特約撰稿人 海樂

　　封閉式基金的上漲，并不完全是保險資金的推動，更深層的原因在于它的價格已經被嚴重低估，有價值回歸的內在動力。

　　封閉式基金的價格主要受基金業績、稅費水平、資產質量和投資者心理四個因素的

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影響，而這些因素正孕育著封閉基金的價值大回歸。

　　原因之1業績足以支撐基金溢價

　　封閉式基金未來業績的預期，是其價格變動的決定因素，這一點與股票十分相似。

　　目前54只封閉式基金的業績和未來預期均好于股市整體收益或上市公司的平均收益。

　　2003年，54只封閉式基金凈值增長率為20.33%，遠高于股指11%的增長。同時，封閉式基金分紅能力明顯強于上市公司———從歷史上看，封閉式基金每單位最高分紅曾經超過0.5元，平均分紅也達到了0.2元，按照交易價格計算，封閉式基金的最高平均分紅報酬率達到了17%，而上市公司最高的分紅報酬率不到10%。

　　截至2003年底，在48只封閉式基金中，16只封閉式基金的“期末可供分配利潤”恢復正數，具備分紅能力，14只封閉式基金提出分紅方案，分紅總額達到10.33億元，比2002年末增加7.93億元，增長3.3倍。

　　以基金興華、基金科翔和基金裕陽為例，截至到3月31日，三只基金的收盤價分別為：1.181元、1.136元和0.925元，則他們的分紅收益率分別高達11.01%、7.04%和4.32%。在目前的“負利率”市場環境下，這種收益水平對投資者而言自然是極具吸引力的。

　　當然，54只封閉式基金期末凈收益窟窿仍達到29.1億元，但這主要是一些欠賬額較高的“漢”系、“景”系基金歷史上的巨大窟窿造成的，如果除去這兩組基金，封閉式基金的總體業績要好看得多。

　　值得注意的是，54只封閉式基金在去年的浮盈居然達到了近年來罕見的74億元，平均每只基金潛藏的浮盈高達1.37億元。

　　這樣的現象或許說明，在歷經三年的煎熬后，封閉式基金已經完成持倉結構調整。

　　這些數據和預期，應該導致封閉式基金溢價才對。

　　原因之2稅費不會引起封閉基金大折價

　　二是基金的管理費率和稅對基金價格的影響。

　　雖然目前封閉式基金收取的是1.5%的固定管理年費，比開放式基金約高出1個百分點，但是封閉式基金的買賣傭金和股票交易費用一樣，進出一次約為1%，較開放式基金進出一次約2%的贖回費用低1個百分點，綜合看，假設投資者一年買賣一次，封閉式基金和開放式基金兩者的交易稅費差不多。

　　當然，封閉式基金實行的固定管理費率制存在不合理的地方，比如2003年54只封閉基金的管理費為11.58億元，而50只開放式基金累計提取的管理費為7.74億元，而且開放式基金的規模比封閉基金大。

　　但從另外一個方面來看，封閉式基金調整管理費的收取辦法是必然的，這也恰恰是它的另一個潛在利好。

　　此外，由于基金分紅不繳所得稅，封閉式基金的后市投資價值也更加突出。

　　所以，稅費問題不應該是引起封閉式基金大幅折價的主要因素。

　　原因之3封閉式基金資產質量優良

　　封閉式基金持有資產的質量、流動性對其價格有較大影響，但封閉式基金重倉持有的資產流動性好，具有很高的成長性，而且與開放式基金持有資產結構和質量相似。

　　與開放式基金價格類比，封閉式基金也不應該折價。

　　2003年底封閉式基金十只重倉股：中國聯通、上海汽車、寶鋼股份、招商銀行、上海機場、中國石化、長江電力、華能國際、南方航空和上港集箱，這些公司都是我國股市最優質的藍籌股，流動性都很強，從QFII選股情況看，國外機構投資者也看好這些股票，封閉式基金在低價位時已經就對這些股票成功建倉，這些核心資產不會導致封閉式基金高折價。

　　原因之4心理因素可能發生逆轉

　　影響封閉式基金價格的最后一個因素就是心理情緒。由于以上三個因素不可能導致封閉基金大幅折價，一般專家均同意是由于投資者非理性心理因素導致我國封閉基金的大幅折價。

　　專家指出，在美國，封閉式基金有折價，也有溢價，平均折價率約10%。我國資本市場是發展中市場，股票的相對價格較美國高得多，而且沒有一家低于面值的股票，而美國1/3的股票價格在面值以下，我國的封閉式基金應該有溢價的情況才比較正常。

　　而我國的封閉式基金是國內目前唯一的折價高達25%的金融資產，應該說具有獨特的投資價值，其高折價的情況可能很快就要結束。

　　投資專家一般把市場分為兩種投資者，一種是理性投資者，他們通過周密計算和策劃，投資未來收益預期良好的資產，不會輕易被市場的波動所左右。比如保險資金、QFII資金等，均屬于理性投資者；另外一種則是非理性投資者，或者說是投機者，他們的投資動機和操作，在很大程度上受心理情緒影響，而影響他們投資情緒的，就是市場的上下波動。

　　面對封閉式基金這一投資品種，保險資金作為典型的理性投資者，他們看重的是封閉式基金的投資價值，事實上也在不斷地增持封閉式基金，而一些非理性投資者卻漸漸遠離這個缺乏波動、缺乏“刺激”的投資品種。

　　但是，當保險資金推動這些封閉式基金的價格向其價值回歸的過程中，那些非理性的投資者就會“跟風”，當非理性投資者紛紛買入封閉式基金的時候，將促使整個封閉式基金的折價率降低，甚至推動部分業績好的封閉式基金溢價成為必然結果