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中國銀河證券研究中心 胡立峰
專業(yè)化與混合化——基金產(chǎn)品設(shè)計兩大思路
目前，國內(nèi)基金管理公司在基金產(chǎn)品設(shè)計與定位上主要存在兩大投資哲學(xué)體系——混合化與專業(yè)化！混合化思路是希望在證券市場左右逢源八面玲瓏，賺盡所有的贏利機會。
在具體設(shè)計中有兩大層次，一是戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置層面，基金投資橫跨股票市場、債券市場、短期資金市場；二是戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置層面。例如以全市場所有股票為投資對象，不對股票做進一步的細分。或以全市場債券為投資對象，投資國債、企業(yè)債、金融債和可轉(zhuǎn)債，不對債券做進一步的細分。專業(yè)化是指專注于某一領(lǐng)域進行專業(yè)化投資。在具體中也分為戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置與戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置兩大層次。一是專注于證券市場某一類別市場，如專注于股票市場，不進行債券投資，這類基金就是股票基金。如專注于債券市場，不進行股票投資，這類基金就是債券基金。二是類別市場內(nèi)部，按照某一特征對股票或債券進行分類，專注于對某一類型的股票或債券進行投資。一般將專業(yè)化的股票投資又稱為風(fēng)格投資。有以下幾種基本類型，按行業(yè)區(qū)分的行業(yè)股票基金，按流通市值區(qū)分的大、中、小盤股票基金，按P／B或P／E區(qū)分的成長／價值股票基金。在債券投資方面，又可以區(qū)分為國債基金、企業(yè)債基金、金融債基金等。兩大投資哲學(xué)體系各有所長，各有千秋，沒有絕對的好壞之分。在具體實踐中又往往有所交叉。但專業(yè)化投資更符合社會化分工的普遍規(guī)律。有觀點認為，“凈值會增長就是好基金”。這種觀點值得商榷，可能在特定條件下有一定作用，但從長期發(fā)展的角度看，并不值得推崇。專注才能專業(yè)，專業(yè)才能創(chuàng)造更高的價值，帶來更高回報。證券市場的投資機會是不可能全部把握的，誰研究得越深入，掌握的信息越準(zhǔn)確，誰就能獲得更高的投資回報。從國內(nèi)的市場環(huán)境來看，基金產(chǎn)品的細分化是一種趨勢，其中基于某一特定品種或特定策略的專業(yè)化基金將會大量涌現(xiàn)，這類基金有著廣闊的發(fā)展空間。如專注于投資可轉(zhuǎn)債，這類基金就可以定義為可轉(zhuǎn)債基金。基于對國內(nèi)可轉(zhuǎn)債市場的現(xiàn)狀分析和未來發(fā)展前景的預(yù)期以及可轉(zhuǎn)債自身特性的把握，興業(yè)基金管理公司率先開發(fā)了以可轉(zhuǎn)債投資為主、適當(dāng)投資于一定比例股票的可轉(zhuǎn)債混合型證券投資基金，以滿足特定細分市場上的投資者需求，并填補了國內(nèi)基金產(chǎn)品線上的空白。
興業(yè)可轉(zhuǎn)債混合基金的特點和優(yōu)勢
可轉(zhuǎn)換債券是在鎖定投資組合下方風(fēng)險的基礎(chǔ)上，以有限的期權(quán)成本獲取基金資產(chǎn)長期穩(wěn)定增值的投資品種。利用可轉(zhuǎn)債的債券特性規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險和個股風(fēng)險、追求投資組合的安全和穩(wěn)定收益，并利用可轉(zhuǎn)債的內(nèi)含股票期權(quán)，在股市上漲中進一步提高本基金的收益水平。因此，可轉(zhuǎn)債基金是一種“進可攻，退可守”的投資品種。
可轉(zhuǎn)債基金所承擔(dān)的風(fēng)險水平接近于普通債券并明顯低于股票和股票基金；而收益水平低于股票并高于國債、金融債、企業(yè)債券，以及以這些投資品種為投資對象的基金產(chǎn)品。總體而言，可轉(zhuǎn)債基金的風(fēng)險水平處于市場低端，收益水平處于市場中端。
可轉(zhuǎn)債基金主要針對那些風(fēng)險容忍度較低，但期望收益超過國債投資、銀行存款的投資者，以及不能直接投資可轉(zhuǎn)債或不擅長投資可轉(zhuǎn)債的投資者。例如保險公司、社保基金以及一部分長期以國債或銀行存款作為資本保值和增值手段的投資者等。
興業(yè)可轉(zhuǎn)債基金又具有如下具體的特點：
1、該基金是以可轉(zhuǎn)債為主要投資對象的基金產(chǎn)品，填補了國內(nèi)基金市場的空白，對基金市場進行了進一步的細分，產(chǎn)品個性化特色鮮明，能夠滿足投資者多元化的資產(chǎn)配置需求。
2、摒棄了股票基金和債券基金的各自缺點，有效融合了股票基金和債券基金的共同優(yōu)點：在股市上漲過程中，可轉(zhuǎn)債與之同步上漲，該基金收益明顯超過債券基金；在股市下跌過程中，可轉(zhuǎn)債走勢類似于債券，因而該基金能夠較好地規(guī)避股市的下跌風(fēng)險，滿足了部分投資者既要確保投資本金的安全又不放棄獲取較高投資回報機會的需求。
3、能夠為部分投資者有效化解投資政策壁壘或投資技術(shù)壁壘。由于保險公司、社保基金不能直接投資于可轉(zhuǎn)債市場，該基金的推出為保險公司、社保基金提供了間接進入可轉(zhuǎn)債市場的渠道，使其能夠分享到可轉(zhuǎn)債市場蘊含的巨大投資價值。由于可轉(zhuǎn)債定價機制復(fù)雜，投資可轉(zhuǎn)債需具備較高的專業(yè)技術(shù)，該基金產(chǎn)品的推出有效化解了可轉(zhuǎn)債市場較高的投資壁壘，為更多投資者分享可轉(zhuǎn)債的投資價值提供了一條有效的途徑。
4、在股市上漲過程中該基金可以適當(dāng)投資于一定比例的股票，不僅提高了基金收益水平而且更有利于可轉(zhuǎn)債與基礎(chǔ)股票之間進行低風(fēng)險套利。
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