隨著中國資本市場的發展壯大，投資者亟需更加豐富的金融產品，而中國資本市場對國際投資者的吸引力也與日俱增。隨著中國資本市場走向國際化和全球一體化，中國指數市場也迅速進入全球化和國際化競爭階段。2003年12月15日，中信證券和標準普爾在北京簽署指數合作備忘錄，標志著中信證券和全球最著名的指數供應商實現了強強聯合，標志著中信指數從此進入了國際化運作的新階段。有業內人士預言，中信證券和標準普爾在指數開發、市場推廣及相關領域開展全面深入的合作，不僅將共同推出中信標普系列指數，更重要的是將

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使中信標普指數成為中國大陸和全球投資者投資中國資本市場的基準。

　　在長城基金發行中信標普300指數基金之際，我們就指數基金的發展、中信標普指數的編制方法以及指數基金最佳標的等投資者共同關心的幾個問題采訪了中信證券公司副總經理、董事會秘書程博明博士。

　　為何優于傳統指數?

　　記者：在資本市場發展的初期階段，由于投資基金、養老基金和保險公司等機構投資者還不夠強大，投資組合理論和市場效率理論還未出現，因而投資者缺乏組合投資和指數化投資的觀念。那么，指數基金及ETF的迅猛發展是否會導致全球指數市場出現新的趨勢呢?

　　程博明：指數市場與投資管理行業是同步發展的。隨著投資組合理論、資本資產定價模型的出現和發展，證券指數應首先成為投資業績評價的基準。從專業角度說，傳統的指數具有以下幾個特征：第一，證券指數的設計目標主要是描述市場的走勢，指數的投資功能沒有得到充分重視；第二，指數的主要用途在于投資業績的評價；第三，由于指數的主要功能是反映市場變化，因此指數的目標市場往往比較寬泛，樣本數量較多；第四，指數設計的原則是取得基準功能與投資功能的平衡，偏重于基準功能；第五，從基金友善性來看，由于較少從基金投資管理角度設計和維護指數，因此傳統指數缺乏基金友善性，復制成本也偏高。

　　記者：也就是說，從基金投資管理角度來設計和維護指數要優于傳統指數了?

　　程博明：對，在現代發達資本市場，由于機構投資者特別是養老基金和保險公司的發展壯大，已成為資本市場的主導力量。而指數基金特別是交易所交易基金(ETFs)的迅猛發展，也將直接導致全球指數市場出現新的發展趨勢，即指數的投資功能得到了前所未有的強調：主要表現在：其一，指數的設計目標成為投資標的；其二，指數的主要用途作為基金產品的設計模板；其三，指數的目標市場范圍較窄，往往針對特定的目標市場；其四，強調指數的投資功能，兼顧指數的基準功能，并不刻意追求基準功能與投資功能的平衡；最后，指數具有良好的基金友善性，重視從基金投資管理角度設計和維護指數，因而復制成本較傳統指數要低。

　　怎樣保證公正性和全球性?

　　記者：據了解，中信標普300指數是基準指數，用于描述市場的總體趨勢，樣本股是中國A股上市公司中市值最大和最具流動性的300家公司。在這些公司中，樣本股指的是哪些公司呢?相比較而言，它們在編制方法上有什么特點嗎?

　　程博明：中信標普300指數和中信標普50指數是中信和標準普爾首批開發的指數產品，雙方將持續開發系列指數產品及與指數相關的其它金融產品。中信標普50指數是最具投資性的指數，可用作指數基金和交易所交易基金(ETFs)的投資標的，樣本股是中信標普300指數樣本中的50家大盤藍籌股公司。在編制方法上，盡管每個標準普爾指數都有各自的歷史和發展歷程，但是所有標準普爾指數都具有一致的基本編制方法。同樣，中信標普指數也遵循相同的基本方法，即指數委員會負責維護指數，并挑選市值最大、最具流動性和具有長期穩健財務狀況的股票為樣本。遵循相同的基本方法則有效地保證了中信標普系列指數在全球范圍內的可比性。

　　記者：有業內人士指出，中信標普指數的推出是中國資本市場走向國際化和全球一體化的必然要求，您認為這一提法是否符合實際情況?

　　程博明：當然，中信標普指數的設計目標是成為大陸及全球投資者投資中國證券市場的基準，指數的樣本則由全球行業分類體系(GICS)的24個行業組群中的行業龍頭公司構成，并采用自由流通市值加權計算并實時發布。每個入選的樣本公司都會經過流通市值、流動性和財務穩健性的審慎檢查，并確保指數樣本一定能客觀恰當地代表各個行業及其市值分布。因此，采用全球行業分類標準GICS以及遵循與全球標準普爾指數相同的指數編制基本方法，確實有效地保證了中信標普指數的全球可比性，并容易為全球投資者所熟悉和接受，從這個意義上說，中信標普指數也是全球投資者認識和熟悉中國資本市場的一條捷徑。

　　記者：在客戶服務上，中信證券和標準普爾是如何保證其公正性和全球性的?

