●目前核心資產(chǎn)品種普遍漲幅較大,新基金一方面積極尋覓核心資產(chǎn)外的投資目標(biāo)；另一方面,耐心等待核心資產(chǎn)股調(diào)整過(guò)程中的介入機(jī)會(huì)

　　●新基金將在核心資產(chǎn)的分化中尋找安全籌碼,鋼鐵、石化、煤炭中短期價(jià)格上漲趨勢(shì)難以逆轉(zhuǎn),只要價(jià)格合理,仍是新基金的重要選擇品種

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　　●老基金籌碼少、介入成本相對(duì)較低的二線藍(lán)籌股也將成為新基金關(guān)注的重點(diǎn)

　　●資源約束型股票,主要是特色資源類股票、水務(wù)類股票以及環(huán)保類股票將會(huì)引起新基金濃厚的興趣

　　●當(dāng)然題材獨(dú)特的科技股和重組股將是未來(lái)黑馬頻出的源泉,也是新基金不會(huì)忽視的投資對(duì)象

　　華泰證券研究所 莊虔華

　　基金空前熱銷,大盤震蕩推高,股市特有的保值增值魅力,吸引各路資金源源不斷地入市。然而,在對(duì)股市繁榮的一片喝彩聲中,后續(xù)基金也不得不面對(duì)一個(gè)嚴(yán)酷的事實(shí):在蛋糕增長(zhǎng)能力有限的情況下,如何瓜分到理想的投資份額。

　　市場(chǎng)環(huán)境分析

　　老基金憑借敏銳和超前的研究實(shí)力,在大盤藍(lán)籌股的挖掘中搶得了先機(jī),基本將核心資產(chǎn)瓜分完畢,在波段盈利豐厚的情況下,戰(zhàn)略性退出是必然的選擇之一。

　　據(jù)統(tǒng)計(jì),2002年6月25日至2004年3月17日,滬深兩市1152只可比A股中,只有219只個(gè)股股價(jià)超過(guò)了6.24高點(diǎn),其中漲幅大于50%的個(gè)股42只,主要是汽車、鋼鐵、石化、電力等大盤藍(lán)籌股。以此推算,大盤藍(lán)籌股對(duì)應(yīng)指數(shù)位應(yīng)在2600點(diǎn)以上,而一半以上個(gè)股的對(duì)應(yīng)指數(shù)只有1200點(diǎn)左右。顯然,在如此懸殊的比價(jià)效應(yīng)下,大盤藍(lán)籌股拉升指數(shù)的動(dòng)力勢(shì)必減弱。

　　巨大的漲幅偏差必然使估值水平產(chǎn)生分化,進(jìn)而產(chǎn)生兩個(gè)影響:一是持籌者變現(xiàn)的欲望較為強(qiáng)烈；二是削弱了后續(xù)基金介入的動(dòng)力,新基金如果在高位替老基金接盤,可能會(huì)找不到為自己買單的人。

　　投資路徑選擇

　　從去年以來(lái)市場(chǎng)熱點(diǎn)轉(zhuǎn)換的路徑和特征看,價(jià)值投資的過(guò)程實(shí)際上是對(duì)不同類型盈利性資源的不斷挖掘。擁有某種資源就意味著擁有未來(lái)的某種收益,盡管資源的種類極其繁多,但從挖掘演進(jìn)層面看,可分為顯性資源和隱性資源兩大類。顯性資源的表現(xiàn)形式比較直白,是眾所周知的資源,如行業(yè)景氣度高的行業(yè)資產(chǎn)、自然壟斷資源、行政許可經(jīng)營(yíng)權(quán)、品牌價(jià)值等。隱性資源的表現(xiàn)較為隱蔽,需要一定的專業(yè)研究方能加以把握,如細(xì)分行業(yè)中的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)或景氣回升、潛在的盈利點(diǎn)、資源整和潛力等。

　　顯性資源和隱性資源的劃分并沒(méi)有絕對(duì)的界線,兼具兩種資源的股票也經(jīng)常存在。隱性資源在經(jīng)過(guò)市場(chǎng)的挖掘之后,必然會(huì)轉(zhuǎn)變?yōu)轱@性資源,從而宣告一波行情的結(jié)束,而大部分顯性資源在初期時(shí)是以隱性資源的形式存在的。

