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華夏證券研究所
魏琦
（2004/4/12-2004/4/16）
本周，交易所市場現券出現了破位下跌的走勢，上證國債指數和企債指數跌勢迅猛，均以五根大陰線收場，雙雙跌破了去年10月的歷史最低點，創下新的歷史低點，其中，上證國債指數收于94.99點，較上周下跌2.15點，創下了0.66%的單日最大跌幅和2.21%的一周最大跌幅，企債指數收于97.89點，較上周下跌1.51點，創下1.52%的一周歷史最大跌幅。
可以說，本周債券市場再次經歷了黑暗的一周，而這種具有殺傷力的打擊則主要來自于兩個方面，即貨幣政策和宏觀基本面：
首先，貨幣政策再次重拳出擊，導致市場緊縮預期進一步升級。4月11日，人民銀行宣布，將從2004年4月25日起，提高存款準備金率0.5個百分點，由現行的7%提高到7.5%。這是繼去年9月提高存款準備金率一個百分點和今年3月宣布實行差別存款準備金率制度后，連續進行的第三次存款準備金率制度的調整。作為一項緊縮的貨幣政策，存款準備金率的上調立即便帶來了債市的下跌，但由于今年以來市場對于存款準備金率的調整普遍有著較高的預期，存款機構也紛紛作出了較充分的準備，即使在3月份的差別存款準備金率政策出臺之后，市場也依然不敢掉以輕心，因此，按理說，此次存款準備金率的調整并不會對市場流動性產生太大的影響，但是，由于此項政策在一季度經濟數據即將出臺的敏感時期出臺，而且來得比較急切，因此，對市場預期帶來了非常大的打擊，導致市場普遍預期經濟過熱，從而進一步強化了政策的緊縮預期，這種預期對市場的影響無疑是非常大的。同時，央行在調整存款準備金率之后，本周繼續發行央行票據回籠資金，對緊縮預期也起到了一定的推動作用。從本周國開行金融債券較高的中標利率和央行票據的流標情況都能看出，市場預期已經非常緊了。
其次，經濟過熱現象依舊突出，市場信心受到打擊。周四，統計局公布了市場等待已久的一季度經濟運行情況，數據顯示，一季度我國經濟增長9.7%，居民消費價格指數同比上漲2.8%。應該說，經濟運行的大趨勢是在市場預期之中的，物價指數的上漲也相對溫和，但是，不可否認，經濟運行中過熱的現象依舊比較突出，如，固定資產投資增長過快、規模過大，已成為當前經濟運行中的突出問題，數據顯示，一季度固定資產投資8799億元，同比增長43%，增速依舊較高；居民消費價格水平出現反彈，3月份上漲3%，比2月份的2.1%有所反彈，價格上漲壓力仍然很大。同時，早一天公布的一季度金融統計數據顯示，貨幣供應量和信貸增長繼續保持較快的速度，貨幣政策的調控壓力也依舊較大。上述現象都給債市信心帶來了打擊，在短時間內還難以恢復。
此外，除了上述兩大因素以外，還有兩個原因也加劇了本周債市的下跌：其一是目前市場有傳言認為，證券投資基金20%的債券投資比例限制將被取消，而在投資者普遍看空債市的情況下，這一消息無疑會增加債市的拋壓；其二是下周即將發行的5年期的記帳式三期國債將采用新的混合式招標方式，且不設投標利率上限，在當前的市場情況下，市場參與各方普遍認為這種招標方式會產生較高的中標利率，從而給市場現券，特別是相近期限券種的收益率水平帶來了壓力，也加大了這類券種的下跌力量。
綜上所述，在各方面因素集中爆發的情況下，本周交易所市場現券出現了破位下跌的走勢，預計短期內市場氣氛還難以有效緩解，但是在市場空頭預期已有明顯釋放，且目前各券種收益率水平均有明顯上升的情況下，預計后市將有望漸趨穩定，呈現出調整走勢。
具體來看，本周交易所債券市場表現如下：
國債現券全部下跌，滬市22只現券無一幸免，日平均成交額為10.957億元，較上周的11.479億元下降4.545%；
企業債券同樣全面下跌，與上周相比，滬深兩市25只企業債券1漲24跌，日平均交易額為0.284億元，較上周的0.988億元下降71.293%；
