●中小盤基金的投資機會

　　1、封閉期即將到期，折價率處于歷史高位，是封閉轉開放的最大受益者

　　2、船小好掉頭，變現損失相對較小

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　　3、上漲行情繼續分享基金凈值增長的勝利果實

　　●中小盤基金的投資策略

　　1、優先選擇封閉期即將到期的小盤基金，同時結合基金的資產分布情況

　　2、一旦市場出現較大調整，可根據情況果斷分階段建倉

　　3、當封閉轉開放題材兌現后，可根據情況決定是減倉或參與封閉轉開放

　　中國再保險(集團)公司投資管理中心 王俊

　　一、目前基金市場結構

　　根據公布的基金投資組合透露的信息結合基金發行的情況，截止到2003年12月31日，基金的總份額約為1633億份，其中封閉式基金為817億份，開放式基金約為816億份；封閉式基金中，大盤基金為645億份(本文中基金份額在20億及以上的為大盤基金，20億以下的為中小盤基金)，中小盤基金為172億份。

　　二、2004年基金市場特點

　　1、開放式基金繼續快速擴容發行，基金品牌效應將逐步顯現

　　延續2002、2003年開放式基金高速擴容的態勢，2004年開放式基金仍將快速高密度發行。2004年春節以來，基金發行的速度明顯加快，初步統計，節后已有海富通收益增長、中信經典配置、長信利益收益、銀華保本基金、易方達50指數、銀河銀泰理財分紅等多只基金發行。據統計，2003年成立的各類開放式基金首發總規模達到了678.45億份。而2004年，僅1月份成立的三只準貨幣市場基金首發規模就超過150億份。按此勢頭推算，今年開放式基金首發規模有望突破千億大關。

　　在基金群雄奮起的時期，伴隨基金數量和規模的不斷擴大，眼球經濟將再次凸現，品牌成為基金生存和發展的重要制勝點。市場一直呼喚的“按市場需求發行”的愿望開始逐步轉為現實，基金將越來越全面處于買方市場，基金公司優勝劣汰的格局將可能來臨，市場份額將加快向少部分具有較強投資研究、管理能力的公司集中，品牌這一無形資產開始在證券行業體現出其價值。

　　2、基金品種創新勢頭不減，ETF和LOF將成為2004年最閃亮的創新品種

　　在基金數量快速增加的同時，基金品種的創新勢頭在2004年依然將得到保持。貨幣市場基金和保本基金已經出現，ETF基金、LOF基金等也將不斷涌現。

　　經過一年多的反復，關于盡快推出ETF和LOF的呼聲再次響起。在2004年2月上旬召開的證券期貨監管工作會議上，中國證監會主席尚福林表示，2004年將研究推出上市開放式基金(LOF)和交易所交易基金(ETF)。這一表態明確了監管層對開放式基金上市這一業務創新的支持。目前基金公司頻繁地與證交所接觸，一些基金公司甚至已經開始與銀行和中央登記公司在進行LOF系統測試；而上證所進行的ETF招標也已接近結束，兩家老牌基金公司可能入選。

　　無論如何，ETF和LOF的推出都將對基金業產生深遠的影響。ETF和LOF如果試點成功并大面積推出后，可能成為“封閉式基金轉開放”在技術和理念上的先行試驗，而2004年2月保險公司直接入市的呼聲終于得到正面的回應，基金市場的最重要的投資者可以從事證券二級市場股權投資，為ETF和LOF等產品的開發掃清了重要的障礙。

　　3、《基金法》正式實施，封閉轉開放有望出現轉機

　　《基金法》將在2004年6月1日正式生效，為基金業的發展提供了法律上的指引和保護，突出維持了基金持有人的利益，也為封閉轉開放提供了法律上的支持。

　　此外，2006年11月14日基金興業率先到期，2007年則將有17只基金到期，封閉轉開放留給基金公司可從容應對的時間已經不多。為避免封閉式基金到期被清盤的命運，實現雙贏格局，基金公司只能提前采取行動，推出有利于各方利益的方案，在基本不減少基金份額的基礎上，盡可能地把中小盤基金平穩地實現封閉轉開放。而以下的兩個條件在2004年基本上將得到滿足，為封閉轉開放提供了現實可實現性：

　　(1)開放式基金的數量和資金足夠多，基金公司的開放式生存問題基本上解決。

　　(2)封閉式基金的資金量在市場中所占的比例趨小，封閉轉開放對市場的沖擊不大。

　　三、中小盤基金歷史折價率變化

　　從1998年至2004年基金的折價率歷史變化數據統計分析中可以發現，中小盤基金的折價率長期低于大盤基金，小盤基金則長時間處于溢價的狀態。然而，自2002年11月份后，小盤基金的折價率開始逐步提升，2003年5月份后，中小盤基金的折價率終于同大盤基金基本上處于相同水平，中小盤基金終于擺脫了只有投機價值而無投資價值的狀況，其投資價值開始逐步顯現。

　　四、中小盤基金歷史業績情況

　　從1999年10月基金景博、基金景陽和基金裕元上市以來，中小盤基金整整運作了4個完整的會計年度,對比中小盤基金和基金整體情況，中小盤基金的業績總體上并不比其他基金差，階段性的甚至可以超越其他基金，投資中小盤基金，完全可以消除業績跟不上其他基金的顧慮。

