行業龍頭企業為首選

　　博時基金經理

　　目前我國經濟已進入了周期上升通道，為了實現經濟的健康、長期增長，預防經濟發展過程中出現無序競爭、過度及重復投資的現象，央行于去年8月份將存款準備金率提高了

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一個百分點，此后貸款增長速度明顯減弱。但是，今年一、二月份的固定資產投資增速并未同比減慢。至于產生這一現象的原因，我們曾闡述過我們的觀點，即企業在發展過程中內生的資本積累和游資追逐利潤的行為，不但抵消了貸款增速減緩的影響，而且還推動了固定資產投資的進一步增長。從此點上可以說，提高存款準備金率的舉措并未收到預期效果是央行繼續采取緊縮政策的主要原因。

　　日前，央行決定實行差別存款準備金率制度的同時，實行再貸款浮息制度。該制度對國有獨資商業銀行、城市信用社以及農村信用社暫緩執行，而股份制商業銀行的資本充足率基本已達到8%以上。因此，不難看出上述規定實際僅對城市商業銀行產生影響，一次性回籠資金約70億左右，對市場短期資金面的整體影響較小。且機構投資者對緊縮政策的出臺亦早有預期，因此此次公布政策的調整力度遠小于市場預期，對市場沖擊也較小。

　　盡管如此，我們仍應從此次微調緊縮政策的出臺看到央行調控固定資產投資的方向和決心。如果投資增速未能適當減緩，不排除后續緊縮政策的持續出臺。在這種形勢下，選擇有業績支持、具發展潛力和競爭優勢的行業龍頭企業將成為關鍵，因為這樣的企業才可能夠分享國民經濟健康、長期增長帶來的收益，才可能在政府實行緊縮政策的情況下，獲得更加適宜自身發展的有利競爭環境。

　　二季度市場有上佳表現

　　易方達基金經理

　　今年一季度，估計我國GDP增長幅度還會在9%以上，考慮到去年二季度非典的影響，今年二季度的GDP增長幅度還會更高。2004年接下來的三個季度里，我們仍然看好國內宏觀經濟和股市的表現。從市場特征看，市場將呈現較明顯的牛市特征；去年買業績，今年買預期，市場熱點多，轉換頻率快，風格多樣化的特點非常明顯。而國有股減持、全流通、深交所恢復新股發行、基金快步擴容、QDII可能推出、社保基金增加股市投資額度、保險資金直接入市等多方面因素同時作用于市場，加大的市場分歧，會使得今年市場會在整體牛市的局面下出現局部較大的波動。

　　2004年二季度，上市公司一季度報告將會披露，投資者開始預期上市公司中期業績。加上今年推出送股等分紅措施的上市公司增多，基本上都會在二季度進行實施，由于推出送股的較多公司2004年還有很好的成長性，容易走出填權的行情。許多在2003年沒有進行送股等股本擴張的公司今年中期可能會實施，這會對這些公司二級市場的表現有較好的推動力。

　　隨著國家加大力度抑制投資過熱，很多前期推出的措施在二季度產生效果。市場會對周期性行業如石化、鋼鐵等產生擔心，而有色金屬等行業由于產品價格受美元匯率等全球宏觀經濟的影響容易出現波動，對二級市場的走勢也產生較大不確定性。

　　進入二季度，國內多數地區開始進入用電高峰，會對電力行業產生刺激，食品飲料等很多行業的產品消費量加大，去年同期由于非典，影響了交通運輸、食品飲料等很多上市公司的業績，今年二季度同比都會有較大的增長。總體來看，2004年二季度的市場還會有不錯的表現。

　　關注上游資源類行業

　　巨田基金經理

　　中長期來看，中國股市已隨中國經濟新一輪增長的開始進入一輪較長時間的上升趨勢當中.但由于短期內股權割裂的現狀仍無法得到解決，周期性行業的復蘇是否具有長期的持續性以及整體市盈率仍然較高等因素，全年持續上漲的可能性不大，更多的是以重心上移大箱體的運行方式。從目前行業價值投資的角度來看，指數的指導意義已經在弱化，未來的收益更多的體現在價值行業持續增長的基礎上。

