西南證券 孫菊

　　公布2004年一季度投資組合公告的基金共有112只，包括54只股票型封閉式基金、40只股票型開放式基金、15只債券型開放式基金和3只準貨幣市場基金。

　　重倉且倉位繼續增大

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　　統計顯示，94只股票型基金在去年底重倉的情況下繼續增倉，倉位從71.04%提高到74.09%。

　　基金的高倉位運作，反映出基金對股指大趨勢的良好預期。但是，對融資態度的微妙轉變，似乎也顯示基金對股指短線內的走勢判斷已經沒有去年底那樣樂觀。另一方面，接近滿倉運作必然削弱基金的自由現金控制權，導致基金的再投資能力大幅下降。那些被基金集中持有的股票資產，如果沒有新發基金的增量資金，依靠原有力量恐怕已經難以繼續上漲。基金必然會進行持倉結構的大調整。實際上，基金已經在一季度展開了持股結構的調整，而自4月9日以來的股指下跌，更是為基金的持股結構調整向著縱深發展(資訊 行情 論壇)提供了時機。

　　行業偏好發生變化

　　基金在總體上對采掘業和交通運輸倉儲業上顯示出明顯的偏好，對電力煤氣水、金屬非金屬行業具有明顯偏好，對金融保險業具有一定偏好，而在機械設備儀表、食品飲料、信息技術上不具有明顯偏好。而且，基金對采掘業的興趣在進一步大幅增加，對房地產和石化行業的興趣在恢復，長期被低比重投資的房地產行業，今年一季度開始受到基金的關注，行業配置比重較去年底巨幅提升。對信息技術業的投資興趣大幅下降，對金融保險業的投資興趣有所下降。

　　積極調整重倉股

　　基金重倉股中國石化(資訊 行情 論壇)、鹽田港(資訊 行情 論壇)A、揚子石化(資訊 行情 論壇)、萬科(資訊 行情 論壇)A、齊魯石化(資訊 行情 論壇)、上海石化(資訊 行情 論壇)、海螺水泥(資訊 行情 論壇)、兗州煤業(資訊 行情 論壇)、民生銀行(資訊 行情 論壇)被大幅增持，中集集團(資訊 行情 論壇)、南方航空(資訊 行情 論壇)、招商銀行(資訊 行情 論壇)、中國聯通(資訊 行情 論壇)被大幅減持。

　　一季度被大幅增持的重倉股主要是韶鋼松山(資訊 行情 論壇)、宏達股份(資訊 行情 論壇)、華海藥業(資訊 行情 論壇)、華北制藥(資訊 行情 論壇)、華夏銀行(資訊 行情 論壇)、士蘭微(資訊 行情 論壇)、深圳機場(資訊 行情 論壇)等股票。如果綜合考慮基金影響力，即持股數占流通股比重，和增持比率，則華海藥業、士蘭微、兗州煤業、海正藥業(資訊 行情 論壇)、萬科A、貴州茅臺(資訊 行情 論壇)、上海石化等股票被大幅增持。新興鑄管(資訊 行情 論壇)、招商局(資訊 行情 論壇)、山西焦化(資訊 行情 論壇)、紅星發展(資訊 行情 論壇)、太鋼不銹(資訊 行情 論壇)、申能股份(資訊 行情 論壇)、酒鋼宏興(資訊 行情 論壇)等股票則被大幅減持。

　　投資趨于分散

　　第一，單只基金在單個行業上的集中持有度明顯下滑。第二，重倉股品種增加。去年四季度基金的重倉股品種為145只，今年一季度重倉股品種增加到163只。第三，基金前二十重倉股集中度下降。2004年1季度，基金前二十重倉股占所有重倉股的比重為63.86%，2003年4季度，基金前二十重倉股占所有重倉股的比重為69.96%。第四，單只股票被基金高度一致持有的現象大幅減少。如去年被33只基金持有的華能國際(資訊 行情 論壇)，目前只被25只基金持有。即使是目前基金持有份額占流通股比重最高的鹽田港，也只是被26只基金納入重倉股。一季度被最多數量基金持有的上海汽車(資訊 行情 論壇)，也只是被46只基金納入重倉股，比去年底被60只基金持有的中國聯通少了14只。

　　需要注意的是，盡管基金在今年一季度的投資集中度較去年趨于分散，但與2002年相比，投資集中度依然是較高的。

　　持股結構明顯調整

　　基金在一季度進行了明顯的持股結構調整，且調整思路為：在堅持價值投資理念的前提下，以“成長性”投資為貫穿始末的主線，從一線藍籌股轉向二線藍籌以及具有成長性的中小盤股。

　　第一，減持股的平均規模大于增持股。基金已經開始進行持股結構調整，在大幅減持大盤股的同時，增持中小盤股。如中國聯通被大幅減持46.88%，寶鋼股份(資訊 行情 論壇)被減持17.86%，招商銀行被減持26.28%，南方航空被減持32.34%。在新增重倉股中，基金持有股份占流通股比重排名靠前的大多是中小盤股，如中遠航運(資訊 行情 論壇)被基金持有的股份已經占到流通股的19.13%，法拉電子(資訊 行情 論壇)為13.25%，南方匯通(資訊 行情 論壇)、安彩高科(資訊 行情 論壇)、神州股份(資訊 行情 論壇)等也在10%以上。另外像華海藥業、士蘭微、兗州煤業、海正藥業等中小盤股，在一季度就分別被大幅增持601.00%、410.24%、337.89%、161.73%之后，基金持有的份額已經分別占到其流通股的19.75%、25.04%、35.24%和17.14%。

　　第二、被減持重倉股的平均業績好于增持股。根據年報以及季報數據，無論是增持的重倉股，還是被減持的重倉股，平均每股收益都在0.28元之上，而且其中被剔除的原有重倉股平均每股收益是最低的。由此可以看出，基金其實仍然在堅持價值投資理念。但是，被大幅減持的重倉股，平均每股收益為0.3846元，比新增重倉股以及增持重倉股的每股收益均高出約三成。這又表明，基金價值投資理念的范圍得到了拓展，由一線藍籌轉向二線藍籌。

　　進一步分析發現，新增重倉股中流通股低于1.5億股的中小盤股，2003年的平均每股收益為0.3308元，比2002年0.2687元的平均每股收益增長23.11%。由此可以看出，基金對中小盤的選擇范圍是具有成長性的中小盤股。

　　減持和增持股票在回調期間走勢各異

　　從4月9日股指轉入調整之后，增持重倉股的加權平均下跌幅度為6.06%，小于上證指數(資訊 行情 論壇)6.35%的跌幅，被減持的重倉股的平均跌幅則超過上證指數，達到6.58%。

　　其中，被基金大幅增持30%以上，且增持后持股比重占到流通股10%以上的股票，下跌行情以來的跌幅只有5.69%，整體上顯示出明顯的抗跌性。盡管同樣身為基金大幅增持的股票，但因為自底部以來的漲幅不同，從而使得其在近期的表現大相徑庭。相比之下，累計漲幅過高的重倉股，其風險因素大于累計漲幅相對較低的重倉股。