即將實施的《證券投資基金法》將取消基金投資股票、債券的限額，屆時基金的風(fēng)格將更加多姿多彩。但是基金市場的細分在一定程度也是把雙刃劍

　　隨著基金快速擴容，風(fēng)格的多樣化是必然趨勢，僅一月份以來，就有準貨幣型基金、行業(yè)基金、小盤股基金、可轉(zhuǎn)債混合型基金等多品種基金發(fā)行(見表1)。基金品種的多樣化表明基金的投資理念已經(jīng)不囿于價值投資，而是在價值投資的基礎(chǔ)上更進一步并向多元化發(fā)

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　　風(fēng)格化投資演繹第二輪

　　今年新成立的基金與去年的最大不同是投資理念上已不再籠統(tǒng)的表述為價值投資，而是更加細化、深入，呈現(xiàn)多元化的特點。

　　實際上，基金從去年開始就已經(jīng)嘗試風(fēng)格化投資，但當時還是多以概念為主。很多基金僅僅是將投資對象按價值與成長性進行區(qū)分，而在契約中并沒有十分嚴格的約定。這樣基金的選股往往沒有什么不同。從2003年基金各季度的投資組合來看，基金的重倉股如出一轍。而從2003年基金凈值的增長情況看，投資價值股的基金與投資成長股的基金收益相差無幾。

　　如果說，去年的風(fēng)格化投資還屬于嘗試的話，那么今年基金則開始演繹第二輪。今年與去年最大的不同是基金的投資目標出現(xiàn)了明顯的差異化，很多基金在契約中有了較為明確的約定。如中融景氣行業(yè)基金就明確定義自己所投資的景氣行業(yè)是指預(yù)期行業(yè)平均增長率大于GDP增長率的行業(yè)，行業(yè)先鋒股票是指主營業(yè)務(wù)顯著、行業(yè)地位突出、市場流動性好、經(jīng)營管理風(fēng)險低、盈利穩(wěn)定成長、具有合理市盈率或低于市場平均市盈率的績優(yōu)股票，包括先鋒價值股和先鋒成長股。巨田基礎(chǔ)行業(yè)基金在其招募說明書中約定投資于基礎(chǔ)行業(yè)股票的比例不低于股票資產(chǎn)的80%。

　　與去年的另一個不同是，基金投資目標的多樣化有著堅實的研究基礎(chǔ)和風(fēng)格化理念作支撐。德盛小盤精選基金就是深入研究了美國的情況才確定了自己的投資目標。至2002年年底，在美國8256只共同基金中，小盤股基金所占比例超過15%。從1991年到2000年，全球小盤股基金平均年收益率高達20%，是同期所有股票型基金平均收益率的兩倍。

　　申萬巴黎盛利精選基金則引進了外方股東法國巴黎資產(chǎn)管理公司的投資管理經(jīng)驗及價值分析工具，如股票估值模型、主動行業(yè)矩陣、成長價值平衡模型(PEG)、資產(chǎn)回報率模型(ROE、ROA)、自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型(DCF)及經(jīng)濟價值模型(EV/EBITDA)等。

　　華寶興業(yè)多策略增長基金的設(shè)計思路更是來源于其外方合資股東法國興業(yè)的旗艦產(chǎn)品——法國興業(yè)多策略配置基金，其業(yè)績在1991年至2003年累計收益率達到230%，截止到2003年年底，該基金的資產(chǎn)規(guī)模達到270億美元。

　　銀河基金研究中心的杜書明指出，目前我國基金雖然已經(jīng)有了一定細分，但還處在起步階段，與國外相比還有一定的差距。比如目前我國基金大多是股債混合型，但其實在美國股債混合型基金只占很少份額，而純股票型和純債券型基金占市場份額的70%。當然這也與我國法律規(guī)定的基金投資于國家債券的比例不能低于其基金資產(chǎn)凈值的20%，投資于股票、其他債券的不能超過80%的條款有關(guān)。新的《證券投資基金法》將于今年6月1日實施，這一規(guī)定將被取消，將給基金經(jīng)理們更大的發(fā)揮空間。可以預(yù)見，屆時基金的投資風(fēng)格將更加多姿多彩。

　　不過，杜書明博士指出，基金市場的細分或者說風(fēng)格化投資其實是把雙刃劍，一方面基金投資更加專業(yè)，基金經(jīng)理們可集中精力專注于某個行業(yè)；但另一方面，基金市場細分限定了基金選股范圍，如基金普華(資訊 行情 論壇)在公告中指明投資于科技股，而去年科技股總體表現(xiàn)一般，市場主要由大盤藍籌股推動，因此該基金資產(chǎn)凈值遠遠落后于其他基金，截至2004年3月26日，在封閉式基金凈值排名中列倒數(shù)第二。

　　市場博弈開始加大

　　基金的風(fēng)格化投資體現(xiàn)了新基金之間、基金管理公司之間的博弈。誰的策略更吸引投資者，誰就能夠募集到更多的基金份額。如中信經(jīng)典配置基金的策略是涵蓋多種金融工具，采用多種投資手段，動態(tài)配置，因而其首發(fā)規(guī)模達到了121億。而巨田基礎(chǔ)行業(yè)基金顯然沒有受到大多數(shù)投資者的認同，其首發(fā)規(guī)模只有18.5億。

　　基金的風(fēng)格化投資實際上更多地體現(xiàn)了新基金與老基金之間的博弈。

　　據(jù)中金公司的一份報告顯示，近期內(nèi)，國內(nèi)資金向股市轉(zhuǎn)移可測算部分的保守預(yù)計約在400億-500億元人民幣左右，樂觀估計將超過上千億。而目前可投資的品種規(guī)模較小。如沒有適當?shù)男略龉┙o配合，估值水平可能因供需變化而被推高。特別是老基金前十大持股所占流通股比率已相當高，如中集集團(資訊 行情 論壇)基金持股已達72%，中國聯(lián)通(資訊 行情 論壇)基金持股已達53%。

　　這樣隨著基金所持大盤藍籌股比率的提高，以及藍籌股價格的走高，藍籌股的階段風(fēng)險也在提高，因此這促使新成立的基金進行多元化的投資，以分散風(fēng)險。德盛小盤基金經(jīng)理袁柏南就說得非常明白，他認為目前幾乎所有基金的核心資產(chǎn)都集中在汽車、鋼鐵、石化、銀行、電力五大板塊的145家公司上，這些公司中有一部分已出現(xiàn)嚴重的流動性問題，這很可能會導(dǎo)致未來出現(xiàn)“囚徒困境”的情況。隨著大盤藍籌明顯的分化，不排除部分大盤藍籌股將在今年出現(xiàn)歷史性高點。袁柏南表示，小盤股基金更能跑贏大市。

　　袁柏南的觀點反映了新老基金間的差異。截至3月底，今年開放式基金的首發(fā)總規(guī)模已超過850億份基金單位，超過了去年全年的首發(fā)募集水平。可以想象，隨著新基金規(guī)模的逐漸擴大，新基金的話語權(quán)以及對市場的影響也將逐漸加大，新基金與老基金，新基金與市場其他主力資金之間的博弈將更加激烈。而基金經(jīng)理能否按照現(xiàn)在提出的投資策略操作，還需要時間檢驗。(記者 張軍 孫會 實習(xí)記者 冉慧敏)