2004年春天的喧囂使各路基金經理的博弈走到了前臺。

　　在單只基金發行規模過百億的背景下，新老基金公司正在不遺余力地推出各自的新基金品種�；�金發行密度從來沒有現在這么大，市場也從來沒有見過如此眾多的投資策略和方法。如果說從2003年價值投資興起代表了機構博弈時代的來臨，那么2004年眾多基金的登臺亮相，應該是基金群體內部洗牌博弈的開始。而鵬華中國50與國聯安小盤基金，則是目前

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最具對比性的兩只基金新產品。

　　大小盤之爭

　　即將發行的鵬華中國50基金似乎傳遞了繼續重倉藍籌的想法。根據基金經理黃欽來的說法，在兩市大部分股票處于高估狀態時，價值被低估的股票大約占到了20％。鵬華中國50基金就是要在一千多只股票中選出50只收益價值、或是成長價值被低估的股票，在積極主動的投資中獲取超額收益。

　　鵬華對深滬兩市研究發現，流通市值最大的前100只股票和前50只股票近兩年的市場表現（按流通股本做加權平均，每半年調整一次樣本），前50只股票和前100只股票都表現出很好的收益能力和較低的波動性，其中流通市值最大的前50只股票表現更為突出。不過，黃欽來表示，鵬華50選中的不都是最大市值股，而是從150只大盤藍籌中挑選出，并根據實際業績隨時調換的。其中也有部分個股是大盤股行列之外的。

　　與鵬華相反，國聯安本次就決定從小盤股入手，去尋找新的機會。根據德盛小盤基金經理袁柏南的說法，2003年由于中國股市逐步走向成熟并逐漸與國際接軌，價值投資逐漸主導市場，幾乎所有基金的核心資產都集中在汽車、鋼鐵、石化、銀行、電力五大板塊前145家公司上，集中度達到了空前的一致。這種現象將直接導致未來不是出現“囚徒困境”就是“漂亮50”的情況。隨著大盤藍籌明顯的分化，不排除部分大盤藍籌股將在今年出現歷史性最高點�？梢灶A期，這些公司中有部分已出現嚴重的流動性問題，不排除隨時發生“囚徒困境”情況。而“漂亮50”出現的前提條件是，大盤藍籌股必須具有持續的良好成長性。實際上，由于價格的上升而導致的業績大幅提高是一種周期性表現，無法持續，藍籌股行情將因此發生較大的分化。

　　袁柏南認為，“莊股模式”破滅與市場對大盤藍籌股的熱烈追捧，使部分小盤股的下跌更加慘烈，投資價值凸現。小盤股基金在國外是成熟產品，其收益從長期來看遠大于大盤基金。以美國為例，2002年底，在8256只共同基金中，小盤股基金所占比例超過15％。就小盤股基金的收益來看，1991年到2000年，全球小盤股基金平均年收益率高達20％，是同期所有股票型基金平均收益率的兩倍。正是因為小盤股信息披露非充分性和市場的弱有效性，才使得投資小盤股可以獲取超額利潤。

　　“小盤股”有多小

　　到底大盤股和小盤股的區別有多大呢？德盛小盤精選基金把選股目標定義為A股流通盤從小至大的前50％。目前深滬兩市中加權流通市值在15億元以下的都屬于中小盤股，數量大概在1050家左右。根據研究，目前大約有70－80只股票價值被低估，有望納入小盤股基金。

　　鵬華中國50基金則將深滬兩市50只左右最能代表中國經濟成長的行業龍頭股納入投資對象。從2003年以來的實踐分析，一度為基金集中重倉持有的5大板塊基本上涵蓋了行業龍頭。不過，這不表明鵬華50仍繼續吃進這些高位大盤股。根據黃欽來的說法，盡管50只股票以大盤藍籌為主，但其中將靈活配置中小盤個股，在操作中適當進行波段操作，以獲取超額收益。

　　其實，基金經理也不諱言大盤與小盤股的交叉。例如小盤股行列中最大的幾只個股已經被市場看作是大盤股，而在大盤股身上押下重寶的基金，也不完全指望那些“壓箱底”的大盤股帶來太多的收益。

　　基金博弈開始硬碰硬

　　基金財富效應的誘惑是巨大的。從銀華保本提前募足60億，到海富通精選、中信經典配置首發實現過百億份，這顯然是投資者對基金理財成績的肯定。

　　然而市場對基金發行火爆的疑慮也在逐步加深。其一為規模急劇擴大后，不僅對基金公司，而且對市場提出了更高的要求。其二，基金能夠持續表現優異嗎？有關數據顯示，基金發行的高潮與股指見頂呈高度相關性。例如2002、2003年春夏之交兩度出現的基金熱銷，以上證綜指計算的高點分別是1707點（2002年6月24日）和1631點（2003年4月15日）。在市場炒作氣氛下，這兩個高點附近的市場市盈率分別沖上了約44倍和31倍。在日前上證綜指突破1748點時，按照已經公布2003年報的數據統計，市盈率已經高達37倍。

　　據了解，未來兩個月將迎來基金發行最盛況空前的場景。包括博時、長城、大成等眾多基金公司將推出名目繁多的新基金品種。2004年基金之間的博弈，預計將推動不同的基金在投資風格和策略上較量。而基金經理能否按照現在提出的投資策略操作，需要時間檢驗。

　　中信經典配置基金首發規模超過100億份，新基金盈利能力能否像老基金在去年的表現一樣出色，值得市場觀察。但新老基金的競爭或許意味著基金博弈拉開帷幕。

　　本報記者 王軻真