盡管將于6月1日實施的《證券投資基金法》為中國基金業(yè)的“封轉(zhuǎn)開”提供了法律基礎(chǔ)，但還沒有規(guī)章對于轉(zhuǎn)型的具體觸發(fā)條件做出明確規(guī)定；中國基金業(yè)轉(zhuǎn)型試點方案的關(guān)鍵是規(guī)避持有人的集中贖回；應(yīng)該試驗發(fā)展ETFs和LOFs

　　巴曙松 華中煒

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　　中國目前共有54家上市封閉式基金，自2002年8月基金銀豐上市之后，沒有新的封閉式基金發(fā)行。

　　隨著開放式基金大幅擴(kuò)容，封閉式基金的市場占有率和影響力漸趨減弱。在封閉式基金推出之初，由于供需矛盾突出、基金享受新股配售的優(yōu)惠政策，封閉式基金存在較大幅度的溢價，隨著基金發(fā)行數(shù)量的增加，溢價幅度逐步回落，1999年底，大部分基金開始出現(xiàn)了折價交易現(xiàn)象；到2003年底，全部54只封閉式基金均為折價交易，平均折價幅度達(dá)22.18%。隨著開放式基金的發(fā)展壯大，基金管理人為了開放式基金銷售良好，對開放式基金進(jìn)行了大量的內(nèi)部政策傾斜，使封閉式基金出現(xiàn)“邊緣化”現(xiàn)象，直接造成了封閉式基金總體業(yè)績的不盡如人意，在2003年期間沒有一只封閉式基金給予投資者分紅，與開放式基金大面積、大幅度分紅形成了鮮明對比，投資者開始呼吁封閉式基金轉(zhuǎn)型。

　　另外，保險公司等機(jī)構(gòu)投資者是目前封閉式基金轉(zhuǎn)型的最直接的推動力。在中國，保險公司是封閉式基金的主要投資者，其投資比例約占基金份額的1／3，而在封閉式基金深幅折價的情況下，保險公司當(dāng)然要極力推動基金轉(zhuǎn)型。同時，隨著保險資金直接入市政策的逐漸寬松，保險公司自身成立資產(chǎn)管理公司步伐的加快，封閉式基金折價現(xiàn)象如果不發(fā)生實質(zhì)性改觀，保險資金將逐步退出封閉式基金，轉(zhuǎn)而投向開放式基金或其他風(fēng)險較低的固定收益類證券，這會進(jìn)一步加深封閉式基金的折價。

　　而且，保險公司可根據(jù)基金契約的相關(guān)規(guī)定，利用大比例持有基金單位的優(yōu)勢，要求召開持有人大會，通過持有人大會的決議使基金由封閉轉(zhuǎn)為開放。已有法律支持中國《證券投資基金法》將于2004年6月1日起實施�！蹲C券投資基金法》第九章《基金份額持有人權(quán)利及其行使》第七十一條規(guī)定，轉(zhuǎn)換基金運(yùn)作方式應(yīng)當(dāng)通過召開基金份額持有人大會審議決定；第七十二條中規(guī)定，代表基金份額10%以上的基金份額持有人可就同一事項要求召開基金份額持有人大會；第七十五條中規(guī)定，基金份額持有人大會應(yīng)當(dāng)有代表50%以上基金份額的持有人參加方可召開；轉(zhuǎn)換基金運(yùn)作方式等事項，應(yīng)當(dāng)經(jīng)參加大會的基金份額持有人所持表決權(quán)的2／3以上通過。

　　上述法條意味著，只要基金持有人持有的基金份額能夠達(dá)到一定比例，就有可能要求封閉式基金轉(zhuǎn)型，但必須經(jīng)過證券監(jiān)管部門的批準(zhǔn)。中國目前還沒有規(guī)章對于轉(zhuǎn)型的具體觸發(fā)條件做出明確規(guī)定。證券管理部門應(yīng)當(dāng)明確規(guī)定封閉式基金轉(zhuǎn)型的觸發(fā)條件，包括基金成立的時間、基金折價的幅度及持續(xù)時間等方面的規(guī)定，各基金據(jù)此修訂基金契約，使封閉式基金的轉(zhuǎn)型具備法律依據(jù)。對轉(zhuǎn)型過程中涉及的稅收、申購贖回費(fèi)率設(shè)定以及轉(zhuǎn)型方案中是否可以存在區(qū)別條款等問題，也要做出明確規(guī)定。

　　另外，中國立法中尚沒有是否允許漸進(jìn)開放式基金的存在，是否允許基金合并，基金下市程序等，這些方面都應(yīng)該通過法規(guī)進(jìn)行明確。平穩(wěn)過渡進(jìn)行試點2002年8月，基金銀豐在發(fā)行之初就明確了封閉轉(zhuǎn)開放的時間和運(yùn)作程序，基金銀豐承諾，在基金管理人提議、持有基金份額10%以上的持有人提議和法律、法規(guī)及監(jiān)管部門有關(guān)規(guī)定等三個前提條件成立的情況下，一年以后可轉(zhuǎn)成開放式基金，但時至今日仍然未果，2003年11月已經(jīng)有持有人向銀河基金管理公司送達(dá)了《關(guān)于召開持有人大會討論轉(zhuǎn)換基金類型的提議函》。因此，中國封閉式基金轉(zhuǎn)型工作已經(jīng)成為一個現(xiàn)實的問題。鑒于中國基金業(yè)尚屬發(fā)展初期，轉(zhuǎn)型試點方案關(guān)鍵是規(guī)避持有人的集中贖回，既要做到減少基金折價幅度，同時也要保持基金的穩(wěn)定運(yùn)作。

