本報記者 孫健芳 北京報道

　　一個月以前，海富通基金公司的總經理田仁燦還對外界表示，“雖然海富通收益的規模看來是比較大，但絕沒有大到難以管理的地步。”

　　但是，市場很快以它獨特的方式對田的說法提出了挑戰，4月21日，海富通收益增長

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首次公布凈值，0.983元，低于剛成立時的1元凈值。

　　百億陷阱

　　一個月之前，由海富通收益增長和中信經典配置引發的基金業“井噴現象”讓業內津津樂道。

　　當然，有關“百億基金”的質疑也開始悄悄出現，但在基金熱銷階段，市場總會選擇性聽取有利的聲音，而自動地屏蔽掉各類批評的意見。

　　基于對投資者和基金公司負責的態度，海富通總經理田仁燦還是對基金的規模做出了解釋。他同時還表示，基金公司的成功不在于一時一刻的數字成功，發行成功只是一個開始，今后如何做好投資、客戶服務嚴格地按招募說明書中的承諾運作才是基金公司立于不敗之地的基礎。

　　但隨著時間的推移，質疑百億基金聲音不斷擴大。與此同時，市場開始對兩只巨無霸基金進行起考驗。海富通收益增長和中信經典配置都在3月中旬正式成立，在它們建倉期間，上證指數(資訊 行情 論壇)從最高點位1783點慢慢滑落，目前距離4月7日的最高點位已有近130多點的差距，跌幅達到7%以上。

　　“即使考慮兩只基金不是在最高點位建倉，保守估計也有100點位的下跌損失。如果一百億資金按照30%比例建倉，虧損額也達到1.68億元。”一個基金公司營銷總監估算。所以在目前市道下，海富通收益增長凈值不會高于0.99元。

　　凈值低于1元仍不是市場對兩只百億基金所能預期的最壞結果，業內人士還分析：如果兩只百億基金開放日常申購、贖回業務，可能會很快被贖回至百億左右或以下。

　　當然，也有人認為，中國投資者一般不愿意在跌破面值的情況下贖回基金。但也有人認為，一些機構投資者可能會選擇在3個月之后贖回部分基金，因為一些基金在銷售過程中存在著對客戶的保底承諾，這些客戶選擇贖回是毫無損失的。

　　市場容量的底線

　　有人將基金的首發規模的控制比喻為“測量一下港口的深淺”，這種看法認為，如果在一個不十分大的港口中駛進一只航空母艦，肯定會造成交通港口阻塞，而航空母艦也無法行駛。

　　那么，目前股票市場的容量到底有多大呢？

　　統計數據顯示，目前滬深兩市A股上市公司達到1300家，股票市場總市值有4萬多億，流通市值為14300多億，但按照招商基金總經理成保良的看法，市場可投資公司的總市值也就1萬億元。

　　但從去年9月份開放式基金發行駛入快車道以來，2004年新發的開放式基金規模已近1100億。并且，在基金公司互相攀比規模的心態下，單只基金發行規模日漸攀升，今年新發基金的平均規模超過70億元，比2003年的平均值高出3倍。

　　現在，基金市場的總規模已突破2500億，扣除了部分貨幣基金和債券基金，市場上存在近2000億股票型基金，占流通股市值的比例近14%，占可投資公司的股票市值近20%。

　　“基金不會購買市場所有的股票。”中信證券(資訊 行情 論壇)研究部的胡浩表示。實際上，2003年以來，基金投資就專注在“銀行、汽車、電力、石化、鋼鐵”五朵金花和幾十只核心資產上面。

　　這種情況在2004年基金第一季度季報中仍被強烈地體現。來自天相研究所的數據顯示：公布投資組合的112只基金中，87只股票基金的持倉比例為73.9%，比上季的70.57%高出3個百分點，更有4只基金的持股比例超過80%；另外，87只基金的持股集中度為55.79%，集中度最高的鵬華行業成長高達92.81%。

　　這意味著股票型基金有近700多億資金配置在前10大重倉股上面，而現在基金投資前20名股票流通市值合計不過2000多億元，如此高的集中度致使基金們鐘情的藍籌股開始出現了流動性問題。