　　程博明：這要先從指數運作上看，中信證券和標準普爾共同組建了中信標普指數委員會和顧問團。指數委員會成員包括雙方指數專家以確保指數的獨立性和公正性，顧問團則由外部金融投資界的知名人士組成，以保證指數委員會與當地指數用戶的直接溝通。順便提一句，中信標普指數顧問委員會首次會議已于2004年2月11日在深圳成功地召開，之后指數委員會也已于2月底確定中信標普指數的最新樣本構成。有了這些基礎工作，也就自然保證了在客戶服務上的優勢，具體來說，雙方將依托中信證券在國內市場的優勢和標準普爾豐富的全球服務經驗開展專業化的指數服務，并將中信標普指數的服務區域從中國大陸擴展到香港及全球市場。

　　如何制定適用的設計模板?

　　記者：據介紹，中信標普指數是指數基金的最佳標的，能否從專業角度解釋一下最佳標的極其含義呢?

　　程博明：全球指數市場的新趨勢表明，現代指數作為基金產品的設計模板，對指數的可投資性具有更高和更嚴格的要求。首先，指數的樣本股必須具有良好的流動性和長期穩健的財務狀況；其次，在保證指數基本功能的前提下，需要盡量減少指數樣本的變動，以控制指數的復制成本；最后，指數的編制方法和樣本調整需要保持高度透明和可預見性。

　　目前，全球著名指數供應商為上述問題提供了兩種不同的解決方案。方案一是以標準普爾為代表，堅持采用指數委員會決策以保證指數樣本股的流動性和財務穩健性，并采用提前公布規則以提高指數調整的透明度和可預見性。方案二是以MSCI和FTSE為代表，堅持按照嚴格的規則選擇指數樣本，指數委員會只在特別情況下才起作用。相比較而言，在發達的資本市場，這兩種解決方案各自有各自的優勢，也都有各自的追隨者。主要原因在于，發達資本市場的效率很高，股票價格能夠及時反映上市公司的基本經營狀況，因此按照嚴格的規則挑選樣本股也可以保證樣本股票的流動性和財務的穩健性，客觀規則可以起到與指數委員會的專家意見相似的效果。

　　記者：也就是說上述兩種方案更適合發達國家的資本市場?

　　程博明：對，按照規則選擇樣本股在發展中國家的市場換言之在新興市場則不適用。由于處于發展中的市場和新興市場的規模小、效率低，信息披露制度不夠完善，股票價格亦不能充分反映上市公司的經營狀況，甚至某些股票的價格還會受到某些機構的操縱，表現出來的狀況與公司實際經營狀況相背離，而且缺乏流動性。在這種情況下，如果仍然按照嚴格的規則去選樣將不可避免地把不少問題股票選入指數樣本中，造成指數缺乏可投資性，并與指數的設計目標背道而馳。因此，發展中市場的指數編制不能照搬和簡單套用發達市場的編制方法，必須充分研究指數編制方法在發展中市場的適用性。

　　記者：能否舉個例子嗎?

　　程博明：可以。中國市場中所謂的莊股就是典型的不具有投資性的問題股票。莊股的價格被某些機構操縱，一般缺乏充足的流動性，而且價格往往被嚴重高估，遠遠脫離公司的內在價值。在這種情況下，基本不可能使用嚴格的規則來判斷哪些股票是莊股，只能采用定量數據與定性分析相結合的方法，比如戶均持股數量、價格走勢等方面綜合分析判斷某些股票是否為不適合進入指數樣本的莊股。從這個層面說，發展中市場的指數編制不能照搬和簡單套用發達市場的編制方法，必須充分研究指數編制方法在發展中市場的適用性。

　　記者：按照上述觀點，發展中市場和新興市場的基本特征，決定了中信標普指數必須同時具有適用性，那么，通過什么方法保證這種適用性服務于中國市場呢?

　　程博明：股票的流動性和財務的穩健性分析不能完全按照指標和規則來決定，需要結合專家的意見和經驗。因此，為保證指數的可投資性并成為基金產品適用的設計模板，中國證券市場指數的編制仍以指數委員會的框架為宜。

　　具體來說，中信標普指數采用與所有標準普爾指數一致的基本方法，即指數委員會負責維護指數，并挑選市值最大、最具流動性并且基本因素良好的股票為樣本。中信標普指數的編制方法則有效地保證了樣本股的流動性和財務穩健性，減少指數因為樣本股票發生市場交易和基本面的重大異常而被迫調整，因而從根本上保證了指數的可投資性，極大地方便了指數基金的操作，降低了指數基金的運作成本，這就是最實際的適用性。

　　資料鏈接：隨后，程博明博士還專門就長城基金的實際操作對中信標普指數進行了詮釋，他說，雖然長城久泰基金僅投了300只股票，不到市場股票數量的1/4，但其每股收益卻高出市場平均收益的31%；凈資產收益率則高出市場平均率1.5個百分點。這些股票的毛利總額占到市場的74%；凈利潤總額占到市場的81%；成交金額占到市場的55%，占市場總額的一半以上甚至更大部分。該基金從2003年1月1日到2004年2月18日進行了投資模擬，同期市場基準收益率為20.37%；模擬組合收益率為23.73%(已扣除0.98%的管理費)；超額收益率為3.36%，這些都表明其盈利能力是十分突出的。因此，中信標普指數是最合適的基金產品設計模板，必將有利于推動我國基金產品的創新和發展，并為最大范圍的投資群體所信任和推崇。上海證券報記者路文志