　　投資的挖掘順序通常是從顯性資源開(kāi)始,去年大幅走強(qiáng)的核心資產(chǎn)即是典型的顯性資源,一般投資者之所以難以捕捉這種投資機(jī)會(huì),在于顯性資源的挖掘時(shí)機(jī)是在長(zhǎng)期熊市的末尾,投資者還沒(méi)有從熊市思維中轉(zhuǎn)變過(guò)來(lái)。而待顯性資源的挖掘較為充分、市場(chǎng)信心開(kāi)始恢復(fù)之時(shí),相應(yīng)個(gè)股的行情也接近尾聲,市場(chǎng)挖掘重點(diǎn)必然會(huì)轉(zhuǎn)向隱性資源,因?yàn)檫@時(shí)的機(jī)構(gòu)在顯性資源上已無(wú)法體現(xiàn)自己的優(yōu)勢(shì)。目前市場(chǎng)已進(jìn)入隱性資源的挖掘階段,任何一種能為公司帶來(lái)盈利機(jī)會(huì)的潛在資源都會(huì)逐步得到市場(chǎng)的挖掘,如受益于賴氨酸價(jià)格上漲的豐原生化(資訊 行情 論壇)、國(guó)產(chǎn)相機(jī)龍頭鳳凰光學(xué)(資訊 行情 論壇)、汽車玻璃生產(chǎn)商福耀玻璃等均走出很強(qiáng)的行情。

　　誰(shuí)能提前把握這種機(jī)會(huì),誰(shuí)就能在博弈中占居有利地位。隱性資源的隱蔽性使相應(yīng)個(gè)股估值貼水的幅度較大,成功挖掘這種題材會(huì)有可觀的收益。當(dāng)然,隱性資源的不確定性,也放大了這種挖掘的風(fēng)險(xiǎn),但作為理性的機(jī)構(gòu)投資者,憑借研究、信息等優(yōu)勢(shì),基金是能夠?qū)﹄[性資源的真實(shí)性和盈利能力做出客觀、專業(yè)的分析和判斷的,而不是混同于一般的跟風(fēng)取巧,另一方面,還可以通過(guò)倉(cāng)位的控制回避意外風(fēng)險(xiǎn)。因此,對(duì)隱性資源的挖掘最能體現(xiàn)基金的研究實(shí)力,新基金的投資收益如何很大程度上取決于這一領(lǐng)域的投資水平。

　　隱性資源的個(gè)性化和多樣化性特點(diǎn),會(huì)造就熱點(diǎn)紛呈、黑馬不斷的市場(chǎng)態(tài)勢(shì),但在獲利機(jī)會(huì)眾多的同時(shí),市場(chǎng)波動(dòng)和風(fēng)險(xiǎn)也在加大,把握不準(zhǔn)板塊和節(jié)奏會(huì)導(dǎo)致較大損失。

　　擇股范圍預(yù)期

　　目前,新基金面對(duì)的投資標(biāo)的基本可分為兩大類,一類是相當(dāng)于2600點(diǎn)指數(shù)位的核心資產(chǎn),主要是顯性資源；一類是指數(shù)位在1200點(diǎn)附近的大量隱性資源,主要是低價(jià)位的中小盤股。考慮到持籌成本、博弈態(tài)勢(shì)、盈利空間、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等因素,新基金可能會(huì)遵循以下思路配置資產(chǎn)。

　　1、在核心資產(chǎn)的分化中尋找安全籌碼

　　從行業(yè)景氣度和動(dòng)態(tài)市盈率看,鋼鐵行業(yè)的優(yōu)勢(shì)比較明顯。鋼鐵在重化工業(yè)進(jìn)程中的重要角色,決定了其增長(zhǎng)勢(shì)頭仍將維持一段時(shí)間。在國(guó)際估值方式不斷影響國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的情況下,新基金介入鋼鐵股的信心要足一些。石化、電力、煤炭等板塊是能源緊張的受惠者,中短期內(nèi)價(jià)格上漲的趨勢(shì)難以逆轉(zhuǎn),因而仍對(duì)機(jī)構(gòu)資金存在吸引力,只要股價(jià)調(diào)整到合理范圍內(nèi),新基金仍會(huì)擇機(jī)介入。

　　當(dāng)然,在大量新老基金共同博弈的環(huán)境下,由于持籌成本存在較大差異,核心資產(chǎn)很難再現(xiàn)齊升共漲的強(qiáng)勢(shì)格局。出于高位套現(xiàn)難度的擔(dān)憂,新基金在核心資產(chǎn)上的操作頻率有加快的趨勢(shì)。

　　2、尋找顯性資源挖掘的遺漏

　　盡管有大量基金的不斷挖掘,但市場(chǎng)的非完全有效性,導(dǎo)致一些顯性資源在價(jià)值挖掘中漏出。這類股票老基金籌碼少,介入成本低,基金間基本處于同一搏弈平臺(tái)上,因而介入的風(fēng)險(xiǎn)較小。

