。比如基金泰和(資訊 行情 論壇)2003年二季度在12-13元區域曾大量減持浦發銀行(資訊 行情 論壇)，浦發銀行的市值占凈值比由3.2%減到1.28%，在2003年的第三、四季度重倉股排名中甚至擠出了前10名。不過在今年第一季度，當浦發銀行在9-10元時基金泰和又開始低位回補，浦發的市值占凈值比重新回到了3.56%。再比如基金金元(資訊 行情 論壇)在2003年一季度持有萬科(資訊 行情 論壇)的市值占凈值比曾經達到4.47%，但在2003年的二季度這一比例又下降到了2.51%以下，萬科股票也出現了下跌。而在今年第一季度，隨著地產股的興起，基金金元又開始大量增持萬科。

　　另外，基金對核心資產的減持同時也呈現換股操作的特點，即在看好行業或板塊的同時，減持漲幅較大或估值降低的個股而增持同行業或板塊其他有潛力的個股。比如第一季度基金總體減持了招商銀行(資訊 行情 論壇)25.15%，但同時對民生銀行(資訊 行情 論壇)增倉127.08%，對浦發銀行增倉42.8%：一季度基金對酒鋼宏興(資訊 行情 論壇)、武鋼股份(資訊 行情 論壇)、太鋼不銹(資訊 行情 論壇)、新興鑄管(資訊 行情 論壇)等大幅減持，減幅均在60%以上，但對同時鋼鐵股的韶鋼松山(資訊 行情 論壇)卻大幅增倉。基金的換股操作與基金的波段操作一樣，目的是在分散風險的同時，又不至于丟掉績優籌碼。

　　倉位暗藏玄機

　　在此次公布的基金一季度季報中，94只股票型基金平均持倉量占凈值比例為73.41%，與上季度相比增長了約4.6%，其中40只股票型開放式平均倉位為70.67%，比上個季度增長了6.62%；54只封閉式基金平均倉位為76.14%，比上個季度增長2.71%。基金的高倉位反映出基金經理對后市的樂觀看法。但有分析人士指出，由于第二季度央行的貨幣緊縮政策股市開始出現調整，而基金仍然表現為高倉位，這實際反映出基金經理選時能力的薄弱。

　　也有分析人士認為，73%的高倉位將使基金減倉壓力大增。不過，事實上也許并非如此。將于6月1日實施的《證券投資基金法》距今已不足兩個月，而《證券投資基金法》并未明確規定基金投資股票的80%比例上限，目前已有多家基金表示在法律允許時將突破這一上限，如新發的長盛動態精選基金契約中就明確寫道，在法律允許時投資股票比例將達到97%；華寶多策略增長基金也表示，在“極端情況下投資股票比例將達到95%”。因此事實上，基金的資金運作空間可能會很大，這也許是基金經理敢于高倉位的原因。