　　從2004年情況來看，宏觀經濟短期內面臨適度從緊的宏觀調控政策，投資和出口增速將有所下滑，但消費對經濟的拉動作用將明顯增強.因此宏觀經濟總體仍將保持平穩較快增長，GDP增速將在一個較高水平之間，對股市、債市及基金市場走勢產生重要影響。從行業表現來看，上半年由于投資品的價格仍上漲較快，因此以石化、電力、煤炭、鋼鐵等為代表的上游資源類行業仍具有很好的投資機會。深入分析行業的發展趨勢，我們認為應更多的關注具有持續增長預期的行業，盡管短期內某些行業景氣度有所提高，但對于大多數短周期行業存在波動頻繁，較難預測等特點，投資機會較難把握。而對于基礎行業，由于具備持續穩定的增長性，長期來看其投資價值較為顯著。

　　市場從去年年底上漲以來，并未經過大的調整，一些個股也積累了一定漲幅，投資具備了一定的風險，但好的上市公司的投資價值在于合理的市場定位，長期來看受漲幅等市場面的影響不大.因此，現實投資仍應從價值投資的角度出發，方能回避市場未來可能存在的調整風險，獲得滿意收益。

　　債市形勢不容樂觀

　　招商基金

　　日前，央行采用價格招標方式貼現發行600億央行票據，中標利率大幅上升并流標后，上周央行改用固定利率、數量招標方式發行500億央行票據。央行計劃發行3個月利率2.11%的票據200億，一年期利率2.61%的票據300億。不過，上周央行票據再度流標，總計發行285億，一年期票據僅發行了85億，3個月足額發行200億。

　　上周交易所國債指數報收97.58點，較上周微升0.03點，成交74.64億，較上周減少22.3億。交易所國債收益率曲線進一步陡峭，主要表現為7年期以上的債券收益率上行，而7年期以下債券收益率平均較上周下行近10BP。

　　由于上周央行實行差別存款準備金率、調整再貼現與再貸款等緊縮性的貨幣政策的調整力度小于市場預期，在4月中旬宏觀經濟運行數據出臺前真空期影響，上周債券市場延續上周反彈勢頭，但反彈力度較弱，表明市場對后市預期仍不樂觀。從反彈力度分析，交易所債券平均收益率下行近10BP，而銀行間債券市場除跨市場品種外，反彈基本不明顯。銀行間債券市場主動性交投依舊清談，交投仍集中在低風險端的短期債券，以及在銀行間與交易所市場存在利差的跨市場品種。

　　企業債方面，上周交投依舊低迷，全周僅成交2.2億，較前一周減少3.7億。由于目前企業債發行仍有利率上限限制，以及機構投資企業債稅賦不同，特別是當前利率上行預期環境中，中長期企業債的流動性缺失嚴重，對企業債的投資價值有非常大的影響。受A股大盤的帶動影響，可轉債指數不斷上行，國電、龍電、水運、機場等行業成長性良好的轉債表現優異。

　　市場震蕩幅度加大

　　華安基金管理公司

　　由于受央行計劃實行差別化準備金制度和再貸款浮息制度以及深圳即將啟動中小企業板傳聞的影響，近兩周以來行業分化現象加劇。自3月25日至4月2日，元器件、煤炭、電力、電力設備和軟件行業上漲在3%以上，而鋼鐵行業上漲僅0.78%，石化和金融行業分別下跌了0.78%和0.43%。

　　周期性行業出現滯漲局面，根本原因來自市場對投資拉動的經濟增長方式的可持續性的懷疑，央行出臺的政策使市場的擔憂更趨強烈。盡管周期性行業處于信心修復過程中，使得股指的上行節奏一直處于相對比較有節制的溫和狀態。我們注意到，目前大批二三線股票的重新崛起、尤其是以含權的小盤中高價股為代表的成長股持續走強，例如本周表現突出的以煤炭、電力為代表的能源和公用事業板塊、以機場和水運為代表的交通運輸板塊以及電氣設備、元器件。

　　我們認為，下周初股指繼續慣性上行的可能性較大。但是，伴隨著股指交易點位的不斷上升，特別是滬市綜合指數已經正式切入到2245～1307點跨時兩年大調整的1/2位，市場的震蕩幅度必將再次加大。同時，固定資產投資將在較長一段時間內成為我國經濟增長的主要推動力，而周期性行業的估值水平已經反映了其周期性的特點，因此這一板塊最終會重獲投資者的認可。