　　一是二線藍(lán)籌品質(zhì)的股票。考察標(biāo)準(zhǔn)為:①2003年三季度每股收益大于0.15元(相當(dāng)于年度0.20元)；②2003年三季度稅后利潤(rùn)增長(zhǎng)率大于15%(相當(dāng)于年度20%)；③2003年三季度每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流大于0；④2004年3月30日市盈率小于30倍；⑤2003年9月30日至2004年1月13日漲幅小于18%,此階段是核心資產(chǎn)的主拉升期,滬指的漲幅為18.98%,小于大盤的漲幅可認(rèn)為其內(nèi)在價(jià)值沒(méi)有充分挖掘。

　　結(jié)果顯示,有31只個(gè)股存在挖掘不充分(見(jiàn)表一),其中22只個(gè)股在2004年1月13日至3月30日之間的漲幅超過(guò)滬指漲幅的6.53%,估計(jì)已有部分新基金介入。年報(bào)顯示,這些股票的業(yè)績(jī)?nèi)员３至溯^好的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì),目前漲幅較小的個(gè)股,介入機(jī)會(huì)較好。

　　二是資源約束型的公司股票。主要是特色資源類股票和水務(wù)類股票。特色資源是一種地緣壟斷優(yōu)勢(shì),具有較強(qiáng)的不可替代性。由于經(jīng)營(yíng)狀況的差別,相應(yīng)個(gè)股的挖掘程度相差很大,業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較好的個(gè)股曾出現(xiàn)超級(jí)行情,業(yè)績(jī)差的個(gè)股表現(xiàn)遜色一些。這類股票的優(yōu)勢(shì)在于其壟斷資源的稀缺性。在我國(guó)重化工業(yè)進(jìn)程加快的情況下,供給增長(zhǎng)的有限性與需求加快增長(zhǎng)的矛盾會(huì)越來(lái)越突出,特色資源類公司面臨較好的發(fā)展機(jī)遇,具有可觀的預(yù)期增長(zhǎng)空間,尤其是前期漲幅較小、仍處于低位區(qū)域的個(gè)股,會(huì)引起新基金的較大興趣(見(jiàn)表二)。

　　水務(wù)類公司的機(jī)遇在于世界性淡水資源的緊張,隨著工業(yè)化、城市化程度的不斷提高,水資源愈顯寶貴,水價(jià)將呈現(xiàn)出總體上漲的趨勢(shì)。但這一重要顯性資源優(yōu)勢(shì)在股市中反映的不是很充分,這固然與業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)狀況不甚理想有關(guān)系,但獨(dú)特的行業(yè)背景對(duì)未來(lái)發(fā)展構(gòu)成的較好支撐,存在動(dòng)態(tài)市盈率降低的預(yù)期。該板塊整體漲幅不是很大,大多仍處于低價(jià)、低位狀態(tài),籌碼較為分散,有介入成本優(yōu)勢(shì)(見(jiàn)表三)。

　　三是環(huán)保類股票。環(huán)保行業(yè)作為關(guān)系人類生存的共同主題,存在巨大的發(fā)展空間,但由于我國(guó)環(huán)保產(chǎn)業(yè)起步較晚、起點(diǎn)較低,相關(guān)上市公司大多處于經(jīng)營(yíng)困難的狀態(tài),二級(jí)市場(chǎng)上幾乎沒(méi)有表現(xiàn),漲幅靠前的其實(shí)并不以環(huán)保產(chǎn)業(yè)為主業(yè),純粹環(huán)保類股票均處于底部區(qū)域,且價(jià)格較低。從動(dòng)態(tài)增長(zhǎng)的趨勢(shì)看,隨著我國(guó)綠色GDP的推行和環(huán)保力度的加大,環(huán)保產(chǎn)業(yè)將迎來(lái)飛躍的發(fā)展,環(huán)保板塊開(kāi)發(fā)的潛力巨大。

　　3、隱性資源的挖掘是重點(diǎn)

　　隱性資源最豐富的當(dāng)屬科技股和重組股。任何一種科技創(chuàng)新都可歸屬為一種潛在的盈利資源,前期網(wǎng)絡(luò)游戲股的大幅飚升預(yù)演了科技股隱性資源挖掘的魅力,隨著高科技行業(yè)的全面回升,科技板塊將產(chǎn)生大批黑馬,A3游戲只是科技股行情的序幕,尤其值得一提的是手機(jī)游戲和新一代互聯(lián)網(wǎng)。

