華夏證券研究所  魏琦

（2004/3/22-2004/3/26）

本周，交易所國債現(xiàn)券出現(xiàn)了年初以來的單周最大跌幅，上證國債指數(shù)從上周三開始便連續(xù)以六根陰線持續(xù)下挫，到本周四才略有反彈，最終收于97.55點，較前周下跌0.45點，企業(yè)債券同樣全面下跌，上證企債指數(shù)收于99.48點，較前周下跌0.28點。

導致本周現(xiàn)券下跌的原因非常簡單，即，從上周開始，市場傳聞央行很快將出臺上調(diào)存款準備金率的政策，這意味著央行的緊縮措施即將加碼，于是市場流動性預期迅速緊張起來，現(xiàn)券價格隨即下跌，并持續(xù)至本周三。如果央行果真如市場預期那樣出臺了上調(diào)存款準備金率的政策，那么市場迅猛下跌的勢頭將得以持續(xù)，并可能會再現(xiàn)去年央行上調(diào)存款準備金率之后的市場走勢。然而，當傳言中的政策出臺之后，市場卻大大地緩了口氣，大有“虛驚一場”的感覺，因為，3月24日人民銀行宣布，將從4月25日起實行差別存款準備金率制度，將資本充足率低于一定水平的金融機構存款準備金率提高0.5個百分點，執(zhí)行7.5%的存款準備金率，雖然準備金率的確有所上調(diào)，但是由于此次上調(diào)不涉及國有獨資商業(yè)銀行和城市及農(nóng)村信用社，僅涉及股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行等少數(shù)金融機構，且準備金率上調(diào)幅度不大，對市場資金面并無大的影響，特別是與市場預期的力度相比小了很多，使得市場前期的反應稍顯過度，因此，周四，市場現(xiàn)券普遍出現(xiàn)反彈。

在存款準備金率的警報解除之后，債券市場似乎又有了回穩(wěn)反彈的條件，但是，值得指出的是，二季度債券市場所面臨的環(huán)境并不樂觀，壓力依然很大，主要表現(xiàn)在以下兩個方面：

一是各項經(jīng)濟數(shù)據(jù)依舊對債市不利。如1-2月份城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增長53%；2月份工業(yè)品出廠價格同比上漲3.5%，漲幅與1月份持平；1-2月份，全國工業(yè)企業(yè)利潤繼續(xù)保持大幅增長勢頭，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比增長38.2%；據(jù)人民銀行貨幣政策委員會一季度例會消息，2月末，廣義貨幣M2余額22.7萬億元，同比增長19.4%；全部金融機構本外幣貸款增加5092億元，同比多增553億元，其中人民幣貸款增加4625億元，同比多增246億元，折算成全年指標，M2和貸款增加額均超出了年初確定的計劃指標。在這種情況下，貨幣政策的緊縮趨勢不會改變，政策壓力仍然會對債市產(chǎn)生影響。

二是新債發(fā)行會對債市產(chǎn)生不利影響。周五，財政部召開了二季度國債籌資會議，據(jù)介紹，二季度記帳式國債的發(fā)行規(guī)模將達到1500-1600億左右，發(fā)行數(shù)量迅速擴大，同時，擬發(fā)行國債除了7年以內(nèi)的券種以外，還將會有一只20年期的長期券種，這將會帶來現(xiàn)券收益率的重新定位，從而對債市產(chǎn)生較大影響。從周五市場的走勢來看，已經(jīng)對此有所反應。

因此，未來一段時間債券市場仍然面臨著較大的壓力，投資者仍不可掉以輕心。

此外，在公開市場操作方面，受到存款準備金率上調(diào)預期的影響，本周央行票據(jù)年內(nèi)首次出現(xiàn)未達最高發(fā)行量的現(xiàn)象，原定發(fā)行的600億元央行票據(jù)只發(fā)行了396億元，同時發(fā)行利率比上周高出了20個基點以上。

具體來看，本周交易所債券市場表現(xiàn)如下：

國債現(xiàn)券全部下跌，剔除新債因素，本周日平均成交額為15.249億元，較上周的11.752億元上漲29.763%，新債04國債（1）上市首日即跌破發(fā)行價，后逐步回升；

企業(yè)債券多數(shù)下跌，與上周相比，滬深兩市25只企業(yè)債券4漲20跌1平，日平均交易額為1.182億元，較上周的2.111億元下降44.02%；

國債回購利率多數(shù)下跌，與上周相比，滬市9只國債回購品種2漲4跌3平，日平均交易額為189.614億元，較上周的192.568億元下降1.534%。

附表：交易所債券市場各品種一周漲跌幅排名