　　流動性問題導致基金重倉股開始出現齊漲齊跌局面，如同前段時間藍籌股的滯脹現象一樣，最近市場上又出現基金重倉股跌跌不休的現象。

　　雖然證監會開始控制基金發行速度，但也不能緩解未來基金市場擴容的速度。目前已經成立的基金公司有37家，加上申報獲批、正在籌建的有五十三四家，即使每家公司發行兩只基金，未來市場存量基金也十分可觀。

　　“最大的問題就是一些大的銀行股和保險公司正在遠離中國市場，如果基金繼續集中投資目前市場上的大盤藍籌，遲早會出現所謂的藍籌泡沫問題。”很早以前，中信證券研究部的胡浩就提出這個看法。

　　操作難題

　　在海富通和中信之前，我國基金發展史上還只有管理50億資金的經驗，沒有哪家公司管理過上百億的資金。所以，“大家都在拭目以待，海富通和中信的運作已成為市場的焦點，他們面臨著很大的壓力”。

　　質疑海富通和中信運作能力的人還形象地進行了比喻，“一個人可能可以當好一個縣長，但突然讓他管理一個省，能否很快的適應則另當別論”。

　　對類似的評論，海富通總經理田仁燦的意見是：“大基金跑不過小基金的說法是一種慣性思維，從管理上講，并不是說大基金就一定比小基金難管，關鍵要看這個‘大’是否已大到了難于管理的地步。”

　　田還認為，雖然海富通收益的規模在目前看來是比較大，但絕沒有大到難以管理的地步。相反，由于較大的規模便于分散投資，使基金有著更好的流動性，在規模效益上也更顯其降低成本的優勢。

　　但作為一個大基金的管理者，田和他的投資團隊立刻面對就是高點位建倉對基金凈值造成損失的難題，現在嚴酷的現實已經擺在他們面前，基金凈值下跌了0.017元；未來再進一步，價值股票的挖掘和流動性問題也是投資者要經常面對的挑戰。

　　從去年下半年以來，幾乎所有的基金都將核心資產集中在所謂的大盤藍籌上面，2003年的年報數據顯示，104只基金平均持股數量僅為46只。

　　這種統一性在四月份仍舊在持續，基金們開始主動增持中小盤和二線藍籌股，也開始步調一致地大規模減持一線藍籌股，中國聯通(資訊 行情 論壇)成為基金一致行動的犧牲者。

　　在基金們的統一行動下，某只基金想戰勝同行已屬不易，而巨無霸基金又受制于“基金投資某只股票不能超過該只股票總市值的10%；基金投資一只股票不能超過基金總資產規模的10%”規定的限制，一位基金公司人士據此判斷，“為了分散投資風險，大基金只能取得與指數平行的業績或者僅高出一點”。

　　風險

　　相對管理層的謹慎和基金公司的激進，投資者只能用“可愛”二字來形容。

　　現在的投資者在看到基金所能帶來巨大效益的同時，很少有人去權衡投資基金的成本，更不會顧及投資基金中可能存在的風險。

　　實際上，多數投資者購買基金的時候，只是關注基金公司以前的業績，或者聽說哪個地方大(資訊 行情 論壇)家都在排隊購買，也就懷著沖動的心情去購買。

　　那么，在此心理狀態下購買基金的投資者是否掌握了回避投資基金中的風險？一些在證券市場投資多年的股民表示，一旦自己認購的基金下跌10個點，就會選擇無條件止損。而更多不曾投資過資本市場的認購者認為，萬一基金凈值真的下跌了，其首要任務就是保值。

　　因此，分析人士認為，未來真的出現股市下跌影響基金凈值的情況，恐慌心理和從眾效應則容易引發個人投資者大規模的贖回。

　　或許，在投資者還沒有學會怎么回避風險的情況下，學會有所選擇配置基金產品也是件好事，就此，招商基金總經理成保良也表示，“雖然投資基金首先是投資基金公司，但是投資者選擇2-3家基金公司的產品也有利于回避風險”。