　　手機(jī)游戲與網(wǎng)絡(luò)游戲本質(zhì)相似,但手機(jī)游戲"隨時(shí)隨地"的優(yōu)勢(shì)是網(wǎng)絡(luò)游戲所無(wú)法替代的,其前景要比網(wǎng)絡(luò)游戲大得多。隨著手機(jī)游戲技術(shù)的成熟和收費(fèi)下調(diào),手機(jī)游戲用戶增長(zhǎng)極為迅速。業(yè)內(nèi)專家預(yù)測(cè),2004年將成為中國(guó)的手機(jī)游戲年。具有手機(jī)、短信概念的個(gè)股隨時(shí)會(huì)產(chǎn)生行情。

　　新一代互聯(lián)網(wǎng)將逐漸放棄IPV4,啟用IPV6地址協(xié)議,家庭中的每一個(gè)物件都將可能分配一個(gè)IP地址,都將進(jìn)入網(wǎng)絡(luò)世界。其網(wǎng)絡(luò)傳輸速度將比第一代互聯(lián)網(wǎng)提高1000至10000倍,一個(gè)真正的數(shù)字化時(shí)代即將來(lái)臨,它帶給人類的將是一種質(zhì)變性的影響。網(wǎng)絡(luò)股將煥發(fā)二次青春。重組股也是黑馬頻出的板塊,基金關(guān)注的是實(shí)質(zhì)性的重組動(dòng)作。

　　科技、重組股的超級(jí)盈利魅力,將改寫基金與藍(lán)籌劃等號(hào)的歷史。事實(shí)上,科技股中也不乏藍(lán)籌股,重組轉(zhuǎn)為績(jī)優(yōu)股的例子也不少見(jiàn)。中興通訊(資訊 行情 論壇)、夏新電子(資訊 行情 論壇)、波導(dǎo)股份(資訊 行情 論壇)等績(jī)優(yōu)科技股都有基金的身影。素以價(jià)值投資自詡的QFII也并沒(méi)有排斥科技股和重組股,2003年年報(bào)顯示,高盛現(xiàn)身波導(dǎo)股份第6大流通股東,瑞銀華寶則成為ST黑豹(資訊 行情 論壇)第10大股東以及第6大流通股股東。

　　可見(jiàn),真正的價(jià)值投資是不限于行業(yè)、規(guī)模、歷史業(yè)績(jī)等因素的,無(wú)論出身如何,有成長(zhǎng),就有價(jià)值。老基金已在核心資產(chǎn)上賺了個(gè)缽滿盆滿,新基金要想勝出老基金,既要在核心資產(chǎn)的波動(dòng)中把握機(jī)會(huì),又要充分發(fā)揮自身在新領(lǐng)域的博弈優(yōu)勢(shì)。科技、重組只是隱性資源挖掘的冰山一角,消費(fèi)升級(jí)、農(nóng)業(yè)減稅、幣值變動(dòng)、健康旅游、世界工廠、城市化等題材下都隱含著大量有投資價(jià)值的隱性資源。如果新基金仍局限于核心資產(chǎn)的盈利機(jī)會(huì),老基金可能會(huì)金蟬脫殼,先期占領(lǐng)隱性資源挖掘的制高點(diǎn),若如此,今年的新基金將無(wú)出頭之日。做為理性的機(jī)構(gòu)投資者,新基金恐怕不會(huì)做出這種選擇。