　　另外，應(yīng)該試驗發(fā)展ETFs和LOFs。ETFs出現(xiàn)之初，通常對某一指數(shù)進(jìn)行完全被動式管理，兼具股票和指數(shù)基金的特色，可以連續(xù)發(fā)售和用一攬子股票贖回。近年來，國際市場上已逐漸出現(xiàn)主動管理型和用現(xiàn)金贖回的ETFs。LOFs是在交易所進(jìn)行申購和贖回的開放式基金，如果試點成功并大面積推出后，可能成為封閉式基金轉(zhuǎn)開放在技術(shù)和理念上的先行試驗，可在封閉式基金和開放式基金之間搭建橋梁，為封閉式基金轉(zhuǎn)型找到一條較好的途徑。國際基金業(yè)“封轉(zhuǎn)開”四種模式一是直接轉(zhuǎn)型；二是合并轉(zhuǎn)型；三是漸進(jìn)轉(zhuǎn)型；四是轉(zhuǎn)為交易所交易基金(ETFs)或上市開放式基金(LOFs)。

　　一是直接轉(zhuǎn)型，也就是封閉式基金直接轉(zhuǎn)型為開放式基金�；�本操作流程為“滿足轉(zhuǎn)型的觸發(fā)條件——召開持有人大會討論轉(zhuǎn)型——表決通過開放決議——經(jīng)有關(guān)部門批準(zhǔn)改為開放式基金——確定下市日期，開始申購、贖回”。臺灣、捷克早期采取了這種方式。這一模式的特點是程序簡單，只需滿足一定的觸發(fā)條件，就必須召開持有人大會討論轉(zhuǎn)型；一旦持有人大會通過轉(zhuǎn)型，基金將直接下市，并開始接受申購和贖回。但這一模式面臨大比例贖回的風(fēng)險，主要適用于規(guī)模較大，資產(chǎn)流動性較好，市場認(rèn)同度較高、折價率較低的封閉式基金。

　　二是合并轉(zhuǎn)型，指一只或幾只封閉式基金與一只開放式基金合并，或者幾只封閉式基金合并為一只新的開放式基金。其基本操作流程為“擬定轉(zhuǎn)型方案——投資公司董事會批準(zhǔn)——證監(jiān)會批準(zhǔn)——持有人大會決議——各方就轉(zhuǎn)型細(xì)節(jié)達(dá)成一致——在交易所下市——合并的實施”。美國較多地采用了這種模式。合并轉(zhuǎn)型可以避免單只封閉式基金規(guī)模偏小，轉(zhuǎn)型后面臨較大贖回壓力的狀況，對保持基金規(guī)模的穩(wěn)定有利。但這一模式涉及的對象較多，易導(dǎo)致談判成本偏高、成功率偏低。

　　三是漸進(jìn)轉(zhuǎn)型，基金每隔一段時間開放一日，持有人可在該日以基金單位資產(chǎn)凈值贖回一定比例的基金份額，當(dāng)贖回導(dǎo)致基金規(guī)模低于一定標(biāo)準(zhǔn)時，基金自動轉(zhuǎn)為開放式。在臺灣，如果基金投資人不同意直接轉(zhuǎn)型，則采用這種漸進(jìn)轉(zhuǎn)型的方式。其基本操作流程為“滿足轉(zhuǎn)型的觸發(fā)條件——召開持有人大會討論轉(zhuǎn)型——直接轉(zhuǎn)型未獲通過(指出席持有人大會的權(quán)益數(shù)未達(dá)到發(fā)行權(quán)益數(shù)的1／2)——漸進(jìn)式開放——達(dá)到下市標(biāo)準(zhǔn)——經(jīng)核準(zhǔn)改為開放式基金”。

　　四是轉(zhuǎn)為交易所交易基金(ETFs)或上市開放式基金(LOFs)。其基本操作流程為“滿足轉(zhuǎn)型的觸發(fā)條件——召開基金持有人大會討論轉(zhuǎn)型——表決通過轉(zhuǎn)型方案——經(jīng)有關(guān)部門批準(zhǔn)——確定開放日期，開始申購、贖回”。這種模式可以大大降低基金的贖回風(fēng)險，實現(xiàn)穩(wěn)定轉(zhuǎn)型，但是要求基金市場發(fā)展比較完整，對于基金品種還不夠豐富的發(fā)展中市場并不適用。(本版文章作者巴曙松為國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長；華中煒就職于中央財經(jīng)大學(xué)金融系)