日前，專業投資于可轉債市場的基金興業可轉債混合型基金進入了發售期。然而，目前由于資金的追捧，可轉債市場價格水漲船高。同時，轉股速度加快使得轉債存量日漸減少。在這樣的市場情況下，為何這只基金選擇以可轉債作為主要投資對象?它將如何在市場中運作?盈利模式又在哪里?記者日前采訪了基金經理王曉明。

　　選擇可轉債緣于傳統

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　　選擇可轉債作為投資產品，緣于興業證券原來的市場操作傳統。王曉明告訴記者，從三年前開始，興業證券在自營操作中便已經涉及對可轉債的投資，并且在2002年加大了投資規模。而可轉債兼具債性與股性的特點，也使得興業證券近年的自營收益穩定，成功規避了市場的風險。因此成立興業基金管理公司后，便設計了以可轉債作為主要投資方向的基金產品。

　　王曉明認為，就目前情況看，可轉債相對于其它投資產品仍然具有相當大的投資優勢。首先，可轉債在條款設計上遠比海外市場優惠，如每只轉債都有票面利率，并且轉債存續年限短，最長不過五年。其次，幾乎每只轉債都有銀行作擔保，不存在利息與本金償付風險。最重要的是，由于可轉債暗含股票期權價值，將獲得遠高于債券的收益。因此，從風險與收益對比角度看，可轉債遠較股票具有抗跌性，屬于中低風險、中高收益類型的投資品種。美國基金市場近30年的數據比較顯示，可轉債基金的收益與股票型基金幾乎不相上下。

　　半數轉債仍有投資機會

　　然而，2003年的價值發現已經使得可轉債的市場價格扶遙直上，并且目前相當一部分可轉債的市價已高達150元以上。

　　王曉明表示，雖然在目前23只可轉債存量中的部分轉債已經存在風險，但仍有半數潛藏著投資機會，其中具有長線投資價值的仍占到三成左右，主要集中在電力、鋼鐵等行業中。

　　此外，今年可轉債市場還將加速擴容。到目前為止，由上市公司董事會或股東大會決議通過的可轉債發行規模已達到438.7億元。預計今年可轉債發行規模可以達到250億元至300億元規模之間。由于發行可轉債的上市公司往往質地優良，對基金來說可選擇的余地相當大。

　　盈利模式：一、二級市場+套利

　　據了解，興業可轉債混合型證券投資基金對可轉債的投資主要采取兩種操作方式。一是選擇發債公司具有良好發展潛力或對應的股票具有上漲預期的可轉債品種進行一、二級市場投資。二是通過定量模型，選擇定價失衡的個券，實現低風險的套利。

　　關于第一種操作方式，王曉明告訴記者，與大多數股票型基金以行業出發選擇個股方式不同，興業可轉債混合型基金對可轉債的選擇采取自下而上的思路。即主要側重于轉債對應的個股的基本面，對盈利能力強、成長前景較好的上市公司的轉債進行重點投資。因此，原則上基金對行業偏好的特性不會很強，但是仍然較為看好煤炭、電力、公用事業、電子、石化等行業的轉債品種。在此基礎上，再結合分析可轉債的發行條款，選擇出發行條款優惠、期權價值較高、公司基本面優良的投資品種。

　　流動性是風險控制重點

　　由于轉股速度加快，目前可轉債市場的存量規模已降至220億元。這樣規模的市場是否能容納這只可轉債基金進入?

　　對此，王曉明表示，在設計產品之初，基金管理公司便從多個角度模擬測試不同規模資金進入后，對轉債市場流動性和價格走勢帶來的沖擊。所以，決定對興業可轉債基金發行設定了最高不超過50億元的發行上限。并且在資產配置比例上設置了一定彈性，可轉債投資規模為30%至75%，另外股票投資規模為不超過30%。此外，考慮到今年可轉債市場的擴容速度，將基金的建倉周期設定為6個月。

　　王曉明表示，正因為考慮到可轉債市場的特性，基金已將債券流動性風險作為風險控制的重點。主要控制的方式為，在建倉時堅持分散投資的原則，一方面積極參與可轉債一級市場申購，另一方面通過定量分析確定合適的建倉規模，此外還將適當投資一定比例的股票。而針對可轉債在變現過程中，可能出現較大的變現損失，基金將通過轉股來提高轉債投資的流動性，但原則上不長期持有轉換而來的股票。

　　[資料鏈接]國外可轉債基金

　　截至2004年3月28日，美國共有可轉債基金74只，資產凈值總額為420億美元，占美國可轉債市值規模的比重約13%。英國是全球可轉債基金數量最多的國家，2003年可轉債基金達到創紀錄的162只。

　　相關統計數據顯示，活躍在歐美股市的可轉債基金無論在熊市還是牛市中都有相當出色的表現。如美國可轉債基金最近10年年平均收益率為9.11%，接近同期美國國內股票基金9.42%的收益率水平；而最近5年和3年的平均收益均要高出美國國內股票基金約3、4個百分點。(上海證券報 記者 紅日)