表一  挖掘不充分的二線藍(lán)籌股
股票代碼 股票名稱 2003年每股 每股經(jīng)營(yíng)活  稅后利潤(rùn)  市盈率 漲跌幅 漲跌幅  
                   收益(元) 動(dòng)現(xiàn)金流(元) 增長(zhǎng)率(%)  (倍)   Ⅰ(%)  Ⅱ(%)
 000538  云南白藥   0.61        0.64      30.01     28.47  -0.13  16.82  
 000541  佛山照明   0.63        0.36      20.12     22.73  13.4   16.76  
 000601  韶能股份   0.35        0.47      26.85     24.85  16.82  -0.9  
 000617  石油濟(jì)柴   0.46        0.46      51.09     28.22  10.55  21.94  
 000666  經(jīng)緯紡機(jī)   0.27        0.35      54.04     25.94  15.34  10.16  
 000700  模塑科技   0.25        0.38      28.83     27.12  3.45   13.17  
 000876  新希望   0.39        0.17      21.72     23.66  4.78   2.75  
 000910  大亞科技   0.29        0.04      16.2      28.33  2.56   25.49  
 000989  九芝堂   0.44        0.23      36.11     25.57  7.45   8.33  
 600033  福建高速   0.37        0.52      16.64     22.74  6.47   0  
 600130  波導(dǎo)股份   1.53        3.3       50.35     13.21  10.28  10.85  
 600160  巨化股份   0.31        0.83      22.52     26.25  10.47  7.95  
 600189  吉林森工   0.32        0.13      16.12     25.74  4      7.92  
 600207  安彩高科   0.52        1.11      214.31    23.95  16.65  28.09  
 600227  赤天化   0.42        0.8       40.05     22.71  17.14  -1.75  
 600261  浙江陽(yáng)光   0.41        0.33      28.84     27.8   4.35   11.76  
 600301  南化股份   0.27        0.34      76.28     27.96  14.38  6.48  
 600302  標(biāo)準(zhǔn)股份   0.35        0.22      28.48     22.82  1.39   2.58  
 600356  恒豐紙業(yè)   0.5         0.18      28.06     23.96  -0.53  5.02  
 600367  紅星發(fā)展   0.6         0.19      30.35     27.32  16.21  9.13  
 600426  華魯恒升   0.47        0.29      48.86     23.18  0.53   18.42  
 600529  山東藥玻   0.66        0.25      37.4      26.4   10.37  14.87  
 600548  深高速   0.39        0.14      184.64    20.12  7.09   0  
 600567  山鷹紙業(yè)   0.3         0.1       47.59     25     4.65   8.01  
 600676  交運(yùn)股份   0.37        0.35      20.54     25.32  2.89   16.11  
 600750  江中藥業(yè)   0.35        0.52      33.43     28.37  -5.61  8.12  
 600755  廈門國(guó)貿(mào)   0.36        1.88      127.88    26.95  9.97   42.11  
 600761  安徽合力   0.31        0.26      32.86     26.56  10.8   6.05  
 600835  上海電氣   0.58        0.64      37.27     20.39  4.4    17.24  
 600837  都市股份   0.54        0.1       151.89    26.18  16.42  13.93  
 600894  廣鋼股份   0.4         0.41      79.21     21.94  14.53  23.04
注：市盈率為2004年3月31日數(shù)據(jù),漲跌幅Ⅰ為03年9月30日至04年1月13日的復(fù)權(quán)平均,
漲跌幅Ⅱ?yàn)?4年1月14日至3月30日的復(fù)權(quán)平均
    
表二  特色資源類股票表現(xiàn)
股票代碼 股票名稱 2003年度每 每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng) 稅后利潤(rùn)  市盈率 漲跌幅  收盤價(jià)
                  股收益(元) 現(xiàn)金流量(元) 增長(zhǎng)率(%)  (倍)    (%)    (元)
 000792  鹽湖鉀肥    0.19       0.2       5.66       62.07  59.81  11.81  
 000960  錫業(yè)股份    0.13       0.35      3860.1     78.48  54.94  10.04  
 000962  東方鉭業(yè)    0.05       0.55      13.78     187.82  40      9.17  
 600357  承德釩鈦    0.6        1.1       177.44     18.22  36.76  10.9  
 600549  廈門鎢業(yè)    0.45      -0.03      8.66       42.89  35.63  19.3  
 000657  中鎢高新    0.22       0.41      7.53       37.59  31.15   8.21  
 600111  稀土高科    0.09       0.06      -41.89     89.84  31.1    8.43  
 600456  寶鈦股份    0.3        0.42      46.66      38.91  25     11.7
注：市盈率、收盤價(jià)均為2004年3月31日數(shù)據(jù)
    
表三  水務(wù)類股票表現(xiàn)
股票代碼 股票名稱 2003年度每 每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng) 稅后利潤(rùn)  市盈率 漲跌幅 收盤價(jià)
                  股收益(元) 現(xiàn)金流量(元) 增長(zhǎng)率(%)  (倍)    (%)   (元)
 600168  武漢控股    0.07        0.17       -61.64  104.88  40.47   7.15  
 000736  重慶實(shí)業(yè)    0.19*      -0.26*        6.78*  50.37* 34.88  12.76  
 600874  創(chuàng)業(yè)環(huán)保    0.21        0.21        -3.6    40.25  32.18   8.38  
 600283  錢江水利    0.07*      -0.04*      -47.90*  80.46* 29.71   7.51  
 600008  首創(chuàng)股份    0.37        0.47       -12.38   33.64  22.66  12.34  
 600649  原水股份    0.23        0.36         3.31   35.65  19.94   8.12  
 600323  南海發(fā)展    0.31        0.67       -11.16   31.06  12.1    9.54
注：*為2003年度三季度數(shù)據(jù),市盈率、收盤價(jià)均為2004年3月31日數(shù)據(jù)

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