國債回購利率漲跌互現，與上周相比，滬市9只國債回購品種3漲3跌3平，日平均交易額為190.648億元，較上周的186.949億元上漲1.979%。
附表：交易所債券市場各品種一周漲跌幅排名
|
國債現券（滬市）
|
|
序號
|
券種
|
漲跌幅
|
序號
|
券種
|
漲跌幅
|
序號
|
券種
|
漲跌幅
|
|
1
|
04國債（1）
|
-0.051
|
9
|
99國債(5)
|
-1.725
|
17
|
99國債(8)
|
-2.542
|
|
2
|
96國債(6)
|
-0.933
|
10
|
21國債(10)
|
-2.031
|
18
|
03國債(7)
|
-2.745
|
|
3
|
02國債(3)
|
-0.949
|
11
|
21國債(3)
|
-2.038
|
19
|
02國債(15)
|
-2.821
|
|
4
|
02國債(13)
|
-1.087
|
12
|
03國債(8)
|
-2.127
|
20
|
21國債(7)
|
-3.032
|
|
5
|
20國債(10)
|
-1.109
|
13
|
02國債(10)
|
-2.148
|
21
|
03國債(1)
|
-3.122
|
|
6
|
20國債(4)
|
-1.113
|
14
|
21國債(15)
|
-2.266
|
22
|
03國債(11)
|
-3.196
|
|
7
|
97國債(4)
|
-1.655
|
15
|
03國債(3)
|
-2.300
|
——
|
——
|
——
|
|
8
|
02國債(14)
|
-1.663
|
16
|
21國債(12)
|
-2.330
|
——
|
——
|
——
|
|
國債回購（滬市）
|
|
序號
|
券種
|
漲跌幅
|
序號
|
券種
|
漲跌幅
|
序號
|
券種
|
漲跌幅
|
|
1
|
回購14天
|
33.056
|
4
|
回購3天
|
0.000
|
7
|
回購91天
|
-4.950
|
|
2
|
回購1天
|
15.116
|
5
|
回購2天
|
0.000
|
8
|
回購28天
|
-6.193
|
|
3
|
回購7天
|
9.281
|
6
|
回購4天
|
0.000
|
9
|
回購182天
|
-11.111
|
|
企業債
|
|
序號
|
券種
|
漲跌幅
|
序號
|
券種
|
漲跌幅
|
序號
|
券種
|
漲跌幅
|
|
1
|
98中鐵(2)
|
0.026
|
10
|
02電網15
|
-0.606
|
19
|
02廣核債
|
-1.383
|
|
2
|
99寶鋼債
|
-0.173
|
11
|
02武鋼(7)
|
-0.812
|
20
|
02蘇交通
|
-1.658
|
|
3
|
02電網3
|
-0.198
|
12
|
02金茂債
|
-0.815
|
21
|
03蘇園建
|
-2.189
|
|
4
|
02武鋼(3)
|
-0.285
|
13
|
99三峽債
|
-0.975
|
22
|
03滬軌道
|
-2.200
|
|
5
|
98中信(7)
|
-0.361
|
14
|
98石油債
|
-1.042
|
23
|
01三峽債
|
-2.283
|
|
6
|
02中移(5)
|
-0.400
|
15
|
98中鐵(3)
|
-1.086
|
24
|
03三峽債
|
-3.190
|
|
7
|
01中移 動
|
-0.447
|
16
|
98三峽(8)
|
-1.156
|
25
|
02三峽債
|
-3.390
|
|
8
|
01三峽10
|
-0.493
|
17
|
02渝城投
|
-1.235
|
——
|
——
|
——
|
|
9
|
01 廣核債
|
-0.586
|
18
|
02中移(15)
|
-1.367
|
——
|
——
|
——
|
| 