　　五、中小盤基金的投資機會

　　1、封閉期即將到期，折價率處于歷史高位，是封閉轉開放的最大受益者

　　自從2001年下半年開放式基金發行以來，開放式基金逐漸成為基金的發展主流，鼓勵封閉式基金發展的政策逐漸消失，一般投資者逐步淡出封閉式基金市場，封閉式基金逐步被邊緣化，折價率不斷擴大，封閉式基金最大的投資主體保險公司一直試圖推動封閉轉開放來解決封閉式基金邊緣化和高折價率的問題，以擺脫封閉式基金高折價率帶來的賬面虧損，但鑒于各方面的原因，一直沒能實現。

　　隨著時間的推移，封閉轉開放的話語權逐步在向基金持有人轉移，中小盤基金的即將到期則為基金持有人提供了最有利的舞臺。折價率處于歷史高位的中小盤基金可能成為封閉轉開放題材的最大收益者，筆者預計2004年下半年有望出現封閉轉開放實施方案，2005年正式實現封閉轉開放。

　　中小盤基金份數在2003年底只占基金總份數的11%，而2004年這一比例將更低，中小盤基金封閉轉開放對市場的沖擊將非常有限，如果中小盤基金率先逐步由封閉轉開放，則完全可能出現基金持有人和基金公司雙贏的局面。

　　2、船小好掉頭，變現損失相對較小

　　單個中小盤封閉式基金的資金量普遍不大，單個重倉股的絕對數量和占用資金并不大。理論上，中小盤封閉式基金變現的沖擊成本相對較低，資產的流動性相對較好。

　　從被動防守的角度看，即使中小盤基金沒有實現封閉轉開放，在到期清盤當中，只要清盤時還有較高的折價率，仍能實現較高的清算收益。

　　3、上漲行情繼續分享基金凈值增長的勝利果實

　　從基金的歷史運作業績看，中小盤基金的業績跟其他基金相比，各有千秋，不相上下。在上漲行情中，投資中小盤封閉式基金同樣能夠分享市場上漲帶來的凈值增長的勝利果實，不會出現中小盤基金凈值增長大幅落后于其他基金的狀況。

　　投資即將到期的高折價中小盤基金，一方面可以分享凈值增長帶來的成果，而且可以享受折價率縮小導致基金市價上漲帶來的喜悅。

　　六、中小盤基金的投資策略

　　1、優先選擇封閉期即將到期的小盤基金，同時結合基金的資產分布情況

　　從基金公司面臨中小盤基金到期的壓力分析，一般情況下，即將到期的中小盤基金可能會被盡早地實現封閉轉開放或清盤，面臨的市場不確定性相對較少。在目前中小盤基金折價率普遍在20%左右的狀況下，安全系數相對較高，從這個角度出發，即將到期的中小盤基金可以優先考慮。在投資中，對基金的資產分布進行適當的考察，按照國際化的視野和定價標準對資產進行定價，評估基金資產價值是否存在虛高的情況。在相同條件下，選擇折價率相對較高的中小盤基金(歷史平均凈值增長率差不多的情況下)和歷史平均凈值增長率較高的中小盤基金(折價率差不多的情況下)。

　　2、一旦市場出現較大調整，可根據情況果斷分階段建倉

　　如果大盤出現較大幅度下跌，基金的重倉股也出現較大幅度下跌，基金凈值隨之下跌，則基金的資產泡沫得到了進一步壓擠，資產的價值比較實在；如果此時基金市價亦隨之下跌，這時市場的風險相對較小，防守的安全系數很高，此時是對中小盤基金建倉的良機，從事基金投資的機構投資者可以果斷分階段建倉。

　　3、當封閉轉開放題材兌現后，市價出現大幅度上漲時，可根據當時情況決定是分階段減倉還是參與封閉轉開放

　　中小盤基金建倉后，可以采取買入持有的策略，靜靜等待封閉轉開放題材的兌現，一旦題材兌現后，如果中小盤基金市價出現大幅上漲，折價率縮減至8%以內，則根據當時大盤所處的環境決定分階段減倉或參與封閉轉開放。

中小盤封閉式基金到期情況一覽
基金名稱  續存期到期時間  基金規模(億)  
基金興業    2006-11-14          5  
基金同智    2007-3-13           5  
基金景業    2007-3-30           5  
基金安瑞    2007-4-28           5  
基金普潤    2007-5-8            5  
基金久富    2007-5-20           5  
基金金元    2007-5-27           5  
基金普華    2007-5-28           5  
基金漢博    2007-5-29           5  
基金興科    2007-5-30           5  
基金通寶    2007-5-30           5  
基金裕元    2007-5-31          15  
基金景博    2007-6-30          10  
基金安久    2007-8-30           5  
基金同德    2007-11-30          5  
基金興安    2007-12-29          5  
基金隆元    2007-12-29          5  
基金裕華    2007-12-31          5  
基金融鑫    2008-2-4            8  
基金鴻飛    2008-4-14           5  
基金科翔    2008-12-13          8  
基金科匯    2008-12-13          8  
基金科訊    2008-12-13          8  
基金漢鼎    2008-12-31          5  
基金天華    2009-7-11          25  
基金金鼎    2009-7-11           5  
基金金盛    2009-11-30          5  
基金裕澤    2011-5-31           5