由勞動和社會保障部制定的《企業(yè)年金試行辦法》(以下稱辦法)將于5月1日開始實施。結(jié)合債券市場，一個重要的話題隨之而來，銀行間債市對企業(yè)年金投資意味著什么?有何重要意義?企業(yè)年金在銀行間債市如何運(yùn)作，有哪些具體的運(yùn)作模式?

　　投資銀行間債市勢在必然

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　　我國銀行間債券市場自1996年建立發(fā)展至今，無論從市場參與主體、債券托管品種，還是從債券托管體系上看，都已經(jīng)初步具備了場外債券市場的特征和規(guī)模，但仍有相當(dāng)大的擴(kuò)容潛力。企業(yè)年金投資銀行間債市就是這種潛力的具體表現(xiàn)之一。

　　企業(yè)年金是我國正在建立的勞動者養(yǎng)老保障的三大支柱社會基本保險、企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險和個人儲蓄體系中的重要一環(huán)。作為一種社會保障性資金，其投資的安全性將得到廣泛關(guān)注。與社保基金相似，企業(yè)年金也是老百姓的養(yǎng)命錢，必然定位為高度安全、適度收益。

　　與股票市場相比，債券投資具有期限固定和收益穩(wěn)定的優(yōu)勢，是養(yǎng)老保障性資金投資組合中的首選目標(biāo)。因此，企業(yè)年金投資銀行間債市將成為其必然選擇。

　　從另一角度看，企業(yè)年金的入市對擴(kuò)容銀行間債市也將起到積極的作用。盡管現(xiàn)在的企業(yè)年金規(guī)模還只是幾百億，但隨著我國社會養(yǎng)老保險體系的不斷完善，這個數(shù)字肯定會得到迅速刷新，并滾動積累成一個為各個市場和機(jī)構(gòu)所覬覦的一塊大奶酪。繼銀行、證券公司、保險公司、證券投資基金、非金融機(jī)構(gòu)法人等機(jī)構(gòu)之后，企業(yè)年金將成為銀行間債市主要的、也是最穩(wěn)定的機(jī)構(gòu)投資者。

　　多種運(yùn)作模式

　　根據(jù)辦法規(guī)定，企業(yè)年金作為一種特殊用途的資金，在管理上也有著特殊的要求，辦法因此設(shè)置了多個具有相互制約關(guān)系的企業(yè)年金關(guān)系人。其中受托人可以是企業(yè)年金理事會，也可以是其他法人受托機(jī)構(gòu)；賬戶管理人和投資管理人應(yīng)是具有資格的機(jī)構(gòu)法人；托管人應(yīng)是有資格的商業(yè)銀行或?qū)�業(yè)托管機(jī)構(gòu)。同時，辦法還規(guī)定，企業(yè)年金必須與上述關(guān)系人的自有資產(chǎn)或其他資產(chǎn)分開管理，不得挪作它用。因此，企業(yè)年金投資銀行間債市必須有單獨的債券托管賬戶。而按照目前銀行間債市的準(zhǔn)入規(guī)定，入市主體必須是法人單位(證券投資基金除外)。很顯然，企業(yè)年金作為一種資金集合，不具有法人資格，企業(yè)年金理事會同樣也沒有這個資格，上述企業(yè)年金關(guān)系人雖有法人資格，但又不可以以自己的名義為企業(yè)年金開立債券托管賬戶。那么，如何順利地進(jìn)入銀行間債市就成為擺在企業(yè)年金面前的一個急迫的問題。

　　其實，企業(yè)年金早在去年就已試水銀行間債市。近日廣受媒體關(guān)注的上海市企業(yè)年金發(fā)展中心，作為上海市勞動和社會保障局下屬的事業(yè)單位，采取開立丙類托管帳戶，委托債券結(jié)算代理人進(jìn)行債券結(jié)算的方式運(yùn)作于銀行間債市已有時日。直接以自己的名義投身于股市，并屢次現(xiàn)身于一些股票的十大股東之列，是該中心資產(chǎn)配置的重要途徑之一。成立以法人為單位的企業(yè)年金運(yùn)作中心，集中匯集多個企業(yè)年金統(tǒng)一運(yùn)作于銀行間債市，是企業(yè)年金當(dāng)前最現(xiàn)實和最有效的首選模式。

　　第二個模式是受托人將企業(yè)年金投資于保險公司的某類險種。有媒體報道，去年中國電信將近8億元的企業(yè)年金分別交由中國平安和中國人壽來運(yùn)作。在這種模式下，企業(yè)年金將直接轉(zhuǎn)化為保險公司的資產(chǎn)，這在理論上，無疑存在一定的投資風(fēng)險。

　　第三個模式是企業(yè)年金受托人將企業(yè)年金委托給證券公司或信托公司，后者再通過設(shè)立集合理財產(chǎn)品或信托產(chǎn)品進(jìn)行債市投資。其特點是受托企業(yè)年金將實行封閉管理、單獨核算，托管人負(fù)責(zé)企業(yè)年金托管，投資管理人負(fù)責(zé)企業(yè)年金的投資管理。但以產(chǎn)品名義在銀行間債市開立債券托管帳戶尚需政策支持。

　　第四個模式是銀行類金融機(jī)構(gòu)以年金受托人(如**銀行企業(yè)年金理事會)的名義在銀行間債市開立丙類債券托管賬戶，委托債券結(jié)算代理人進(jìn)行債券交易和結(jié)算，其開戶手續(xù)比照一般金融機(jī)構(gòu)通過結(jié)算代理人開立丙類債券托管帳戶的規(guī)定辦理。據(jù)了解，銀行類金融機(jī)構(gòu)的企業(yè)年金采用此模式運(yùn)作在政策上是允許的。

　　第五個模式是對于銀行類金融機(jī)構(gòu)以外的其他機(jī)構(gòu)而言，可以借鑒在銀行間債市業(yè)已成熟的證券投資基金運(yùn)作模式。按照銀行間債市的準(zhǔn)入規(guī)定，證券投資基金投資銀行間債市，應(yīng)由基金托管人即商業(yè)銀行基金托管部門負(fù)責(zé)辦理乙類債券托管帳戶開戶手續(xù)，并具體負(fù)責(zé)該基金日常的債券結(jié)算，而基金管理人則負(fù)責(zé)投資決策。備受關(guān)注的全國社保基金的多個產(chǎn)品組合采用的就是這個模式。實踐證明，此模式具有方便、快捷和安全的優(yōu)勢。企業(yè)年金同證券投資基金和社保基金一樣，也有投資管理人(如基金管理公司)和托管人，因此完全可以借鑒這個模式。其中對于資金實力較為雄厚的企業(yè)年金可以比照這個模式采取開立乙類債券托管帳戶的方式投資銀行間債市，而對于資金規(guī)模較小的企業(yè)年金則可以采取開立丙類托管帳戶的方式運(yùn)作。不過，這個模式也需政策上的支持。

　　以上只是列出了一些市場上已有的或可能出現(xiàn)的企業(yè)年金投資方式，不排除還有其他模式可以選擇。

　　上海證券報 劉鐵峰