四天的分銷結果顯示，券商大量出讓，銀行則多半據為己有

　　昨天是2004年首期記賬式國債最后一天分銷日。在這短短四天的分銷過程中，一期國債兩大認購主力銀行與券商，則出現了分化，作為國債市場的主力之一的券商大量出讓一期國債，以減輕對資金的占用負擔。

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　　交易所場內分銷占兩成

　　截至昨日，上交所債券市場在四個分銷日內分銷量總計為32.96億元，占了145.7億元托管量的22.62%。

　　統計顯示，證券公司總計在一期國債上的認購量為159.6元，也就是說，僅場內分銷量便占到了券商認購量的20%以上。而就通常情況而言，國債場內分銷只是針對中、小投資者，而面對機構客戶的大單分銷則集中在場外分銷上。因此，如果加上場外分銷量，則券商分銷的比例將會更高。

　　而與券商不同的是，銀行則完全是另外一種做法。記者從幾家大型商業銀行了解到，盡管這些銀行也在分銷，但是銷售給代理客戶的債券量最多只占10%至20%，大部分為銀行自己持有。

　　四家券商全部清空

　　資金的成本和運用渠道不同，造成了兩家機構間的差異。

　　一位銀行業人士告訴記者，銀行大量持有債券主要原因是，目前手中富裕的資金越來越多，但是低風險渠道卻很少，并且回報率逐步走低，這使得銀行不得不將資金投資于短期國債市場上，此時一年期國債的出現恰好正對銀行間市場成員的胃口。

　　因此，對銀行而言，其目的在于尋求穩定的投資回報。在券商則不同，一來本身自有資金有限，融資渠道窄，成本高。二來股市上漲后，券商重新調配資金運作的比例，更使債市投資資金受限。一年期國債雖然期限短，風險低，但相對于券商的機會成本卻較高。

　　在這四天的分銷過程中，為了減少對資金的占用，在交易所市場參與分銷的39家券商中，約有中國科技證券、國元證券、宏源證券、華安證券等四家券商的國債認購量幾乎全部以場內分銷的方式消化。同時，還有約8家券商的場內分銷量超過30%。其中，科技證券在首個分銷日便出手了97%。

　　交易所價格將起主導作用

　　然而對于券商來說，加快分銷速度并不吃虧。因為，這一方面減少了對資金的占用。另一方面，券商還可獲得萬分之五的手續費用收入，即券商若以發行價格分銷1個億的國債，則便可獲得5萬元的承銷費。

　　在分銷價格上，除了少部分券商為急于出手，對投資者倒貼了手續費用，將一期國債的分銷報價降至97.65元外，大部分券商的出價仍在99.7元。也就是說，僅32.96億元的場內分銷一項，券商便可直接從財政部獲得約150萬元的承銷費用。

　　從另一角度看，券商之所以能以發行價大量出讓一期國債，在于一年期跨市場國債的品種獲得了市場認同，使得券商客戶的需求十分旺盛。而以發行價分銷，則有助于提高機構投資者持有一期國債的成本，使其上市后有一個良好的市場定位。

　　此外，一些業內人士認為，盡管一期國債在銀行間市場的托管量占六成以上，但是由于銀行間市場成員持有一期國債的主要目的在于利率收益。因此，一期國債在交易所市場的價格走勢可將起到主導作用。

　　上海證券報　記者　秦宏