數據是股市的語言。數據語言又是股票市場博弈的重要互動信號。股市博弈參與者，需要針對其他對手的行動策略而制定自己的最佳行動策略。第一季度證券投資基金投資組合全部亮相，為市場互動趨勢新格局的形成增添了一系列新信號。

　　局部調整整體樂觀

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　　近年來，基金重倉股一直是市場所矚目的焦點，股市行情中基金主力的偏好，已經給市場格局帶來顯著的影響。

　　第一季度證券投資基金投資組合統計數字顯示：股票型基金整體持倉量進一步上升達到近年以來峰值，股票投資由集中開始趨向分散。

　　94只股票型基金中股票平均持倉量占凈值比例為73.41%與上季度相比增長了約4.6%。持倉的增加顯示出投資基金對長期形勢的預期依舊樂觀。

　　基金分散投資理念重新抬頭。基金投資集中度首次出現下降目前94只股票型基金投資集中度為54.59%下降幅度為5.14%。

　　除中國石化(資訊 行情 論壇)原先的藍籌白馬如上海汽車(資訊 行情 論壇)、寶鋼股份(資訊 行情 論壇)、華能國際(資訊 行情 論壇)、南方航空(資訊 行情 論壇)等都有不同程度地減持。中國聯通(資訊 行情 論壇)遭巨額減持合計減持量達到6.57億股幅度超過44%。而在增持量較大的股票中，包括士蘭微(資訊 行情 論壇)、海正藥業(資訊 行情 論壇)等今年的強勢股，以及萬科(資訊 行情 論壇)、韶鋼松山(資訊 行情 論壇)、華北制藥(資訊 行情 論壇)等具備“潛藍”性質的個股。

　　本季有26只股票被剔除出重倉股行列另外還有62只股票遇到不同程度的減持換倉和減倉的股票占到原先重倉股總數的61.5%。總之，整體保持高倉位同時積極進行持股結構調整。

　　行業分化特征

　　一季度基金投資組合中，高景氣度行業仍占居重倉持股的主要地位。

　　從增持股票的情況看，基金增倉幅度最大的行業排名中，房地產業居于首位，而電子業和消費類下游產業均有較大幅度的增持。從中可以看到價值投資挖掘行業題材的新特點。下游行業開始受到重點關注尤其是部分有品牌優勢和有定價能力的日用消費品企業，如貴州茅臺(資訊 行情 論壇)、五糧液(資訊 行情 論壇)等。

　　由多家基金共同持有的個股固然值得關注，但一些剛登上排行榜的新面孔則更加引人注目。因為前者已為萬人矚目；而后者更具開發的潛力。

　　股價結構的博弈信號

　　倉位變量中，增持減持動態非常關鍵。統計數據發現基金增減倉對股價影響巨大，且正向關聯。可以看出基金重點增減倉對股票價格有決定性的影響。

　　在基金增持重倉股前20名中，一季度最大漲幅54%(中遠航運(資訊 行情 論壇))，超過27%以上漲幅的有12只，占60%；漲幅小于10%的僅3只，占15%，漲幅在10%-27%的占25%。可以看出，增倉股票明顯漲幅偏大，一季度平均漲幅28.28%。同期，上證指數(資訊 行情 論壇)一季度漲幅為16.68%，基金增倉股票前20名平均漲幅是上證指數同期漲幅的1.7倍。

　　在基金減持重倉股前20名中，一季度最大漲幅33%(馬鋼股份(資訊 行情 論壇))，大于27%以上漲幅的只有2只，占10%；漲幅小于10%的有13只，占65%，漲幅在10%-27%的有5只，占25%。明顯地，減持股票漲幅明顯偏低，一季度平均漲幅9.63%低于10%。基金減倉股票前20名顯著低于上證指數漲幅相當于上證指數同期漲幅的不到2／3。

　　將增減持兩類股票統計結果繪制成柱狀圖，可以發現它們巧妙地形成兩組近乎反對稱的分布圖。

　　基金重倉股持倉倉位的增減直接影響二級市場價格水平，由此也可解釋一季度基金重倉股價格變化。

　　此外，根據基金增持重倉股前20名和基金減持前20名四月份的月內漲幅觀察，結果顯示，前者平均漲幅為-7.52%，后者漲幅為-7.78%，兩者僅僅相差0.26%，在同期上證指數大盤漲幅為-5%。

　　由此看出，一季度增倉和減倉的股票在四月漲跌幅度驚人的相近，且都大于指數下跌幅度。反向推之，在二季度第一個月，不論是一季度增倉或減倉的股票都在以相同的形式進行操作。不排除都在減倉的可能。

　　有理由認為，一季度減倉的股票在二季度繼續減持，而一季度增倉的股票開始減持。可以想象，如果同時減持其形成的市場壓力有多大，可見目前下跌的市場壓力來自何方。

　　題材挖掘新思路

　　從基金的投資組合報告來看除中國聯通外，減持最多的當屬銀行股。

　　同時，基金增倉的重倉股票中，集中加倉的行業主要在石化板塊中，如齊魯石化(資訊 行情 論壇)、揚子石化(資訊 行情 論壇)、中國石化等；而對其余多只個股的加倉則帶有鮮明的個股特性，比如：士蘭微、南方匯通(資訊 行情 論壇)、華光股份(資訊 行情 論壇)等。

　　數據統計顯示，行業增長是選擇的基礎。但如此的增減倉還折射出基金的投資思路發生的變化，首先，順應行業的景氣度周期。行業景氣出現分歧，則毫不猶豫地予以減持。其次，基金奉行從產業鏈條尋找潛力個股的思路，充分挖掘價值低估的行業及行業龍頭個股，關注市盈率水平相對業績低增長行業，以及漲幅并未充分反映行業景氣度的增長幅度的行業。對中遠航運、中海發展(資訊 行情 論壇)的加倉以及建倉的思路可以看出基金對經濟增長的瓶頸行業相關上市公司的興趣。以主流行業為特征的倉位分布雖然相對弱化，以各個行業中優勢上市公司為特征的個股繼續受到追捧。

　　博弈格局發展

　　去年基金持股的集中度較高而今年一季度數據則顯示分散度加強集中度有所下降。集中度高的持股狀況造成了去年行情中個股間呈現顯著的分化走勢。

　　基金投資風格雷同致使在部分個股上出現集中建倉的情況，而集中運作的結果則就是，權重股大幅上漲和小盤股無人關照的個股間分化的格局。同時，由于基金資產的過度集中，主力資源內耗非常明顯。藍籌績優股票的稀缺性促使大量基金介入少量個股，引發博弈產生。

　　所謂博弈是針對對方既有策略的互動。在行情牛市階段，這種博弈關系能對股價起到助漲作用，但隨著行情的深入，部分藍籌股的累積漲幅已經相對偏大，而且基金的帳面利潤也相當豐厚；但如何將帳面轉化成實際利潤則就成了一個問題，因為，機構博弈過程中，每個機構的策略和行動的先后都對其他人的狀態和策略構成威脅或利益。搶先出掉手中籌碼的人，會成為利潤的最佳實現者。

　　因此，在集中化操作的后期，多方博弈的最終出路必將導致主力資金的持倉結構調整集中重倉之后面臨暗潮洶涌的動態博弈過程，而這種調整和布局就將成為股市下一步發展重要的風向標。(白嶺)